企业投资的意义、分类、原则

专业化发展与多角化经营两者间的关系。 幻灯片61

三、资本经营与资产经营

资本是企业为购置从事生产经营活动所需要的资产的资金来源，是投资者对企业的投入，包括债务资本和权益资本。资产是企业用于从事市场经营活动以便为投资者带来未来经济利益的经济资源，包括现金、应收账款、存货等各种流动资产、固定资产、无形资产等。从企业经营的角度看，企业需要首先获得资本，再将资本转化为资产，从事某种生产经营活动。市场经济体制下，资本所有者运用资本的目的是为了取得资本的增值，而资本必须进入企业，转化为资产，并与管理、人力资本等生产要素相结合，通过生产某种产品，或提供某种服务后才可能增值。 幻灯片62

资本经营是资本所有者以在既定风险水平上实现投资期望收益最大化为目的，将资本投资于有关项目或企业的活动。由于投资风险可分解为可分散的非系统风险和不可分散的系统风险，而非系统风险可以通过投资组合分散掉，得不到相应的风险报酬。因此，资本经营主要以多元化经营、构造满足投资者目标风险水平的充分分散投资风险，且期望收益最高的投资组合为特点。资本的所有者即企业的投资者（债权人和股东）拥有对资本的控制权和支配权，可以从事资本经营，是资本经营的主体，被称为“资本家”。资本经营者需要具备对风险和收益的良好判断能力；具备将具有不同风险和收益关系的原则对象组合在一起形成一个具有最优的风险与收益关系的投资组合的能力，以较少的资金调动更多资金或资本的能力，同时，还需要具有选择善于具有资产的个人，即选择企业家的能力。但是，资本经营者并不直接从事资产经营，资本经营的多元化是通过对在不同专业化方向上经营的资产的投资实现的。例如，通过同时投资于波音公司、IBM公司、可口可乐公司的股票就可以有效地实现在飞机制造、电子行业和商品行业的多元化投资，而这种多元化投资实际上是通过同时选择多个具有不同专业化资产具有能力的企业家分别在各自的专业化经营领域从事资产经营活动而实现的，与对资产经营专业化的要求是完全一致的。 幻灯片63

与资本经营不同，资产经营是以企业价值最大化为目的，对具体的资产进行管理、配置和运用的活动（在很多情况下，往往称之为生产经营）。因此，资产经营是对各种生产要素的组合与配置，使其发挥出最大的功效，以尽可能低的投入创造出尽可能高的产出的过程。资产经营所追求的是专业化和特色化，即集中在经营者所擅长的资产经营领域内从事资产经营活动，创造出最大的生产利润。企业作为法人拥有对各项资产的控制权和使用权，可以进行资产经营，是资产经营的主体，而专职从事资产经营的机构和个人被称为“企业家”，资产经营的特点要求资产经营者必须具备包括对人力资本在内的各项具体生产要素的组合与配置能力，对具体的产品市场与要素市场状况和前景的了解和预测能力；优先的管理能力；知道将哪些资产组合在一起能够更充分地发挥财富创造效用的能力；??等等。而这些能力又是和具体的资产经营方向密切相关的。比如，经营汽车制造企业与经营饮食服务企业所要求的具体经营能力可能有很大的差别。任何个人或组织都难以具备同时在多个具体的生产经营领域内出色地完成上述工作的能力，与此同时，在任何一个资产经营方向上都存在着多个精通此道的资产经营者，他们之间的竞争是异常激烈的，有时甚至是残酷的。因此，资产经营者只有将精力和资金集中在自己善于经营的资产方向上才有可能在激烈的市场竞争中取得成功，这就要求资产经营必须主要以专业化为特点。波音、微软、IBM??等等一系列世界成功企业的经验都充分地从正面证明了这一点。 幻灯片64

四、投资项目的审批

投资决策者经常面临的一个问题是，他们要审批下级单位报上来的各种投资方案。在审批过程中，他们要遇到各种各样的问题。比如，上报方案大都是经过精心设计的，很有说服力的文件，从中很难发现问题，对文件中存在的问题的批评和意见，要么已做了修改，要么压而不理，使审批者无法得到做出正确判断所需要的全部信息。

又比如，为了使上报的项目更加合理，项目审批者常常要对上报项目所要达到的社会和经济指标做出一定的规定。然而随之而来的问题是，项目上报者在上报项目之前早已对希望被批准的项目做了精心设计，按照所要求的指标对该项目的预期成果做了安排和假设，使审批者找不到否决的理由。这样，事先规定的指标不但不能成为筛选项目的标准，反而成为报批者设计项目数据的依据，等于告诉他们应该怎样设计项目才能使之获得通过。

