企业管理团队人力资本 - 研发投入与企业绩效的实证研究 - 朱焱

表2

F检验

F值

结论

3.85

拒绝原假设

临界值2.6

面板数据模型估计

Hausman检验

Chi－SqStatistic25.054641

拒绝原假设

Prob0.0000

最佳模型

个体固定效应模型

四、实证结果

（一）描述性统计

本文样本总体共选取制造业200个样本，取得2009—2011年共600样本个体，对自变量和因变量进行描述性统计分析，统计结果如表3所示。

（二）中介效应主要模型回归分析

本研究以企业资产收益率（ＲOA）作为企业绩效评价指标，以管理团队人力资本传记性和非传记性特征变量为自变量，运用统计软件SPSS17.0和Eviews6.0作统计分析。本文选择使用个体固定效应模型，选用Cross－sectionWeights，对界面数据做广义的最小二乘法，消除界面异方差

表3

N

年龄任期教育经历职称年龄异质性任期异质性教育背景异质性职称异质性研发强度ＲOA

600600600600600600600600600600

最小值45.93150.001.001.000.010.000.000.0011.66－1.70

的影响。实证结果如下：

模型1和模型2的F－statistic的数值分别为6.71和4.68，可以通过分析结果判断该模型均通过了F检验（方差齐性检验）说明回归方程有显著意义；模型1和模型2的Ｒ－squared值分别为0.89和0.86，通过观察模型1的可决系数值，可以得出结论：管理团队传记性和非传记性人力资本与代表企业绩效的业绩指标ＲOA具有较好的拟合性，拟合度较好；模型1和模型2的Durbin－Watsonstat值分别为2.13和2.12，我们可以认为该模型的残差是符合正态分布的，模型可以很好的解释企业管理团队人力资本与企业绩效之间的关系（见表4）。

变量的描述性统计分析

最大值55.754526.254.294.670.431.280.720.7526.841.60

均值46.27072081.733.26722.51900.12870.51220.48170.490717.54630.1063

标准差3.36566703.615120.534370.630090.051170.221410.166550.176091.669350.14196

方差11.32849.51050.2860.3970.0030.0490.0280.0312.7870.020

表4

VariableC股权集中度资产负债率企业规模自有现金流量管理团队传记性特征管理团队非传记性特征

Ｒ－squaredAdjustedＲ－squared

F－statisticDurbin－Watsonstat

模型1和模型2回归结果

Coefficient－0.031076－0.8003080.2958410.7061710.5056520.072198

－0.8970580.8956646.7105952.134957

Prob0.00000.01780.01090.00000.03360.0068－

Ｒ－squaredAdjustedＲ－squared

F－statisticDurbin－Watsonstat

Coefficient－0.051218－0.6471980.416080－0.360723－0.708278

－0.091507

Prob0.00000.01150.00000.00000.0582－0.00050.8606940.8405454.6788202.121120

我们可以看出，管理团队传记性和非传记性人力资本与企业绩效在1%的置信水平上正相关，且管理团队人力资本增加一个单位，企业绩效会分别增加0.072和0.091个单位。

本文引入股权集中度等变量作为控制变量，我们发现股权集中度变量与企业绩效负相关，我们可以认为在企业股权相对集中时，企业股东对经理的监督能力递增，虽然其目的是降

49

低管理者的代理成本，提高企业的价值。但是，受到过分约束的管理层的努力程度会呈下降趋势，产出效果降低。模型3和模型4的F－statistic的数值分别为4.80和4.57，回归分析结果表明这两个模型均通过了F检验（方差齐性检验），说明回归方程有显著意义；模型3和模型4的Ｒ－squared值分别为0.86和0.79，可以得出结论：制

