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SN融资结构优化策略研究

内源融资 自筹 计提折旧 留存收益 其他方式 压成本创利降低存货 变卖闲置资产 内源融资具有如下特点：(1)自主性。内部融资来源于自有资金，上市公司在使用时具有很大自主性，只要股东大会或者董事会批准即可，基本不受外界之约和影响。(2)融资成本较低。公司外部融资，无论采用股票、债券还是其他方式都需要支付大量费用例如券商费用、会计师费用、律师费等等。而利用未非配利润则无需支付这些费用。因此在融资费用相对较高的时候，利用未分配利润优势很明显。(3)不会稀释原有股东对企业的控制权。通过未分配利润增加的权益资本不会稀释原有股东的每股收益和控制权，同时还可以增加企业的净资产，支持公司扩大其它方式的融资。(4)使股东获得收益上的好处。如果公司将税后利润全部分配给股东，则需要交纳个人所得税；如果少发鼓励可能引发公司股价上涨，股东有可能出售部分股票来代替其股利收入，而所缴纳的资本利得税远远低于个人所得税。

外源融资有两种形式：第一是直接融资，直接融资是公司直接出售或者通过债券公司出售股票债券的方式进行融资。有股票和债券两种形式；第二是间接融资，间接融资是通过银行和信用机构把分散的资金集中起来然后供给资金的需求者。间接融资有银行贷款，利用商业信用融资还有融资租赁等形式。一般来说直接融资要求较高，需要有专门的考核标准，对公司的盈利能力，成长性，偿债能力都有严格的审查，只有通过审查的公司才能获得融资的资格。

股票融资是通过证券市场进行融资，股票一旦发行就不可撤回，不能直接收回已经投入的资金，只能通过买卖股票的方式收回资金。很多公司也是不支付股利的，可以根据企业的经营状况或者约定的条款来决定是否支付。要根据企业的需求来决定通过直接融资还是间接融资的方式进行融资。

二、股权融资和债务融资

股权融资可以满足企业对资金的长期需求，股权融资的优势在于不比支付利息，资金也不会在特定时间被收回，因此债券融资是一种长期的融资手段。股利的支付可以视公司的经营情况而定，因此股权融资作为所有者权益的一部分是一种稳定的资金来源。股权融资也有其劣势，首先对于投资者而言投资风险较大，公司的盈利会首先支付贷款，剩余的才会支付股利。另一方面股利无法再税前扣除，因此这也变相增加

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了融资的成本。最后股权融资也有可能导致股权的分散，降低原股东的所有者权益。目前我国股权融资有如下具体方式：

(1)配股。配股是上市公司向原股东发行新股、筹集资金的行为、按照惯例，公司配股时新股的认购权按照原有股权比例在原股东之间分配，即原股东具有优先认购权。配股时上市公司根据公司发展需要，按照相关法律和相应程序向原股东进一步发行新股、筹集资金。

(2)增发。股票增发配售是已上市公司通过指定投资者或者全部投资者额外发行股份募集资金的融资方式，发行价格一般为发行前某一阶段的平均价的某一比例。增发分为定向增发和非定向增发，定向增发是指向特定投资者发行股票，一般该投资者对公司有比较多的了解或者是公司的投资人，因此这种方式募集资金速度较快，也更安全，费用也相对较低；另一种方式是非定向增发，是面向社会公开募股，一般是通过中介进行的，所以费用相对较高。两种方式相对而言大多数公司更倾向于前者。

(3)可转换证券。可转换证券是指持有者可以在一定时期内按一定比例或者价格将其转换成一定数量的另一种证券。在可转换证券中用得最多的是可转换债券。可转换证券在实际应用中非常广泛。投资者可以在日期到达的时候决定是否继续持有债券，可以获得利息收益，同时能够收回本金，也可以将债券转换成股权，享受公司所有者权益。转换与否是投资者视公司经营状况而定的，对投资者而言有较大的自主权。如果公司经营较好，则投资者可以将债权转换成股权，反之则可以继续保持债券。