再比如，为了提高管理效率，高层决策者常常为了下属单位规定一定的投资额度作为其自主决策的权限范围，即只要在规定的额度内，下级单位负责人可以自己做出决策，不必上报高层决策者批准。这种做法虽然有助于提高管理效率，但同时也为下级单位化整为零，私自上大型项目留下了可乘之机。下级单位可以通过将一个大项目分解为若干个自己审批权限内的小项目逐一批准，甚至最后完成整个项目。 幻灯片65

彻底解决上述项目审批中的问题是非常困难的，甚至是无法做到的。但决策者仍然可以采取某些措施对上述问题加以控制和约束，使之得到一定程度的缓解。可以采取的措施有：

1、人员监察

公司可以设立一个专门的部门或指派一些专门人员负责对各部门上报的投资方案进行检查核实；验证投资分析的一致性与合理性，检查各项目假设的可靠性与合理性，并对一些项目进行实地考察。 2、引而不发

为了避免下级单位投上级所好，钻投资标准的空子，公司可以不明确提出批准投资方案的具体标准，要求下级单位上报投资方案时列出投资收益状况即可。公司在最后决策时再根据适当的标准做出评价。 幻灯片66 3、战略引导

公司要为下级各单位和部门指明公司的发展方向，对各部门的投资进行必要的指导，同时要保证公司的战略规划与各部门的具体预算支出计划相结合，如果基层单位对公司的总体发展战略缺乏明确的了解，甚至妨碍和破坏公司的正常发展。另一方面，如果公司发展的战略规划不能正确考虑各部门的实际情况，则无法依据公司的实际能力选择正确的发展方向，难以发挥公司的竞争优势。 幻灯片67

4、权力下放。

公司可以在一定条件下将一部分投资基层权下放给部门或地区经理。由于公司，特别是大公司的高层领导无法对每一投资项目都进行详尽和严格的审批，某些投资决策权实际上已经下放到下层管理人员手中。因此，公司领导要以在一定条件下正式将某些投资基层权下放给下层管理人员。这一方面可以使那些应该由基层做出的投资基层更接近决策现场，提高决策的效率和决策质量。另一方面也可以减少高层领导的工作负担，使他们少考虑一些不应该或不适宜由他们进行决策的问题，集中精力考虑公司的重大决策，提高公司重大决策的质量。当然，这种权力下放的做法有时会同集中管理和计划协调的措施与要求相矛盾，这也是公司管理中最难解决的问题之一。任何理论和经验都不能给出一个放之所有企业而皆准的答案，但每个公司又都确实存在着一个适合自身需要的恰当的结合方式。这种方式的发现只

能靠各个企业在管理实践中去探索。 幻灯片68

5、建立正确的奖励与报酬

机制中下层管理人员的行为是受公司领导的偏好和报酬奖励机制引导的。只有正确的引导，才能指望中下层管理人员采取正确的行动。比如，在传统的计划经济体制下，上层领导只重视产值指标，并以产值的高低来评定下层管理人员的业绩，当然会导致下层人员去追求高产值，但不一定是提高效益的项目。因此，公司高层领导以什么样的指标和奖励报酬机制来引导下层管理人员，在一定程度上影响着决策的水平与质量。 幻灯片69

五、经营计划中价值创造的来源

财务管理者就是以增加公司的市场价值为目标来经营公司的资源，一项经营计划，例如一项新投资、收购另一家公司等，只有在其预期产生未来净现金收益的现值超出实施该项计划的初始现金支出（即净现值为正）时，才会增加公司的价值，否则，净现值为负时，就会损害公司价值。当投资项目的净现值为正时，公司预期就会产生超额的现金收益，即投资项目的内含报酬率大于其要求的必要报酬率（或贴现率），显然，超额的现金收益更能吸引来大批竞争者进入市场，因而，现在净现值为正的公司必须设置一些代价高昂的进入壁垒来阻止竞争者进入它们的市场，使得潜在的竞争者失去信心。然而，在完全竞争的市场中，由于没有必要的进入壁垒，一旦有好的投资机会出现，大量投资者会蜂拥而入，使可能存在的超额收益迅速消失，投资者是得不到超额收益（即投资项目的净现值为零，投资者的投资收益率恰好等于贴现率）。因此，尽管我们可以通过有关投资决策分析方法计算出某些投资项目的净现值为正，是个有利可图的项目。但是，由于未来存在着不确定性，项目分析出的净现值可能是确实存在的，也可能源于预测误差，还可能是人为制造的。因此，决策者必须对项目分析的结果进行更加深入的思考，应注意以下两点： 幻灯片70

1、注意市场价值

在可能的情况下，要注意投资项目所使用的资产的市场价值，并与投资项目的净现值分析结果进行比较。特别要考虑这样两个问题：“如果该资产被公允估价，其价值是多少？”、“是否有别人可以比我们更有效地使用此项资产？”。在进行诸如企业购并等投资时，这两个问题显得尤为重要。如果发现此项资产的市场价值高于你利用这一资产所能产生的净现金流量的现值，说明存在着能够更有效率地利用此项资产的投资者。这是，最优的选择是及早退出竞争，而不是一味抬高收购价格，拼个鱼死网破，最终吃亏的还是自己。 幻灯片71

