力源公司资本结构优化问题研究

哈尔滨商业大学广厦学院学士学位论文 表2－3企业盈利能力指标变化（2004－2008）

报告期 2004年度 2005年度 2006年度 2007年度 2008年度

净资产收益率 11.53% 14.16% 16.25% 15.68% 16.55%

总资产收益率

5.13% 5.65% 6.14% 4.12% 4.84%

净利润率 8.50% 11.45% 12.79% 11.21% 13.64%

毛利率 27.28% 30.91% 34.79% 37.24% 41.99%

通过表2－3可以看出，近几年力源公司的各项盈利能力指标总体呈上升趋势，2008年力源公司的销售净利率为13.64%，高于行业平均销售净利率11.09%的水平；净资产收益率为16.55%。主营业务利润率一方面受产品定位和价格的影响，另一方面更与成本、特别是拿地成本密切相关。一些在招拍挂之前拿到的土地通常比较便宜，因此主营业务利润率较高。

更为重要的是盈利模式的区别，按照杜邦分析，净资产收益率=资产净利率×权益乘数=主营业务净利率×总资产周转率×权益乘数。从纯粹的数量关系看，三者都正比于净资产收益率，但按照行业发展趋势，主营业务净利率将呈现企业难以扭转的行业性下滑、权益乘数则受到资产负债率的限制，依靠总资产周转率获得的净资产收益率更具可持续性。而力源公司的净资产收益率为16.55%，远远高于行业的平均水平，显示了较强的盈利能力。

4.偿债能力分析

偿债能力分析中，我们将对力源公司的相关偿债能力指标进行分析，具体分析力源公司的资产负债率、流动比率、速动比率、长期资产适合率等，其计算公式如下：

资产负债率=负债总额/资产净值 流动比率＝流动资产/流动负债 速动比＝流动资产-存货/流动负债

长期资产适合率=（所有者权益+长期负债）/（固定资产+长期资产） 利息保障倍数＝（利润总额+利息费用）/利息费用

表2－4企业偿债能力指标变化趋势（2004-2008）

报告期 2004年度 2005年度 2006年度 2007年度 2008年度

资产负债率 54.92% 59.42% 60.98% 64.94% 66.11%

流动比率 2.13 2.41 1.83 2.04 1.96

速动比率 0.32 0.73 0.46 0.63 0.59

利息保障倍数 -1036.8 -297.62 123.01 25.23 22.26

力源公司资产负债率逐年增加，2004年资产负债率最低，但也在50%以上，以后各年逐年上涨，2008年达到高点66.11%。

力源公司的流动比率从2004年至2008年一直在2：1的合理范围，2006年这一比率达到1.83：1，有所下降。这主要是与2006年力源公司的预收账款猛升有关，

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哈尔滨商业大学广厦学院学士学位论文 与2004年相比，力源公司的负债增加了，其中预收账款55.18%。力源公司财务费用从2004至2005年两年连续为负数，从2006年到2008年公司财务费用急剧增加，一方面是国家宏观调控贷款利息提高，但最主要的是长期短期贷款大幅提高。

（三）力源公司资本结构的现状

1.资本构成概况

力源公司资本结构如表2－5所示：

表2－5力源公司资本结构数据（2004－2008）

项目

债务资本构成比例（%） 权益资本构成比例（%） 债务权益比例（%） 流动负债占负债（%） 流通股占总股本（%）

2004年 54.9 45.1 1.2 82.6 84.1

2005年 59.4 40.6 1.5 68.3 85.4

2006年 61 39 1.6 81 86.6

2007年 64.9 35.1 1.9 67.8 87.1

2008年 66.1 33.9 2 73.7 97.6

企业资本结构的合理与否直接影响到公司经营业绩和长远发展，研究力源公司资本结构及资本结构优化问题，首先要掌握公司的资本结构状况及其形成原因，根据力源公司的特征，结合公司的现状，我们对力源公司的资本结构研究主要是从债务资本构成、权益资本构成、债务权益、负债结构比例和股本结构比例等多方面进行研究，力求做到客观与详实。

2.债务资本负债结构

力源公司负债结构如表2－6所示：

表2－6力源公司负债结构数据（2006－2008）

项目 流动负债 长期负债 负债合计

2006

金额（万元） 1,085.97 255.14 1,341.11

比例 81% 19% 100%

2007

金额（万元） 2,201.62 1,045.00 3,246.63

比例 68% 32% 100%

2008

金额（万元） 4,877.39 1,740.09 6,617.49

比例 74% 26% 100%

2006－2008年期间，公司流动负债占总负债比率却一直很高。2006年流动负债占总负债81%，2006年有所回落，到达低点67.8%，2008年又上升为73.7%。

