CFA一级知识点总结最全

Understanding yield spread

FED才采用的几种方式来管理短期利率

1. 2. 3. 4.

Discount rate

Open market operation Bank reserve requirement

Persuading banks to tighten or loosen their credit policy

利率期限结构的各种理论

1. 期望理论pure expectation theory

a. 远期利率由即期利率决定；

b. 如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高

2. 流动性偏好理论liquidity preference theory

a. 投资者希望持有流动性较好的债券 b. 长期债券的流动性差，故利率要高

3. 市场分割理论market segmentation theory

a. 远期利率和即期利率是分离的

b. 市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期 利率期限理论和收益率曲线的形状

1. 期望理论没有针对哪种图形形状

a. 即期利率期望升高-------向上倾斜 b. 即期利率期望下降-----向下倾斜

2. 流动偏好理论----可能是任何一种形状

a. 收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的

3. 市场分割理论

a. 可能是任何一种形状

b. Supply和demand会决定不同maturity的yield

c. Under preferred habitat theory，在一定maturity附近的收益率高的话，可以

induce 投资者购买超出其偏好的maturity的债券 即期利率

1. 即期利率根据期限变化

2. 注意即期利率和YTM的区别！！！

绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率 和相对收益率差=绝对收益率差/低收益率债券的收益率 Yield ratio=higher yield/lower yield 9 | Page

Yield spread的影响因素

1. 内含期权影响yield spread----含有call option或者prepayment option的期权，投资

者要求更高的yield sprea；

2. 投资者对Puttable bond的yield spread的要求会比普通bond期望要小； 3. 发行量大的债券的流动性好， yield spread要求小

4. 税收等价收益率---为了将免税的bond和缴税的bond的收益率进行比较----

a. taxable-equivalent yield=tax-free yield/(1-T) Introduction of the valuation of debt securities

1. Price-yield profile---描述市场上债券market yield和债券价格的图形；

2. 不管yield多少，当bond快到期的时候，其价格永远是向par value接近；

3. 在市场利率不变的情况下，溢价债券随时间推移，价格慢慢下降，到期的时候达到

面值；

4. 折价证券的价格随着时间的推移价格上升，到期的时候达到面值； 5. 平价债券的价格随着时间的推移价格不变 以上3，4条可以根据图像理解记忆！！！ Yield measures, spot rates, and forward rates 债券的三个收入来源：

1. Coupon

2. Principal recovery 3. Reinvestment income

现行收益率current yield=annual cash coupon payment/bond price---注意是bond price而不是面值！

YTM的几个假设：

1. 2. 3. 4.

持有到期； 无违约风险

再投资收益率等于YTM 无回购

YTM实际上也就是一个内部收益率！ BEY的广义理解-----已经在后面有过解释！ 几个概念的理解：

1. Yield to call

10 | Page

2. 3. 4. 5.

Yield to first call Yield to first par call

Yield to worst---各个yield的比较最差的一个

Yield to refunding再融资收益率---现在可赎回，但是有条款规定在一定期限内不得赎回

a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using

funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bond

6. Yield to put

7. Cash flow yield 现金流量收益率

a. 针对MBS和ABS等每个月有CF的情况 b. BEY=[(1+CFY)^6-1]*2

影响再投资风险的因素：

1. Higher coupon 2. Longer maturity

比较不同的coupon frequency的债券的收益率的大小----通过BEY进行转换比较！！P113例题

Bootstrapping逐层剥离法

1. 有两个功能---

a. 计算即期利率 b. 计算远期利率

2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的理解

3. 注意看清楚是annual的还是semiannual的！！！非常重要！ 名义利差 nominal spread

1. 不适用含有期权的option

2. 直接是不同两个YTM的值相减；

3. 采用YTM这样一个单一的discount rate计算CF，忽略了spot rate对于不同的

maturity不是线性的，存在一定的局限性 Z利差Zero-volatility spread---也叫静态利差---ZS

1. 是在每一个treasury spot rate基础上加上一个相等的ZS，计算得到的；

2. 如果spot rate的yield curve是flat的，则两者没有差别---所以， the deeper the

benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread; 3. Z利差和名义利差的差距取决于：

a. Coupon rate---票面利率越大，差距越大 b. Maturity越长，差距越大 11 | Page

Option-adjusted spread---期权调整利差---OAS

1. 2. 3. 4. 5.

OAS是个好东西；越大越好

Z利差=OAS+百分百形式的期权成本

由于内含期权的存在，导致债券以更高的价格来购买，这部分的差额叫做期权成本 名义利差和Z利差不适用于无期权的债券的利差

对于含有可赎回期权的债券，其Z利差一定会大于option-adjusted spread！

6. 对于含有puttable option的债券，其Z利差一定会小于OAS！ Introduction of the measurement of interest rate Coupon rate 越大，则interest rate风险越小！ 对利率风险的计算，采用两种方法进行：

1. 2. 3. 4.

完全定价法----full valuation or scenario analysis approach Duration/convexity approach

完全定价法更加准确，可以用于计算任何复杂的情况

而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况

可以预见，当yield发生变化的时候，高的coupon rate，短的maturity的债券，其价格的变化比低coupon rate 长的maturity的债券的利率风险更小，债券的价格变动也小！！！重要结论！ 正的凸性---

1. 当收益率YTM增大，其价格的下降幅度变的越来越小，而当收益率较小的时候，

曲线比较陡峭，价格下降的幅度比较大！ 2. 价格和收益率是成反比的 3. 收益率曲线凸向原点！

4. 正的凸性说明，当债券的价格上升到时候，加速上升，当价格下降的时候，减速下

降！

5. 对于债券持有者来说，正的凸性是一个好事情；

6. The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response

to falling rates for option-free bonds! Negative convexity负的凸性

1. Callable或者prepayable bond，其价格上升的空间被option限制；

2. 根据图形可以看出，对于callable optionbond来说，当债券的收益率低于某个点的

时候，债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性---这是有利于债券发行者的；

12 | Page