2、寻找自身的竞争优势，预测超额收益

取得超额收益（净现值）的根本条件是自身具有特殊的竞争优势，可以在某个投资领域内形成一定的垄断。因此，具有正的净现值的投资项目比如与某种垄断优势相联结。垄断优势将导致投资收益超过机会成本，超过的部分为超额收益，而净现值就是超额收益的现值。

超额收益的来源是多样的，比如：产品的差异化、具有成本优势、发现了新的市场机会、经营特许权的获得，等等。其中，产品的差异化和成本优势是通过企业自身的不懈努力才能获得的。产品的差异化使某一企业的产品所不具备的特殊之处，也可以是产品质量或售后服务方面的过人之处。产品的差异化使购买者对本企业产品的选择不仅仅取决于其价格与其他企业产品价格之间的差别，还取决于本企业的产品所具有的特殊性质，这就为企业利用较高的售价谋取超额收益创造了机会和可能。而通过提高管理水平和技术进步来降低企业

的生产差别和经营差别，使企业的产品差别在生产同类产品的企业中保持低水平是企业获取超额收益的另一有效推进。显然，在产品售价相同的情况下，成本低的企业利润高。 幻灯片72

另外需要注意的是，企业的某种垄断优势是不能永远保持下去的，企业必须在拥有垄断优势的期限内获得足够多的超额收益才能产生正的净现值。如果垄断优势持续的时间过短，企业还来不及得到足够的超额收益这一垄断优势就化为乌有，则企业仍然无法在这种项目中取得正的净现值。因此，决策者不但要分析企业是否存在某种垄断优势，还要进一步发现这种垄断优势所能持续的时间的长短。

总之，当投资分析表明某投资项目具有正的净现值时，不要轻易相信计算结果，而是要深入寻找这一净现值的来源。只有能够找到净现值的合理来源，投资分析的结果才是可信的。

幻灯片73 小结

1、投资就是企业将拥有一定量的资金投放到一定对象上，以获取未来收益或达到其他目的的一种经济行为。投资管理就是对投资活动进行管理，以获取最大效益，创造企业价值。在市场经济条件下，企业投资效果的好坏直接关系着企业的生存和发展。为此，企业在投资时必须坚持以下原则：（1）认真进行市场调查，及时捕捉投资机会；（2）建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析；（3）及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应；（4）认真分析风险和收益的关系，适当控制企业的投资风险。

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2、根据管理的需要，企业投资有不同的分类：（1）按投资期限可分为短期投资和长期投资；（2）按投资范围（方向）可分为对内投资和对外投资；（3）按投资与企业生产经营的关系，可分为直接投资和间接投资；（4）按投资的风险程度可分为确定型投资和风险型投资；（5）按投资方案间是否相关，可分为独立投资和互斥投资；（6）按对未来的影响程度可分为战略性投资和战术性投资；（7）按投资的性质可分为生产性投资和金融性资产投资；此外，投资可按投资主体分为个人投资、企业投资、政府投资和外商投资；也可按投资的效果分为有效投资和无效投资等等。不同类型的投资有不同的特征，因而，在进行投资管理时，应针对不同的投资类型采用不同的管理方法。 幻灯片75

3、投资决策的过程是指投资者为达到投资目的而采取的一系列行动。一般地，投资决策过程可分为：（1）调查研究，是投资决策活动的开始，其主要内容是对投资环境的分析、对市场状况的考察和对技术能力的分析。（2）分析预测，是企业对调查研究所得到的大量数据资料进行加工整理，对未来的各种情况做出假设，制定各种投资方案，并对它们做出必要分析的过程。其主要工作包括：对未来产品的生产要素的市场状况和价格水平进行预测，为投资的收益和费用分析打下基础；对投资的资金需求量进行预测，估计投资额的大小；对投资的经济效益进行分析评估，为投资决策提供必要的经济指标。（3）优选决策阶段是根据企业的经济技术实力和风险承受能力以及决策者对未来形势的期望和判断对投资方案进行优选。（4）事中控制是指在投资项目兴建过程中的监督和检查工作，以确保工程的正常进展和费用的合理费用，避免工期的延误的费用的浪费。（5）事后评价，是投资者对投资项目的运行状况和运行效果进行分析评价，与预期的要求进行比较，总结经验，找出存在着问题及其原因，加以改进。 幻灯片76

4、投资决策中需要注意的几个问题：（1）对内投资与对外投资；（2）专业化发展与多角化经营；（3）资本经营与资产经营；（4）投资项目的审批；（5）经营计划中价值创造的来源。 幻灯片77 思考题

1、简述投资管理的意义。 投资如何进行分类的？

各种类型投资之间的区别是什么？ 投资决策包括哪几个阶段？

在投资决策中应如何处理好对内投资与对外投资的关系？

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