为什么中国股市不能反映中国经济？

半夜鸡叫的历史回顾

证监会“半夜鸡叫”是股民们赋予的一种说法，指证监会有关于市场的重大消息的公布都是在周五股市闭市以后或者周六日的深夜。

说到证监会的半夜鸡叫不得不提到，证监会在2007年5月30日深夜，财政部宣布将印花税从千分之一上调至千分之三，并从即日起开始执行。随后股市出现了连续几个交易日的暴跌走势，后来人们称为“530半夜鸡叫事件”，仔细盘点，这样的事件真是不少：

2008年4月20日深夜，证监会发布《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，指导意见要求对于大宗转让的存量股份，要到大宗交易系统去做转让。 2009年3月31日，“半夜鸡叫”再次现身。当天凌晨2时，中国证监会通过其网站正式发布了《首次公开发股票并在创业板上市管理暂行办法》。 2013年3月，就在股指处于上下两难之际，证监会再度“半夜鸡叫”，于3月6日半夜公布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》和《关于实施的规定》，投资限制放宽，RQFII可100%投A股。

2014年1月12日，证监会半夜发布了《关于新股发行监管的措施》；在这之前，新股“奥赛康(300361)”在1月10日凌晨紧急公告暂缓IPO。

今年4月18号凌晨，证监会紧急开闸IPO，半夜鸡叫再度上演。

如何评价证监会的这种做法

时点合适与否至关重要,否则溢出的只是负外部效应。针对这一现象，我班同学主要观点如下：

1可以说资本市场的任何细微变化都映照着经济运行的现状，牵动投资者的心脏。重大的消息选择在晚上公布，使得股民尤其是一些大的机构可以有时间消化市场的新政策，而不是在可交易时段应激性的盲目的作出反应，给市场带来更大的波动。经过事件的沉淀、各方对消息的分析加上时间的分散作用，另外，投资者获取信息的速度和角度不同，使得投资者有不一样方向的或者程度不同的操作，投资者在获得消息的消化时间以后，经过分析，可以缓冲投资行为。 2在白天公布，相对来说不能体现出消息的准确传递性，一方面白天是上班族的工作高压时，当中夹杂着媒体的各种信息解读和各种干扰性的其他事件，并不一定能发挥信息披露的最大效果。也就是说，信息从披露出来到最后被证券市场的参与者所接收，中间还经历了一个比较曲折的信息传递过程，而这个过程中

发生失真现象的可能性较大。在半夜这样一个相对比较安静的舆论环境和媒体环境下发布，相对而言精准性更高。

3其实这也是一种对舆论的回避，因为任何政策出台都会触动一部分人的利益，股市不好，总有人质疑制度问题，这样晚上公布以免在上班时间一石激起千层浪引发各种讨论，白天的消息会直接受到解读和评价，所以白天的消息会直接面对更大的舆论压力，更有可能被恶意解读。晚上公布，一定程度上远离了谣言和误传来保持监管层的公信力和威严。

4夜晚发布，一定程度上也是为了表明监管机构的某种意图。选择在半夜，其实也是为了给投资者一个明确的信号，高层希望用这种方式来鼓励和带动股市的发展。这种在非正常时间段公布重大信息的做法，有点类似于外交上的新闻公告，是为了引起某种重视和注意力。从这个角度而言，半夜鸡叫的证监会，已经达到了目的。

5选择在半夜这个时间段来公布重大信息，一定程度上也可以减小政策上和利益集团的阻力。政策改革是有一定风险的，而风险往往伴随着一定的内部和外部阻力，对于证监会的信息披露而言，每一个具体信息都可能因为背后利益的博弈和部门之间的协调失败而流产。而在半夜这个时间段，可以一定程度上起到减少阻力的作用。这在一定程度上是有利于冲破现有的体制和机制阻碍的。 6对于信息披露而言，证监会的信息极有可能对当天或者第二天的证券市场形成较大的震动，特别是在目前炒作题材和趋势、热点的情况下，提前预知披露的信息，便可以先人一步，实现信息不对称情况的巨大盈利。所以夜晚披露减少了这种提前预知。

