安全边际

《证券投资分析》课程考试——

《价值投资——安全边际》

姓 名 黎群 学 号 1010911316 所在学院 经济与政法学院 专业班级 10金融三班 日 期 2011年11月20日

《证券投资分析》课程考试要求

1、请以《价值投资——安全边际》为题，写一篇不少于6000字的课程论文；

2、《价值投资——安全边际》必须紧紧围绕本学期课堂教学中所讨论的证券价值投资两大主题：如何估值证券资产；如何看待市场价格展开(如：市场先生；格雷厄姆-多德都市超级投资者；备选证券的选择；拟投资证券的估值等)；

3、《价值投资——安全边际》须紧紧围绕要求“2”所述“证券价值投资两大主题”，至少涉及本学期课堂教学中讨论的20个以上要点展开，不满足此条要求的同学将被默认为作者自己打算参加下届同样课程的考核；

4、围绕上述“2”、“3”要求所展开的自己从本学期课堂教学讨论中获得的收获和体会，应该能够显著地感觉到作者查阅了相当量的课内外资料；

5、封面请写清楚学号、班级、姓名和题目《证券投资分析》课程考试——《价值投资——安全边际》；

6、扉页复制(copy)本页《证券投资分析》课程考试要求；

7、要求每位同学以A4幅面打印(宋体/Calibri、5号字，单倍行距)； 8、禁止任意两位同学的任意一个自然段实质性相同；否则，记零分； 9、禁止直接复制(copy)网上电子资料作为自己的《价值投资——安全边际》；否则，记零分；

10、作者能够陈述自己的独到见解(尤其强调并看重这一点)，则可以得到加分晋级奖励；

11、第14周周三pm2:00，即2012/11/21pm2:00，以班为单位由学习委员或班长上交纸质材料到文科楼B614金融系办公室，过时不交的同学亦将被默认为作者自己打算参加下届同样课程的考核。

“喂养母牛是为了获得牛奶，喂养母鸡是为了获得鸡蛋；很糟糕，购买股票只是为了获得股利；建设果园是为了获得果实，喂养蜜蜂是为了获得蜂蜜；此外，购买股票是为了获得股利。”—约翰·伯尔·威廉斯姆，《投资价值理论》，1938年

一、内在价值

新股民判断一只股票是否值得购买，经常会犯这样的错误：首先看这只股票的股价，如果股价只有三块五，就会认为这只股票很便宜并且很安全，买进应该没什么风险，如果股价超过了三十元，就不敢买了。选股看股价高低没有错，但是股价知识表面的，也是最富欺骗性的东西，它的高低并不和盈利、安全程度成正比。现在中国股市股价最高的为贵州茅台，价格高达200元以上，它的安全性和盈利性都比较好，经常是有价无市。若如上面所述的那些人，对这只股票只怕看都不敢看一眼了，会避之不及。

看一家公司的股票是否值得购买我们要看的是它的内在价值，而不是其现在的市场价格，因为市场价格是过去的价格，而内在价值却是未来的价格,我们购买股票时为了获得它的将来价值。

内在价值是50多年前约翰·伯尔·威廉姆斯在《投资价值理论》中提出的，巴菲特将其浓缩为：“今天任何股票、债券或公司的价值，取决于在资产的整个剩余期间能够期望产生的，以适当的利率贴现的现金流入和流出”（巴菲特P252）。

价格必然的、无时无刻的、不断地围绕着价值做上下波动，这是价值规律告诉我们的。在价格不断波动中，它不可避免的会回归于价值，当股票的价格过低地低于其价值时，这不可避免的给了我们买入的机会，然后再价格回归到价值附近是再卖出，这就是安全边际交给我们的投资方法。

二、安全边际

现代证券分析创始人、人称华尔街教父、巴菲特最尊敬的导师格雷厄姆认为：“安全边际是价值投资的核心。”

格雷厄姆最后就安全边际总结说：“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭——安全边际！”我们利用市场无效性所产生的价格与价值之间的偏差，来进行价值投资。

安全边际的数值越大，企业发生亏损的可能性就越小，企业就越安全。很显然安全边际属于绝对数指标，不便于不同企业和不同行业之间进行比较。

同样地，安全边际率数值越大，企业发生亏损的可能性就越小，说明企业的业务经营也就越安全。西方企业评价安全程度的经验标准，如下表所示

安全边际率 安全程度 在正常条件下，我们为投资而购买的一般普通股，其安全边际大大超出现行债券利率的预期获利能力，因为普通股的安全边际小于证券的，那么，我们为什么要投资于股票呢？我们为什么不投资于债券或者存入银行呢，那不是更安全吗 ？” <10% 危险 11%-20% 值得注意 21%-30% 比较安全 31%-40& 安全 >40% 很安全 在一个10年的周期中，股票盈利率超过债券利率的量可能达到所付价格的50％，这足以提供一个非常实际的安全边际——其在合适的条件下将会避免损失或使损失达到最小。如果在20种或更多种股票中都存在如此的安全边际，那么在完全正常的条件下，投资组合将获得很大的收益，并且不需要对成功概率做出高质量的洞察和预测，也能得到此结果。

有了较大的安全边际，即使市场价格在较长的时期内仍低于价值，我们仍可通过公司净利润和股东权益的增长，来保证我们投资资本的安全性以及取得满意的报酬率。如果公司股票市场价格进一步下跌，我们反而能够以更大的安全边际买入公司更多的股票，从而在长期持有中获利。所以，不确定性反而实际上是长期价值投资者者的朋友。

从安全边际理论中我们可以看出，股票的价格是不断波动的，所以，股票的市场价格并不能完全反应市场的一切信息，这显然与有效率市场假说相悖。

在全世界资本市场上，最为流行的理论是有效市场理论。在有效率市场中，价格能反映市场的一切信息，所以市场上不存在价值被高估或低估的股票，只有价格完全合理的股票。该理论排除了价格与价值产生不一致的任何可能，价格和企业内在价值永远是完全一致的。简单的说：有效市场理论认为市场和价格永远不会错，市场和价格永远正确反映一切信息。

显然，有效市场学说认为价格和价值永远不会发生偏差和错误与格雷厄姆的安全边际理论完全对立。格雷厄姆的安全边际是利用价值与价格的偏差，价格不正确反映一切信息，或者说价格只反映市场的部分信息，价值和价格不一样时才会形成安全边际，才会形成必然挣钱的机会。

巴菲特是一个伟大的投资实践家，对于市场是否有效这个问题，巴菲特的观点直截了当——“如果市场总是有效的，我只能去乞讨了”。

根据格雷厄姆“市场先生”的理论。市场经常是无效率的，并且经常会失去理性，时而乐观，时而悲观。但是价值投资者必须总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析和判断充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。

不要将你注意力放在股票行情上，而要放在股票背后的企业身上，因为市场是一种理性和感性的搀杂物，它的表现时常是错误的，而企业更能反映一个股票是否值得投资，投资的秘诀就在于当价格远远低于内在价值时投资，等待市场对其错误的纠正。市场纠正错误之时，便是投资者获利之时。

三、投机与投资

当我们购买金融资产时，请注意，我用的是“购买金融资产”，而不是“投资”或“投机”，因为人们购买金融资产的行为，有的是投资，而有的却只是投机。很多人完全混淆了这两个词，认为在金融市场上购买股票就是投资行为，有的人即使知道了这两个词的差别，却仍在进行投机行为。