债权融资也有长短期之分。短期融资有商业信用、短期借款和票据融资等形式。其中商业信用的方式最为便捷，因为不需要任何审批途径，也不需要担保，融资成本也很低，但是这种融资方式融资数量很少，期限也比较有限，因此很难作为一种主要的融资形式。银行短期借款较为普遍，只要达到银行借款表准就可以申请借款，但是银行借款有严格的审批途径，大多数中小企业很难达到银行借款的标准，因此大多数向银行借款的都为大企业。同时银行借款的费用相对商业信用而言也较高，如果企业的资金链较为薄弱，那么偿还银行借款的时候很可能面临资金链断裂的风险。

2.2家电零售行业分析

2.2.1家电零售行业融资现状

家电零售行业是一个发展迅速、竞争激烈、发展前景良好的行业。家电零售行业在融资方面最重要的特点那就是对资金的需求量巨大。因此家电零售行业融资普遍具有多样性，以尽量满足巨大的资金需求，主要有两个方面的原因导致了家电零售行业对资金巨大的需求：

（1）改革开放以来我国家电制造行业发展迅速，出现了许多家电制造企业，这也加剧了家电制造行业的竞争压力，家电制造市场逐渐成为买方市场，在买方市场中销售端起到至关重要的作用。家电零售企业要想在竞争激烈的买方市场获得生存就需要大量资金来扩大规模，有了规模效应，才能完善企业的物流和仓储系统以及企业的服务体系，增强企业的综合竞争力，这样才能在竞争激烈的市场中得以生存和发展。 （2）越来越多的跨国连锁企业进入中国市场，使国内家电零售行业竞争更加激烈，由于发达国家企业发展较早，企业规模更大，资金也更充裕，因此给中国家电零售企业带来巨大的冲击。国内的企业为了谋求生存，抢占市场先机，就要扩大规模，因此面临的首要问题就是资金问题。

家电零售行业具有竞争激烈，发展迅速的特点，因此该行业在融资方面也呈现出与其他行业不同的特征。家电零售行业具体有如下特点：

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（1）商业信用融资所占比重较大

使用商业信用融资是家电零售行业的普遍现状，商业信用融资主要是通过占用上游供应商资金的方式体现的。这种方式虽然成本低、没有强制性还款期限、使用方便的优点，但是这种融资模式也带来了很多问题，例如该行业企业与上游供应商的关系普遍比较紧张，供应商如果获得的都是应收账款，现金无法及时到位，那么企业的生产经营就会收到很大影响，尤其是对于中小企业而言，由于很难通过银行和股市获得资金，因此更容易出现经营困难甚至破产的情况。同时这种模式对零售企业本身也是一种风险，这种商业信用融资是一种短期负债，如果比例过高不光会降低企业的偿债能力，如果到期之后无法偿还债务还会面临商业信用危机甚至无法再通过商业信用融资的风险。

（2）有明显股权融资偏好

该行业有明显的股权融资偏好，上市已经成为衡量该行业企业的一个重要标准，例如国美，苏宁，三联先后上市，这种融资模式被家电零售行业的企业普遍接受。虽然上市是筹集资金的重要途径，可以获得大量资金并且能够提升公司声誉，但是也存在着一些弊端，例如有可能稀释原有的股权，不能迅速获得资金，上市门槛较高等。 （3）兼并收购频繁

在家电零售行业兼并收购出现的很频繁，兼并有很多好处，如避免时间和资本的浪费，可以直接获得员工、固定资产，可以免去很多手续等。同时还可以提高企业的综合实力和声誉。但是这种模式也存在很多问题，例如如何对新收购的企业进行管理，如何融入原有企业当中，如何调整企业使之适应市场，这些都是不小的挑战。随着兼并的频繁进行，现在家电零售行业已经形成了寡头的市场格局。 2.2.2影响家电零售行业融资方式的因素

对于影响家电零售市场的原因分为内部和外部两个方面。

（1）内部原因

首先，是企业性质所决定的，大多数国有企业都与政府有紧密的联系，可以从政府直接获得资金，因此不必担心资金问题，但是对于民营销售企业而言，大型企业可以通过内源融资获取资金，但是中小企业很难通过内源融资的方式来融资，因此对外源融资的依赖更大。一般的外源融资途径是通过上市来融资和银行贷款。由于银行贷款到期需要偿还，因此大多数企业都选择通过上市的方式来融资。

