中国科技型中小型企业融资创新研究

黑龙江外国语学院2014届毕业论文

如科技型农业、物联网、文化创意产业等都是统筹综效，综合发展的创新例子。

2.1.3 突破性

如新能源产业，电信产业和IT产业作为最有可能成为引领世界的突破性技术的集中领域，以后的生活将围绕着网络经济展开，因此信息技术等在发展前景上具有良好的条件。也处于国家整体发展的关键领域。

2.1.4 变革性

科技发展速度迅速，要想保持领先必须要一刻不停的自我革新，否则就将被时代所淘汰、被后起之秀所取代。面对日新月异行业，企业的经营模式也要具有一定的前瞻性储备和适当的弹性，以给自己留有回旋的余地。

根据以上体现出来的创新企业特点，融资对于投资方和筹资方出现了一下困难。首先信息不对称的情况普遍存在。科技行业瞬息万变，而且不同的产业特点又千差万别，根据这些企业的迅速变革性。其次，选择决策难，成长周期长，不仅需要激励机制更需要完善的约束体制保证投资方利益。第三点，需要专业咨询机构评估，才能调查清楚具体行业情况，成本巨大。最主要的是风险得不到有效的控制，这些中小型科技企业往往抗风险能力在最需要筹资的阶段非常弱，单靠金融机构或单个金融产品很难承担全部风险，虽然信贷政策已经放宽，国家也一再强调扶持中小型企业但是银行一直有所顾忌。

2.2 创业风险投资项目阶段理论

Berger and Udell 从信息经济学的角度出发持有这样的观点，企业随着所处于生命周期的不同时段，将会体现出不同的风险特征并且表现出不同的竞争力。在还处于劣势情况下信息不对称的初创企业，往往依靠自身内源融资、天使投资人以及一定情况下银行等提供的的抵押和信贷。当企业长成了，其依靠中介的权益融资（创业资本）和债务融资（商业银行）。最后，如果企业能够存活并继续成长，则公开权益和债务市场大门将向其敞开。高科技企业的发展和众多其他中

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小型企业的发展是一样的，再融资上同样具有阶段性特点，而且这些特点根据企业处在生命周期的不同阶段而有较大差别。通常情况下高科技企业的普遍认可的生命周期，为种子期（Seed stage）、初创期（Star-up stage）、成长期（Grow-up stage）、扩张期（Expansion stage）、成熟期（Mezzanine stage）。

2.2.1 种子期

种子期是高科技项目仍然处于设想阶段，要想转化为直接经济利益的成果，还需要科技人员的进一步研究和完善。科技人员的劳力和智力是这一阶段中的最主要的投资，因此投资资金的所需量较少，仅为初创期的5%-10%。而由于这一阶段的科技成果未完全成型，市场前景不明朗，且尚未产生稳定收益，所以风险十分之大。基于这个特点，在这个阶段，创业者的自有资金、亲朋好友、天使投资资金、财政资金、政府创业引导基金这样的途径，是资金的主要来源。

2.2.2 初创期

初创期是研究成果已经成型，需要向经济利益转化的阶段。这一阶段企业凭个人能力很难解决资金问题。而且此时企业并没有固定资产也没有实现了规模效应的产品，银行出于审慎性要求在这一阶段一般不会贷款给企业，也不能进行抵押或质押。公众在此时也存在着信息不对称，不甚了解企业前景的情况，通过传统的公开资本市场融资此时也不太可能。所以企业资金来源只能依靠商业性创业投资基金、政府直接购买、引入政府财政投入等政策性资助。

2.2.3 成长期

这个阶段高科技企业的产品逐渐得到市场的接受，而且拥有的专利在市场上较为稀缺呈竞争对手少的高速成长态势。和传统企业不同的是高科技企业只有保持强劲的科技创新能力，才能不被对手迅速超越，因此在R&D上必须始终保持较大投入。此时企业发展前景逐渐明朗，盈利模式日渐稳定，有可见的预期回报。融资企业的渠道逐渐扩宽，除了创投资本的持续进入外，对高科技企业熟悉的银

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行也逐渐进入，另外企业还可以到小盘股市场或创业股市场进行进一步融资。

2.2.4 扩张期

相比其他阶段，这个阶段企业对于长期资金的需求根据研发投入比，少于大量的流动资金的需要。从风险投资角度，此时企业的商誉，运营直接获利和抵押能力等一系列的综合实力都提高了，从而增强了企业的抗风险能力。在这一期间融资相对于前几个阶段较为容易，既可以得到银行大规模的信贷资金支持，又可以到主板市场进行公共市场IPO融资。

2.2.5 成熟期

这一阶段企业的产品得到了广泛的认可，占有了一定的市场份额，技术、财务、市场风险已经降到较低的程度。企业生产规模扩大，技术、管理日趋规范成熟，销售和利润大大增加，有了充分稳定的现金流和盈利。如果企业没有新一轮的创新活动，除了日常经营外应该有大量资金盈余。

至于有存在必然有衰败的问题，企业的衰退期没有融资的具体需求，企业可能由于经营不善而被收购，分解，或清算，这里不做重点讨论。

通过分析高科技企业在生命的不同阶段的特征，和不同金融体系中投资主体对于风险的偏好，所以在企业创办的前期充分利用自有资金和渠道或者寻找天使投资人和创业资本是一项明智的选择，随着企业的实力日趋加强即可通过整合多种融资渠道达到自己的目标。

“2011年中国创业风险投资机构投资重心进一步后移，对成长（扩张期）项目投资占比高达48.3%，对种子期和初创期投资占比仅为32.4%，创历史新低，尤其是对种子期的投资项目占比低至9.7%，投资全额仅占4.3%。项目平均退出时间为3.85年，明显小于2010年的4，37年。可见，伴随着中国创业风险投资业的快速扩容，大量资本集中于后期项目中，行业发展急需正本清源”。

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表1：

第3章 中小科技创新型企业融资存在问题及原因

3.1 中国科技金融创新遇到了两大瓶颈限制

3.1.1 政策限制

政策方面限制在一定程度上那个阻碍了科技金融创新。如关于国有资产的报纸增值要求以及对管理者的考核评价体质使得不少风险投资机构正在进行“无风险投资”“短平快投资”，在一定程度上限制了政府引导基金运营磨时的创新和引导作用的生效；《商业银行法》的某些限制也束缚了银行在科技贷款方面的创新。

3.1.2 金融生态较差限制

金融生态也束缚了科技金融创新。如中国目前尚无风险贷款（Venture Debt）行业，主要原因是中国创业风险投资发展滞后，VC投资PE化和信誉机制不畅通。

3.2 中国科技金融创新致力于解决的三大问题

3.2.1 信息不对称问题

为解决信息不对称问题，银行、创投、担保和政府等主体之间开展了合作与

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