3 万科地产财务杠杆影响因素的分析-最终版

第一章 绪论

1.3研究目标和思路

1.3.1研究目标

本文的研究目标是分析万科地产的财务杠杆影响因素，在合理分析万科地产可能出现的杠杆风险的同时探索完善使用财务杠杆的应对策略。通过对万科财务报表的分析，深入探索万科集团的财务杠杆运用状况。因此，在分析研究国内外的理论和实践经验的基础之上，本文确定一下研究目标：

1.通过研究财务杠杆影响因素的相关文献综述，研究国内外关于财务杠杆影响因素的研究情况及现状。确定万科地产财务杠杆影响因素作为研究对象。财务杠杆等作为上市公司重要的财务工具，对于上市公司完善公司治理结构，提高信息披露程度以及国家政策的制定都具有十分重要的价值。合理有效运用财务杠杆才能有利于公司的长远发展。尤其是对于万科这样的大型上市公司来说财务杠杆显得尤为重要。

2.分析万科地产财务杠杆运用现状、存在问题及影响因素，对于万科在未来的经营过程中对于风险控制和化解方法等方面都具有重要意义。对万科地产财务杠杆影响因素进行研究性探讨，并且从财务报表数据具体分析，最后找出合理运用财务杠杆的对策。

3.分析财务杠杆风险和收益的传导机制，掌握风险发生的特征、结构、运行机制、治理、监督等方面的情况，构建预防风险，提高收益的杠杆运用策略与方法。

1.3.2研究思路

现状分析 分析问题 因素分析 经济学分析、列举数据 提出问题 查阅文献、搜集资料

万科财务杠杆的影响因素

规范性分析、经济学验证 解决问题 完善万科财务杠杆运用的对策 图1-1 本文研究结构图

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第一章 绪论

1.4国内外文献综述

1.4.1国内文献综述

陈连喜（2001）在《营业杠杆与财务杠杆之浅论》中指出财务杠杆产生原因，认为财务杠杆的属性是客观存在的。

杨春华、刘建长（2000）认为，财务杠杆发挥效应原因主要是由于：固定费用效应及税盾效应。

崔毅（2015）认为，企业财务杠杆发挥效应的基本条件需要保持企业资金成本结构、利率、税率、股息稳定，同时还提醒避免由于没有发挥财务杠杆效应而造成的错误和失真情况。

赵娟（2002）在《财务杠杆浅析》中指出，财务杠杆系数的确定有两种方法，其一是通过净利润变化率和息税前利润变化率的对应关系确定；其二是通过息税前利润和利润额的对应关系确定。同时，可以近似的将固定债务资本成本当做是财务杠杆的“支点”，使得EBIT的变化引发EPS不同程度的同向变化。值得注意的是，企业财位于盈亏界限时即利润额为零点，财务杠杆系数无限大，财务风险程度也就是最大值，而这种形式无法切实表现在实际中，所以说，企业的利润在大于零值下，财务杠杆系数才有作用。

邵希娟、崔毅（2015）认为，财务风险属于企业税后每股收益的波动状况，可以通过财务杠杆表示。企业财务杠杆的产生受固定财务成本所控制，大小受企业财务结构及融资情况所决定。并且，企业执行融资决策时，如果存在一定经营风险，那么就要降低固定财务费用，从而减小财务杠杆作用，防止EBIT降低时无法承担债务或EPS大幅度下降；如果经营风险处于可控范围内，那么应加大债务资金，从而提高财务杠杆效应，争取EPS的最大提升空间，从而增加股权投资的收益率。总而言之，企业管理者可以利用财务杠杆洞悉企业所能够承受风险的程度，在面对风险时可以有效管理，防止出现财务杠杆作用丧失，保证财务杠杆收益。

韩明军、宜希龙（1999）认为，财务杠杆受到企业资本结构、负债资金成本、及息税前利润等多种因素共同影响，而财务杠杆系数则由企业主观控制所决定。

李蕾(2009)通过对2001-2007年上市公司的实例分析发现，企业负债规模的高低、财务杠杆系数的大小及财务杠杆所表现正负作用程度的强弱具有一定关联性。假设企业最佳资本结构无法实现，财务杠杆效应增大时，股息收益将会增加，然而股息收益和财务杠杆并不全部呈现正相关关系，反之，资本结构在逐渐接近最优化时，财务杠杆对股息收益的作用是相反的，财务杠杆效应越强烈，股息收益越小。