表5

VariableC股权集中度资产负债率企业规模自有现金流量管理团队传记性特征管理团队非传记性特征

Ｒ－squaredAdjustedＲ－squared

F－statisticDurbin－Watsonstat

Coefficient0.7613680.505609－0.487176－0.995620－0.3101140.072294

－0.8560740.8332194.8032132.135621

造业企业的研发支出强度与所选取样本的管理团队传记性和非传记性人力资本的拟合度较好；模型3和模型4的Durbin－Watsonstat值分别为2.1356和2.12，我们可以认为该模型的残差是符合正态分布的，不存在自相关问题，上述模型可以很好地解释企业管理团队人力资本与企业研发投入之间的关系（见表5）。

模型3和模型4回归结果

Prob0.00000.00310.00810.00000.00000.0008－

Ｒ－squaredAdjustedＲ－squared

F－statisticDurbin－Watsonstat

Coefficient0.4982230.001188－0.578627－0.4342550.438972

－－0.073500

Prob0.03060.00050.04470.00640.0012－0.00060.7908950.5475664.5711782.120112

从实证结果我们可以判断，企业管理团队传记性人力资本与企业研发投入呈正相关，非传记性人力资本与企业研发投入呈负相关，在1%的置信水平上显著。具有较高人力资本的管理团队表示其组成成员受过较高层次的教育、具有丰富的管理经验及具有较高的团队行为整合能力，其对市场发展方向具有较强的把握能力，对于企业及时调整研发投入有重要意义；管理者团队人力资本间较大的差异性，不利于团队成员达成一致意见，不利于企业研发战略的制定；控制变量中企业负债率、企业规模及自由现金流量等变量对企业研发投入的实施有抑制作用，企业负债率过高，外部债权人会对企业研发战略选择有重大限制，而企业规模和自由现金流量等内部因素，可以表示企业可利用的企业资源，对企业研发投入的实施有重要影响。

表6

VariableC股权集中度资产负债率企业规模自由现金流量管理团队传记性特征管理团队非传记性特征

研发投入Ｒ－squaredAdjustedＲ－squared

F－statisticDurbin－Watsonstat

Coefficient0.6402570.671168－0.8770980.402690－0.8390350.015490

－0.0986110.7745040.6557006.5191862.274351

模型5和模型6将企业管理团队人力资本、企业研发投入与企业绩效三个变量联系起来，考察企业研发投入能否在企业管理团队人力资本与企业绩效间发挥中介效应的作用。模型5和模型6的F－statistic的数值分别为6.52和5.25，通过分析结果可以判断这两个模型均通过了F检验（方差齐性检验），说明回归方程有显著意义；模型5和模型6的Ｒ－squared值分别为0.77和0.84，通过模型5的可决系数值，可以证明制造业企业的研发支出强度与所选取样本的管理团队人力资本具有较好的拟合性；模型5和模型6的Durbin－Watsonst值分别为2.27和2.26，可以认为该模型的残差是符合正态分布的，不存在自相关问题。上述模型可以很好的解释企业管理团队人力资本、企业研发投入与企业绩效之间的关系（见表6）。

模型5和模型6回归结果

Prob0.00000.01830.03960.06660.00090.0185－0.0000

Ｒ－squaredAdjustedＲ－squared

F－statisticDurbin－Watsonstat

Coefficient0.7340560.284932－0.3546360.4096050.07389

－0.023382－0.128026

Prob0.00000.01580.01520.00000.0301－0.00560.04590.839600.698665.247702.2618

50

表4、表5、表6回归结果显示，企业管理团队人力资本与企业绩效之间存在显著相关性，符合中介效应因果检验法的第一步假设；通过将企业管理团队人力资本与企业研发投入进行回归，发现企业管理团队人力资本与企业研发投入存在显著相关性，符合中介效应因果检验法的第二步假设；将企业研发投入引入模型后，发现加入企业研发投入变量后，模型5中的企业管理团队人力资本回归系数小于模型中相应的回归系数，但仍然显著，并且模型整体拟合优度相对模型5的拟合优度均有所提高，这说明企业研发投入变量对企业管理团队人力资本与企业绩效起到部分中介效应作用。

