2006年我国制糖行业研究分析报告（一） - 图文

（本图根据美国农业部统计数据制作）

从历史数据来看（上图），国内食糖的产量和消费量都呈上升趋势，而期末库存数量自二十世纪八十年代以后出现大幅波动，这说明近年来食糖供求关系不够稳定，产量增加并不一定能保障供应。从时间上分析，1982年以后正是国内体制由计划经济向市场经济转型时期，居民的消费欲望逐渐释放，虽然二十几年来食糖产量增长了两倍，但供需形势并没有好转（下图从库存消费比的角度也反映了这个问题）。如果再考虑到国内人均食糖消费量仅为世界平均水平的28%(6.6公斤/23.65公斤)，需求的上升潜力十分巨大，那么从长远来看国内食糖供应难以满足需求的不断增长。 解决国内食糖供需矛盾只有增加进口和发展替代甜味剂两个办法，前者受国际食糖供需关系制约，而后者需要扩大现有产能和研发新品种，短期内难以产生明显效果，国内供求矛盾将长期存在。 从近期来看，进入2月份以后国内榨季过半，据中糖协统计，至2006年1月末全国已产糖482.8万吨，销售293万吨，销糖率为61%，显著低于2005年底90%左右的销糖率。看来，在5——8月消费旺季到来之前可以保证日常所需，除非糖商大规模囤积食糖，否则短期内不会出现供应紧张的局面。具体数据见表7。

表7：05-06制糖年中国食糖产供销预测数据 年度 01/02 02/03 03/04 04/05 05/06

资料来源：中国糖网

第四章、国内制糖业上市公司分析

截至目前，沪深两市制糖类上市公司共有4家。南宁糖业、贵糖股份均是甘蔗糖生产企业，广东甘化以粗糖加工为主业，华资实业是甜菜糖生产企业。我们通过分析所有的制糖上市公司后发现，这些公司均参与了其他经营。因为甘蔗渣可造纸的原因，除华资实业外，其他三家企业均参与了造纸业务；而华资实业则进入了电子、信息技术行业，生产谐振器、电脑及磁盘阵列柜。因此，制糖业务占主业比重较高的公司才是糖价上涨的最大受益者。 一、南宁糖业(000911)

年初库存 1004 869 2021 2323 1617 产量 8305 11380 10734 9826 10500 进口 1375 842 1235 1250 1300 总供给 10684 13091 13990 13399 13417 出口 460 12010 67 182 110 国内消费 年末库存 9355 10950 11600 11600 11700 869 2021 2323 1617 1607 由于04/05榨季甘蔗歉收，公司在2005年的业绩并不理想，实现主营收入16.76亿元，净利润3519万元，分别同比下降3%和76.4%，公司的主营收入下降幅度不大是因为公司旗下的美时和美恒公司在05年才开始产生收入，而且公司报表中还新合并了“云欧物流”，但由于新并入报表的子公司盈利情况并不理想，因此公司净利润同比大幅下降。公司05年实现每股收益0.13元，扣除非经常性损益后每股收益0.14元。

公司同时公布了2005年农特税取消，以及补交往年企业所得税，使得公司03年净利润减少178万元，04年净利润增加2956万元，EPS（摊薄）也由0.47元和0.46元调整为0.46元和0.57元。另外，公司预计以2005年末总股本26264万股为基数，每10股派现金1.90元，共计派发股利4990.16万元。 （一）、制糖业

公司在2005年经过对伶俐糖厂的扩产后，生产能力已达到日榨甘蔗3.02万吨，但对公司来说，产能并不是问题，关键是榨季甘蔗的收成情况。05年由于旱灾造成公司产区的甘蔗大幅度减产，公司实际生产机制糖30.14万吨，与上年同比减少了40.3%。

经历了2005年的困境，公司的制糖业在05/06榨季有所好转。在目前国际和国内糖价高涨的情况下，公司入榨甘蔗有所增加。公司计划05/06榨季产糖40万吨，就目前来看，基本可以达到预定目标。

（二）、造纸业

目前公司蒲庙纸浆厂产能为年产蔗渣浆11万吨，近几年纸浆厂收入都在亿元左右，但由于纸浆厂的蔗渣原料主要来自糖厂，而纸浆又主要供给公司旗下造纸厂，因此纸浆的利润对公司而言不过是“左口袋”到“右口袋”的问题，对公司整体利润并没有太大影响。

公司利用蔗渣造纸的业务近几年成为拉低利润的主要来源，2005年这部分继续亏损。

公司投资侨虹公司，主营生产新材料，但由于技术掌握等问题，侨虹一直未能达产，虽然2005年情况有所好转，同比减亏550万元，但我们预计2006年侨虹仍会继续亏损；舒雅由于官司缠身，一直未能正常生产，亏损扩大；美时公司原本设计生产白卡纸，由于技术存在问题而转向生产包装原纸，2005年亏损2716万元。

南宁糖业发展造纸业，本意是充分利用甘蔗副产品，旗下的造纸公司的主要原料是蔗渣，但由于目前糖价高涨，外购蔗渣价格也水涨船高，成本压力对本就持续亏损的造纸业更是雪上加霜。我们预计公司的造纸业在2006年将延续2005年的亏损，减少公司EPS0.08-0.1元左右。

公司在年报中披露说计划用竹子作为制浆生产辅料，以次减轻蔗渣浆的压力，但由于此业务并非公司擅长领域，生产效果如何，尚有待观察。

我们预计2006年国际和国内糖价维持高位，公司糖产量将比05年有较大幅度提高，公司业绩向好。但是，公司股票目前在二级市场上的价格偏高，到3月16日，股价高达8.30元，是制糖业中股价最高的一只。即使公司的业绩有大幅好转，股价后市的上涨空间也较有限，关注该股的投资者一定要择时、择价买入以免被套在高位。 二、贵糖股份(000833)

贵糖股份主营食糖生产及造纸等，是全国较大的制糖企业。主导产品“桂花牌”系列白砂糖是全国名优产品，并为百事可乐、可口可乐定点供货商。但公司近年的主营方向偏向了造纸业，2005年，糖业产值只有3.1亿，是四家制糖业上市公司中糖业规模最小的（南宁糖业糖业产值6.2亿、广东甘化4.3亿、华资实业6.6亿）。

公司近年着力壮大造纸业，取得了用高配比甘蔗渣浆在高速纸机生产高档生活用纸重大成果。漂白甘蔗渣浆的生产成本低廉，成本仅为2000元／吨，比用进口木浆生产的生活用纸低2000元／吨以上，有较强的价格竞争空间。此外，它还利用甘蔗废液制造酒精干粉，用甘蔗废渣制复合肥，用蔗渣糠发电等等，经济效益明显。2005年，公司造纸业收入7.3亿元，是其制糖业收入的2.5倍，公司的主营方向已经由制糖业转变为了造纸业。在糖价大涨的行情下，公司的业绩会有一定的提高，但由于公司的规模较小，效应不会太明显，初步估计公司2006的每股收益约0.4元左右。而现时公司的股价已经达到了五块钱以上，如果2006年股市不是大牛市的话，公司股票的上涨空间也不是很大。