（四）力源公司资本结构存在的问题

1.资产负债率高

“65％的资产负债率是政策规定建筑业的最底线”。建筑业属资金密集型行业，贷款利率的提高无疑使得相当一部分房地产公司处于困境。从预告和公布的房地产上市公司2004年年度报告看，由于建筑业进入高速景气阶段，房价持续上涨，房地产上市公司盈利水平也大幅提高。但是，房地产上市公司亮丽的业绩也难以掩盖调整所带来的压力，地产企业将面临新政策危机。据了解，在国家一系列宏观调控政

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策作用下，房地产开发投资的增长速度由年初迅速回落，显然，建筑业在这两年房

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哈尔滨商业大学广厦学院学士学位论文 价大涨之后，由于房地产业过速的增长，极大地扭曲了市场供需关系，进而产生大量的房地产泡沫。一旦泡沫破灭，随之而来的就是一片萧条。房地产市场、建筑业现在是陷入了一个地价、房价、股价高位循环的“怪圈”，高价也进一步导致了房地产企业的高负债经营。但是，高价循环的局面是可以打断资金链的，等到产生连锁反应时，行业的大洗牌就将到来，到那时，负债率就显得有用了，因为负债率越是低的企业显然越抗得住风险。

2.流动负债比重大

力源公司流动负债占总负债比例严重偏高。喜好短期负债的公司一般会厌恶长期债务的借入，力源公司这一特点表现得非常明显，长期负债占总资产比例仅占公司的五分之一左右，也低于同行的平均水平，力源公司的长期负债规模比较偏低。长、短期负债对企业的盈利能力与风险的影响各不相同，这就要求力源公司在负债结构安排时，要对其盈利能力与风险进行权衡和选择，以确定出即能使风险最小，又能使企业盈利能力最大化的流动负债结构。流动负债比例的提高，将增强企业的盈利能力，也提高了企业的财务风险而长期负债比例的提高，则将降低企业的盈利能力，但会减轻企业的偿付风险。

事实上，力源公司在安排负债结构时，充分考虑了高比例流动负债能提高企业的收益，但忽视了将给企业带来严重的财务危机的风险。债务长、短期结构严重失衡将影响到力源公司经营性举债能力，新一轮募资额中的一部分应该用于调整偿还透支的经营负债。

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哈尔滨商业大学广厦学院学士学位论文 三、力源公司资本结构问题的原因分析

（一）内部原因

1.自我积累意识差

力源公司自我积累意识差，利润分配中留利不足。目前，我国股份有限公司内部利润分配中存在着短期化倾向，缺乏长期经营的思想，大部分企业自身积累意识淡薄，在利润分配中大多采取多分政策，很少从企业长远发展的角度考虑用自留资金来补充资本金的不足，致使资本积累很少。而一些经营不善利润较少或处于亏损状态的企业则留利更少或无利可分，无利可留。企业资本金的严重不足一方面影响了企业自身的造血功能，另一方面也成为向外筹资的主要瓶颈。

2.融资风险大

力源公司融资风险大。我国的股份有限公司大都是竞争性较强的企业，企业规模相对偏小，产品科技含量不高，许多企业仍处于粗放型经营阶段，资源浪费严重。此外，由于企业经营者素质和管理水平也不高，导致企业科技创新和技术开发能力不高，产品换代和产业升级进展缓慢，这也严重影响了企业的长远发展，导致企业在短时期内规模难以做大，市场竞争和抵御风险的能力都很差，破产比例大。据美国股份有限公司局估计，美国国内有23.7%的小企业在两年内消失，有52.7%的小企业在四年内退出市场。我国的小企业情况与此相当。所以，股份有限公司融资风险性大，直接导致了向银行贷款难。

3.财务管理制度不健全

力源公司财务管理制度不健全，信用意识淡薄。据调查，50%以上的股份有限公司公司治理结构不尽完善，财务制度不规范，信息透明度差，导致资信不高。据了解，有60%以上的股份有限公司信用等级是3B或是3B以下，而银行为了规避风险，新增贷款的80%都集中在3A或2A的企业。另外，部分股份有限公司存在着群体信用缺失的现状，一旦出现经营困难，就会想方设法拖欠贷款利息，甚至拒绝还款，这也很大程度上加剧了向银行贷款的难度。

（二）外部原因

1.资本市场发展不均衡

资本市场是企业融通资金的场所。资本市场发育的完善程度直接制约着企业筹资的风险与资金成本的高低，影响着企业的资本结构。从我国资本市场来说，它的发展是被动的，滞后的，具有明显的非市场化的特征。在金融抑制政策和银行主导型机制的作用下，我国资本市场的发展相对于经济的高速增长显得十分缓慢和滞后。作为证券市场的“双刃剑”的股票市场和债券市场发展不平衡，股权结构不合理。即证券市场上公司债券市场发展较股票市场相对缓慢，筹资方式单一，制约了公司对资本结构的合理性调整。

目前，由于我国的各项法律和法规尚不健全，在资本市场不成熟条件下，市场

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