我们采用判断中介变量的度量方法来检验模型中的企业管理团队人力资本的系数相对于模型中的数值是否显著

表7

因变量

步骤1

ＲOA

23

下降并依此对其中介效应做进一步检验。其中，统计量T的计算方法是：

tN－2=

c－c'

s+s槡2c

2c'

－2scsc'

式中，SC是的c标准差，SC’是c’的标准差。检验表中，SE统一指代标准误差，ρXM为管理团队人力资本与企业研发投入的相关系数。我们选取总资产收益率ＲOA作为企业短期绩效指标，全样本T检验结果如下（见表7，表8）：

T值等于19.01。这说明企业研发投入在企业管理团队传记性人力资本影响企业绩效的过程中担任中介变量，承担中介效应作用。

1－ρXM槡2企业研发投入中介效应检验一

标准化回归方程ＲOA=0.0722PEＲ1Ｒ＆D=0.0873PEＲ1ＲOA=0.015PEＲ1+0.098Ｒ＆D

回归系数检验SE=0.03；t=7.3SE=0.025；t=6.4SE=0.033；t=8.2

11.8%

19.01

中介效应比例

T值

表8

因变量

步骤1

ＲOA

23

企业研发投入中介效应检验二

标准化回归方程ＲOA=0.0915PEＲ2Ｒ＆D=0.0735PEＲ2ＲOA=0.0234PEＲ2+0.128Ｒ＆D

回归系数检验SE=0.032；t=5.7SE=0.025；t=5.1SE=0.028；t=7.1

10.2%

17.3

中介效应比例

T值

T值等于17.3。这说明企业研发投入在企业管理团队非传记性人力资本影响企业绩效的过程中同样担任中介变量，承担中介效应作用。

通过上文分析可知，企业管理团队人力资本与企业绩效呈显著相关性，当引入企业研发投入变量后，企业管理团队人力资本与企业绩效仍呈显著相关性，且统计量T值检验结果显示支持在研究假设中提出的H5：企业研发投入是企业管理团队人力资本与企业绩效之间的中介变量，三者存在传导关系。

（三）稳健性检验

为了检验以上结论的稳健性，本文选取托宾Q作为衡量企业绩效的长期指标代替ＲOA作为因变量，以此验证企业研发投入是否对企业管理团队人力资本与企业长期绩效之间关系产生中介效应。鉴于篇幅有限，稳健型检验的表格数据省略。

表9

因变量

步骤1

托宾Q

23

其中检验1中F－statistic数值为7.1，可以通过分析结果判断该模型均通过了F检验（方差齐性检验）说明回归方程有显著意义；Ｒ－squared值为0.855，可以得出结论管理团队人力资本与代表企业绩效的长期指标托宾Q具有较好的拟合性，拟合度较好；Durbin－Watsonstat值为2.29，我们可以认为该模型的残差是符合正态分布的，上述模型可以很好的解释企业管理团队人力资本与企业长期绩效之间的关系。检验2中F－statistic的数值为5.1562，可以通过分析结果判断该模型均通过了F检验（方差齐性检验），说明回归方程有显著意义；Ｒ－squared值为0.813，可以得出结论制造业企业的研发支出强度、管理团队人力资本与企业长期绩效具有较好的拟合性，拟合度较好；Durbin－Watsonstat值为2.09，我们可以认为该模型的残差是符合正态分布的，上述模型可以很好地解释企业管理团队人力资本、企业研发投入及企业长期绩效之间的关系。

企业研发投入中介效应稳健性检验

标准化回归方程ＲOA=0.054PEＲＲ＆D=0.0733PEＲＲOA=0.08PEＲ+0.078Ｒ＆D

回归系数检验SE=0.03；t=7.3SE=0.025；t=6.4SE=0.033；t=8.2

10.6%

18.67

中介效应比例

T值

51

研发投入中介效应稳健型检验中，T值等于18.67，这说明企业研发投入变量对企业管理团队人力资本与企业长期绩效起到部分中介效应作用（见表9）。

通过上文分析可知，所有结果均支持了本文提出的企业研发投入是中介变量的假设，表明企业管理团队人力资本和企业研发投入均对企业绩效产生作用，企业研发投入在企业管理团队人力资本影响企业绩效的过程中担任部分中介变量，承担中介效应作用。这有助于我们深入认识企业管理团队人力资本与企业绩效之间的作用机理，逐步揭开了企业管理团队人力资本与企业绩效之间的黑箱。