7证监会因为自身认为出台的政策有争议缺乏充足理由，所以更加愿意降低市场的震荡。众所周知，证监会的信息披露是直接影响股市的一个重磅因素，在中国目前股市回报、分红机制不完善，上市公司利用股市融资、高管利用股市套现的现象层出不穷的情况下，如何保障一般投资者利益是股市健康运转的前提条件。相关制度建设和信息披露制度的缺失造成了监管者投机取巧的心理，他们认为半夜发布重大消息能减少对市场的震荡。他们因为本身做得不好本来就心虚，有些决策本身就很有争议，缺乏理性考虑，不敢放到白天惹人争议，就特别惧怕震荡，发布消息一旦市场震荡过大，没法对上面领导交代，所以发布消息的人压力也很大。这种行为往往更显示了监管者的内功不足，这就显示了中国证券制度的缺陷。

8 让投资者可以明辨消息的真假。中国的资本市场最大特点就是小道消息满天飞。真的、假的、靠谱的、不靠谱的都有，特别是交易时间各种各样的消息层出不穷，弄得投资者真假难辨。如果说本消息在大白天披露，说不定又会被大众认为是哪个哥们造谣，消息发布就失去了庄严新、权威性。如果是半夜发布，首先一点造谣者半夜基本都要休息，不可能是造谣消息。其次是给喜欢造谣者一个突然袭击。以后记住了大白天发布的消息假的多，我们习惯半夜发布消息。以后要想造假消息也要深更半夜来。你们有这样的精神头吗？

9最后媒体都在睡觉，消息的影响力不会很大。半夜发布重大消息，除了

极少部分媒体预先知晓之外，大部分媒体并不知情。这样就让报道的媒体少了很多，这样一个消息的影响力就小很多。震动小一点负责发布消息的童鞋们也就压力小一点。要是大白天公布这样的消息，导致市场波动较大对领导怎么交代呢？ 10为了国际接轨。管理层一直都在想要让中国股市走出去，与国际接轨。我们是文明大国，宁可自己伤身体熬夜发布消息，也不能让西方各国熬夜伤身体。这样发布消息的行为充分像西方投资者表明：我们发布消息是绝对不欺负你们的。我们发布消息的时间正好是人家的工作时间，这对于以后吸引更多西方投资人关注甚至参与中国股市应该会是有很大帮助的。这正是大国的风度。半夜发布消息，正是这种大国风度的充分展示。为了与国际接轨不是曾经有人提出A股要开夜市吗？交易没能跟人家同步，至少我们发布消息能跟人家同时差也算是一种进步。

11在更早之前，尤其是社交媒体并不如此盛行，网络普及率不高的那些年，人们主要是关注各大财经报纸的消息来获知新动向。而且现在来说，仍然有很多非网民存在，他们可能不上网，只是去证券交易所获得消息。这种半夜鸡叫的方式不符合《政府信息公开条例》中通过“便于公众知晓的方式”公开信息的规定，明显的有违公平、公正的原则，不利于增加信息披露的透明度。因为媒体得不到及时的消息无法尽快报道，尤其是知名报刊也无法获得消息的情况下，地方性的报纸更加又延后特性了。这种做法不利于重大信息的及时、公平、全面的传播。导致了一部分投资者在第二日早晨开市的时候，对新出台的规定都是一无所知，对投资者的知情权产生影响。即使“半夜鸡叫”的运作方式是出于防止不当寻租和市场过分动荡的考量，其付出的代价也过于高昂。事实上，不能内外统一、全面、全方位地进行信息披露，只会导致不当寻租甚至违法违规事件的增加。毕竟，在资本市场，信息既是权力也是财富。

12一边是中央要求、法律规定,一边是群众呼声,不发布不行,迫不得已的情况下,“半夜鸡叫”似乎可以避开些公众关注,降低影响,减轻压力。这如今已经成为一些部门和地方领导自鸣得意的危机公关经验。其实想一想有关情况不难发现,“半夜鸡叫”式地发布信息,虽然在发布时避开了部分人的注意,但公众对信息的关注并未因此而减弱,反倒会更强,连信息发布时间本身都可能成为议论热点,引起更多猜测和质疑。