吕长江、金超、陈英(2006)认为，财务杠杆对企业财务经营具有双面性，既

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第一章 绪论

有积极效应，也有消极效应。对于财务经营状况良好的企业，负债经营能够推动企业发展；相反，负债经营将阻碍企业成长。

张鸣（2006）认为。当息税前利率大于负债资本成本率时，财务杠杆呈现正效应，反之，负债经营表现负效应。而张信东（1999）则认为，财务杠杆正效应的条件是息税前利润率大于税后负债资本成本率。

张莹（2013）认为，影响财务杠杆和财务风险的主要因素有：息税前利率、负债率及利息率。

刘瑞红（2014）认为，销售价格、单位变动成本、销售量等都是造成杠杆效应波动的因素。而史晓娟（2014）指出企业承担债务的能力也是财务杠杆效应波动的主要影响因素。

唐媚媚（2015）通过以机械加工产业为例，指出资金成本、企业规模和资产回报率等也是影响财务杠杆效应的因素。

郭月（2016）指出，财务杠杆效应主要受到资金收入、资金成本、资金收益的影响。

李晨（2016）认为，债务情况、息税前利润、优先股股利、税率、资金规模等都是影响财务杠杆效应的因素，且对其影响程度很大。

1.4.2国外文献综述

国外学者从上世纪50年代便开始对资本结构和财务杠杆效应进行研究，并已有了相当的成绩。

Modiglian和Miller（1958）在MM理论中率先对资本结构展开研究，认为资本市场日益完善下，企业资金负债率的波动不会造成企业综合资本成本的波动，也就是说企业价值和资本结构并无关联性。

Kraus and Litzen berge（2011）认为，一味增大财务杠杆效应会加重企业负债经营压力，加大企业破产风险，从而产生破产成本。所以，税盾收益与破产成本之间的关系决定了财务杠杆的价值效应。

Louis Charles Gapenski（1987）通过采取两种不同方法探索了财务杠杆和企业资本之间的关系，实验表明此二者之间具有很强的正相关性。而Arjun Chatrath（2014）则持有不同看法，在研究财务杠杆和资本结构的稳定性后发现，此二者之间并非存在线性关系，从而引发对破产成本的研究。

IL Woon和Kim（1985）对财务杠杆和普通股市值的关联性进行研究，通过运用不同计算方法对普通股市值和财务杠杆展开分析，发现普通股市值和财务杠杆之间存在某种联系。

Opler（1994）指出，高效应财务杠杆的企业在面对市场份额降低时比低效应财务杠杆的企业表现出更大风险，股票价值也出现极具下跌，低效应财务杠杆

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第一章 绪论

的企业所面对的经营风险要小的多。

Jensen（1986）通过对财务杠杆和现金流量的研究发现自由现金流理论，该理论主要说明了负债资本应用局限性较大，负债经营能够很大程度上保证企业流动资金，高效运用资金资源，减少现金流及衍生物的代理成本，使企业价值得到提升。

Sandberg（1988）指出，财务杠杆效应是把双刃剑，既能够有效组织企业充足、兼并，还能使管理者加强负债经营管理。

Ross（2007）认为，财务杠杆效应能够有效提高债权人对企业盈利信心，有利于提高所有者权益价值，进而提高企业的整体价值。然而，由于负债经营所产生高额利息，对盈利能力偏低的企业将承受巨大财务压力，且加大破产风险。

Kovenock和Phillips（1995）认为，在灵活多变的市场竞争中，投资者和财务管理者更偏向于低效应的财务杠杆，特别对于产品密集型产业。低效应财务杠杆更有助于降低成本扩大市场份额，这样就会造成高效应的财务杠杆面临更大的财务风险。

Bhandari（2012）指出，财务杠杆效应和企业经营的平均效应存在正相关关联。

Aloke（2007）认为，企业财务经营加大财务杠杆效应需要两个因素，其一是负债加大；其二是负债能力提高。

Hamdi和ilhan（2014）对基于数量成本驱动和作业成本驱动相结合的财务杠杆效应和影响因素进行了研究。

1.4.3国内外文献述评

纵观现代商业社会发展，各大企业都将财务杠杆作为财务经营的战略方针，通过对国内外文献研究，企业认识到财务杠杆对企业财务经营的重要性，对财务杠杆的合理应用是企业财务决策的重要部分。国内外学者对财务杠杆从不同角度展开研究，并取得较大成绩，但相较于国内外研究成果而言，国外财务杠杆研究比较成熟，而国内研究生处于初级阶段，在很多问题上表现出不统一。

本文在介绍国内外财务杠杆的相关理论上，然而企业在实际应用中未能找到合适、可行度高的措施，本文就以万科房地产为例展开详细研究。

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