五、结论与建议

实证结果表明，企业管理团队人力资本和企业研发投

入与企业绩效呈显著相关性，企业管理团队人力资本通过企业研发投入的实施影响企业绩效，在此过程中企业研发投入发挥部分中介效应作用。当以ＲOA作为衡量企业短期绩效指标时，中介效应占总效应的比例为11.8%和10.2%，此结果显示企业研发投入在企业管理团队对企业绩效产生影响的过程中起传导作用，企业研发投入是企业管理团队人力资本与企业绩效之间的部分中介变量。当以托宾Q作为衡量企业长期绩效的指标时，中介效应占总效应的比例为10.6%，与以上得出结论一致。

根据研究结论，拟对我国企业管理建议如下：合理构建及优化企业管理团队，制造业企业应选拔年龄大、学历高、具有丰富职能背景的人员加入到管理团队的队伍中来，这将有利于企业管理层在人力资源安排和经费投入上倾向于Ｒ＆D和创新；构建学习型组织，为管理人员提供培训和继续教育的机会，使得团队内部建立有效的信息交流沟通平台，强化团队的凝聚力，提升管理团队人力资本的存量和质量；实施有效的团队冲突管理，开发高层管理团队冲突管理的预警机制，及时解决团队冲突，化解企业经营危机；加强企业文化建设，激发员工的使命感，凝聚员工的归属感，加强员工的责任感，在企业内部形成一种良好的组织氛围。

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EnterpriseManagementTeamHumanCapital，Ｒ＆DInvestment

andEnterprisePerformance

ZhuYan＆ZhangMengchang

Basedontheresearchparadigmof“Managementteamhumancapital－Behavior－Economicconsequences”andthe2009－2011paneldataof200man-ufacturing－listedcompanies，weutilizethemediatingvariablestostudytheenterprisemanagementteamhumancapitalaffectingtheenterpriseperformance

thebiographyandnon－biographyhumancapitalofthroughtheＲ＆Dinvestmentandthemediatingeffectisquantified．Wecandraw3conclusions：Firstly，

managementteamhaveasignificantimpactonenterpriseperformancewithdifferentproperties．Secondly，thetwohumancapitalmentionedabovealsohaveasignificantimpactonenterpriseperformancewithdifferentproperties．Thirdly，thehumancapitalaffectstheenterpriseperformanceonlypartlythroughtheＲ＆Dinvestment，whichactsaspartofthemediatingvariablebetweenenterprisemanagementteamhumancapitalandenterpriseperformance．

FirmHeterogeneityandEmpowermentforComparableCompanies———BasedonValuationModelConstructionandApplicationabout

AcquisitionofNon－listedCompanies

HuXiaomingetal．

Enterprisecapabilitiestheorystatesthatenterprisesareheterogeneousratherthanhomogeneous．Non－listedcompaniesinvolvedinmergersandacqui-sitionsdonotbelongtothesecuritiesmarket．Accesstoinformationquantity，quality，channelsandotherfactorstherearecertaindifficulties．Theconstitu-entelementsofthevalue，thelinksandevolutionbetweenelements，bothhavecomplexity．Thisarticleisbasedfirmheterogeneity，withthenearnessprinci-pleinfuzzymathematics，constructedfuzzysetsaboutcharacteristicindex，toselectcomparablecompanies，therebyservingthevaluationofthetargetcompany．