13 这种方式也不利于监管部门的公信力。当事实证明了此前关于IPO重启的传闻之时，证监会16日含糊其辞的“辟谣”如何解释？如果监管部门失掉了信息甄别的权威性，那么市场只能让鱼龙混杂的信息控制，从而增加非理性波动的风险。有违公信力。对投资者来说是惊喜很少惊吓很多，严重影响睡眠。其实监管层公布消息的内容应该跟上市场的脚步。但半夜鸡叫之所以遭到很多人诟病，往往因为个别政策出台之前，监管层含糊其辞或者反向表态，随后突然出牌，这

样不利于投资者进行预期，我们都知道，证券市场是特别强调预期的市场；当利好、尤其是重度利好已经被所有人看作是利好的时候，那就不是利好了。在不满足预期的情况下，投资者往往不愿意吃小亏，极为在意短线波动，对三两天的行情耿耿于怀，半夜鸡叫本就给投资者心里带来压力。

14 “半夜鸡叫”是底气不足的表现，也是群众观念不强的表现。如果发布的信息与发布者的工作质量没有必然联系，公众自然会理解配合；如果发布的信息本身质量不高，无法满足群众要求，就应该努力提高信息质量；如果信息涉及的事件缘于发布者工作不力，就应该主动、诚恳地承认，提出改进措施并积极落实，争取群众谅解。当然，并不是所有晚上发布的信息都是发布者刻意回避什么，有些信息就是水到渠成、确实需要晚上发布的。但是，哪怕只有一小部分，也会造成不良影响，值得注意。积极、主动、充分公开信息，回应公众关切，既是服务型政府应有的作风，也是杜绝谣言、掌握舆论主动权的必要之举。

15 改善信息传递的不公平性。如果白天发布消息，那些消息灵通的投资者尤其是机构投资者会理科得到消息做出投资反映，而对于那些信息不灵通的散户投资者可能无法立刻知晓消息而做出投资决策，可能因此遭受损失。而半夜发布消息，投资者够有较长的时间段来获得消息，从而在第二天开市做出买卖决策。这就提高了信息传递的公平性。

16在程序上选择半夜鸡叫也不是什么大惊小怪的事情，反正只是监管层信息公开的方式，而且各大政策在人民心里是有一定预期的，监管层这样的做法侧面显示了对我国市场发育的不自信，也的确是这样，因为我国的证券市场比较年轻，制度不成熟、投资者不理性等原因造成我们的市场比较脆弱，承受能力不够。有什么样的投资者就有什么样的管理层,面对利令智昏的投资者,管理层没法表现出所谓的大智慧,最终的结果就是，吃力不讨好，好心办坏事。证监会的这种做法事实上就是一面权威的镜子，突出映证了市场不成熟的现状，同时体现了我国监管层谨慎的行事风格和无法放手、信任不够的家长姿态。可以看出我们的监管层比以往更加在乎投资者的市场反应。

17“半夜鸡叫”的方式，突出了监管特色，暴露了政策市的顽疾。成熟市场在处理泡沫问题方面往往都是“说破而不人为捅破”,实施影子化的调控,以行政提前放风的方式让市场提前进行预期调整,而等政策真正出来时,往往不会掀起腥风血雨,有时甚至只用权威人士的口头和舆论干预,而不动用具体行政政策,这样艺术化的调控显然会将矛盾冲突和调控的摩擦、阻力减小,实施软着陆,而非人为紧急迫降。回顾我国2007年的股市，金融资本如潮水一般推动了资产价格涨潮，

市场弥漫着狂热氛围，充斥着非理性冲动，突发的一场半夜鸡叫让市场得到冷静，但是后面的接连不断的暴跌让政府部门意识到了过度使用行政干预对市场的伤害。这样的做法极具计划和行政色彩,又似乎完全体现了管理层的意志,从而让悬居高位的投机信心被彻底击垮,或许连高层也没有意识到如此干预竟然会发生这般灾难,而且像这样空前的灾难是所有人都不愿意看到的,政府管理部门也不希望看到股市出现骤然降温的情形。另一个体现政策市是我国管理层控制着股票的发行和上市，所以IPO重启的鸡叫声震动才会如此大，监管层本该超脱于市场，却成为市场的核心主体，整个市场都在翘首等待上面信息的公布，企业融资重组并购都要排队，投资者买股票要看脸色，造成了重大的扭曲。