其次是融资成本的问题。理论上说股权融资的成本高于债权融资，但是我国上市公司普遍不分配股利或者分配很少的股利，这样的话股权融资的成本就低于债权融资了，企业为了以低成本获得资金，降低财务费用，增加营业利润，就会选择股权融资的方式来融资。

另外还有财务风险的原因，短期借款和长期借款都需要到期偿还资金，这就面临财务风险，偿还债务以后很可能面临资金链断裂的风险，如果无法偿还借款的话还有可能面临破产的危险，因此股权融资更具有优势。 （2）外部原因 ①融资市场

我国融资市场发展至今已经具有相当的规模，但是在很多方面仍然不成熟，例如结构单一，不能很好的优化配置资源，对公司治理的推动作用也有限，为投资者提供

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的服务不齐全等。这些原因导致了融资市场很难完全满足企业的融资需求，我国融资市场存在的问题具体来说有以下几点：

第一，结构不合理。中国融资市场中股市发展迅速，银行占有整个融资市场一半以上的份额，但是债券市场发展缓慢也不健全，很难满足企业多元化融资的需求。 第二，投资者以散户为主。我国融资市场上大多数投资者都是散户，即使有一些机构投资者也很难长期立足投资稳健的资金，很多机构投资者风险偏好高，无法在投资市场长期立足。

第三，融资市场透明度不够。我国上市公司的假账、大股东侵占小股东利益、内幕交易等案件层出不穷，这和我国融资市场的透明度低有很大关系。制度的不健全，审计质量的低下为投机者提供了可乘之机。

第四，缺少为中小企业服务的融资渠道。虽然国家出台了很多支持中小企业融资的政策，但是这些政策很难在融资市场上得到落实，现在中小企业仍然面临融资难的困境。

融资市场的不健全对企业融资有很大影响。在家电零售行业很多大型企业都采用占用供应商资金的方式融资，有的甚至超过了融资额的一半，主要原因就是无法从融资市场获得充足的资金，融资市场普遍具有门槛高的特点，许多企业无法获得资金或者无法获得充足的资金。 ②国家政策法律的影响

在税法中规定，债务利息属于成本，因此不用缴纳税费，但是股本却要征税，因此上市融资的成本应该是高于银行贷款的。我国《公司法》中明确规定合伙企业和有限责任公司不能公开发行股票，这就限制了很多公司的融资。法律还规定了公司上市的条件和发行债券的条件，过高的门槛限制了企业融资。 ③经济发展水平

对于销售类企业而言，经济发展水平直接影响了人民的购买力，也就影响了销售类企业的盈利能力。我国近些年经济发展迅速，中产阶级数量显著增加，人们的购买力和购买欲望也明显提高，这些都刺激了家电销售行业的迅速发展。

2.3 我国融资市场现状

2.3.1 不支付股利现象普遍

在我国上市公司中不支付股利或者支付股利很少的现象普遍。产生这种现象的原因有两个：第一，我国现阶段融资市场发展仍然不成熟，企业无法通过融资市场获得足够的资金，因此企业为了保证资金链的充裕，就要尽可能的减少现金的流出，就会选择不支付股利的方式。这种方式的出现实际上是为了减少外部融资压力。第二，银行借款条件严苛，许多中小企业都很难满足银行借款的条件。 2.3.2 外部融资中，间接融资为主，直接融资为辅

大多数企业都倾向于选择外部融资的方式。外部融资途径有银行贷款，信托和其他形式借款。其中银行贷款方式所占比重最大。直接融资包括股权、债券、商业信用等方式融资，间接融资包括银行贷款，信托等方式。大多数企业都比较依赖间接融资，在企业中所占比例也较高。

我国融资市场发展还不成熟，一般来说间接融资成本较低，直接融资成本较高，但是由于间接融资如银行贷款门槛过高，很多中小企业都无法满足条件，因此很多企业都被迫选择直接融资

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