HasEVAAssessmentImprovedFirmValue？

———EmpiricalEvidencefromState－ownedListedCompaniesofChina

ChiGuohuaetal．

TheSASAC（State－ownedAssetsSupervisionandAdministrationCommissionoftheStateCouncil）begantoimplementEVAassessmentwithin

centralenterprisesin2010，aimingatpromotingcompaniestotransformfromprofitmanagementtovaluemanagementandachievingcontinuousimprove-mentoffirmvalue．Takingthestate－ownedcompanieslistedonA－sharesinShanghaiandShenzhenmotherboardfrom2010to2012assample，thisar-ticleempiricallyteststheconsequencesofEVAassessmenttotheimprovementoffirmvalue．Moreover，itprobesintothefunctionofinvestmentefficiencyinsucheffectfromaperspectiveofmanagement'sinvestmentdecision－making．

WhoCaresAuditor'sＲeputation？Evidencefrom“Dirty”AuditorSwitchDecision

LiuXiaoxia＆LiMinghui

Afterauditors'reputationsarecompromised，switchingauditorsindicatesthatlistedcompanieshavethedemandforhighqualityaudit．ByusingthedataoflistedclientsofauditorsdisciplinedbyCSＲCthrough2002to2010，thispaperinvestigatestheinfluenceofrelevantfactorsonthedecisiontoswitch“dirty”auditors．Theempiricalresultsshowthat：（1）Astoagencyconflictvariables，ownershipconcentrationhasthesignificantpositiveeffectonauditorswitch，butmanagerialstockholdingandleveragehavenotthesignificanteffect；（2）AstoBODqualityvariables，whethertosimultaneouslysetupfourindependentspecialcommitteesunderboardofdirectorsissignificantlycorrelatedwith“dirty”auditorswitch，however，thesize，independ-enceanddiligenceoftheboardarenotsignificantlycorrelatedwith“dirty”auditorswitch．

ImpactofInternalControlAuditonEarningsQuality：EvidencefromListedCompaniesinShanghaiStockExchange

LeiYingetal．

ThispaperusesdataoflistedcompaniesofShanghaiStockExchangein2010and2011toexplorewhethertheinternalcontrolauditiseffective．Wefindthatearningsqualityoflistedcompaniesthatdisclosedinternalcontrolauditreportishigherthanthatofthosedidnotdisclose．Aftercontrollingself－selectintention，wefindthattheearningsqualityofcompaniesfirsttimedisclosinginternalcontrolauditreportsishigherthanthatofpreviousyear．Theinternalcontrolauditcanimprovethequalityofaccountingearrings．Theconclusionofthispapersupportsthedecisiontotreatdisclosureofinternalcon-trolauditasstatutoryrequirement．

ＲesearchonQualityControlModelsofAccountingFirms

QiFei

Qualitycontrolmodelisaresultofcomprehensivefactorsofanaccountingfirm．Fromtheperspectiveoftheories，thispaperanalyzesthefundamentalsystemframeworkofqualitycontrolmodelsofaccountingfirms，summarizesthreetypicalqualitycontrolmodelsofaccountingfirmsnowadaysinChina，ar-guesmaterialproblemsofqualitycontrolmodelsanddeterminingfactorsofthem，andputforwardsuggestionstoimprovequalitycontrolmodels．

XBＲL，AgencyCostsandPerformance：EvidencefromtheMutualFundIndustryinChina

ZengJianguangetal．

TheChinaSecuritiesＲegulatoryCommissionhasmandatedtheXBＲLastheonlyfinancialreportingtechnologytofilethedailyreports，quarterlyre-ports，annualreportsandfundsnoticesofmutualfundssince2010．TheXBＲLmandateisimplementedwiththefreeonlineXBＲLreaderprovidedbyCS-ＲCtofacilitatetheinvestorstoaccessfinancialinformationinatimelymanner．Thisglobalandrevolutionaryapproachtoinformationdisclosuregreatlyre-ducestheinvestors'informationsearchcosts．InformationasymmetryhasbeenmitigatedduetotheXBＲLmandate．Thisregulatorychangeprovidesusanaturalexperimentcontexttostudytherelationofmutualfunds'pre-andpost-adoptionagencycostsandperformance．Ourfindingsshowthatthemandato-ryadoptionofXBＲLhasdecreasedtheagencycostsandincreasedthefundperformance．

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