练习题答案（第九章）

第九章

练习题：

1．（1）1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得÷股价 =（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格 =（57.50-50）÷50=15%

因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。

（2）在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此，1年后B公司股票的税后投资报酬率也应为15%。税前投资报酬率为15%/（1-25%）=20%。 利用股票的估价公式，B公司股票的现行价格

P=[1年后的股票价格+1年后得到的现金股利×（1-所得税）]÷（1+15%） =[（52.50+5（1-25%）]÷（1+15%） =48.91（元） 2．（1）1年后B公司股票的税后投资报酬率=资本利得÷股价

=（1年后的股票价格-现在的股票价格）÷现在的股票价格 =（24-20）÷20=20%

因为A公司与B公司股票的风险相等，所以两只股票的税后投资报酬率应相同。因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为20%。利用股票的估价公式，A公司股票的现行价格：

P=[1年后的股票价格+1年后得到的现金股利（1-所得税）]÷（1+20%） =[（21+4×（1-25%）]÷（1+20%）=20（元） （2）如果资本利得也按25%征税，

则B公司股票的税后投资报酬率=资本利得×（1-25%）÷股价

=[（24-20）×（1-25%）]÷20=15%

因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为15%。利用股票的估价公式，假设A公司股票的现行价格为P，则： [（21-P）+4]×（1-25%）÷P=15% 解得：P=20.83（元）

（3）因为资本利得要征税，所以B公司报酬率下降，自然A公司报酬率也下降，而且A公司既有资本利得又有股利，所以A公司的股票价格不会低于第（1）种情况

3.（1）2011年公司投资需要的股权资金为500×60%=300（万元）

2011年的现金股利额为900-300=600（万元）

（2）2010年的股利支付额为420万，2011年的股利支付额也为420万。 （3）2010年的股利支付率为420/1200=35%

2011年应分配的现金股利额为900×35%=315（万元）

（4）因为2011年的净利润低于2010年，因此只发正常股利，还是420万。

4. （1）用于投资的权益资金为120×70%=84（万元） 所以该公司的股利支付额为150-84=66（万元） 股利支付率为66÷150=44%

（2）如果公司的最佳资本支出为210万元，则用于投资的权益资金为：

210×70%=147（万元）

公司从外边筹措的负债资金为210-147=63（万元） 该公司的股利支付额为150-147=3（万元）

股利支付率为3÷150=2%

5. 第一种方案：

股票的每股利润为 5 000 000÷1 000 000=5（元/股） 市盈率为30÷5=6 第二种方案：

可回购的股票数为 2 000 000÷32=62 500（股）

回购后的每股利润为 5 000 000÷（1 000 000-62 500）=5.4（元/股） 市盈率仍为6，所以回购方案下股票的市价为6×5.4=32.4（元）

案例题：

1. 常见的股利支付方式有现金股利、股票股利、财产股利、负债股利和股票回购。

（1）现金股利：是最普遍的股利发放方式，指公司以货币资金的形式向股东发放股利。 现金股利的优点在于能够使投资者及时到手资金，满足其投资需求，从而释放比较好的信号。缺点在于公司在一个较短的时期内将要支付大量的现金，会增加公司的支付压力，影响公司资金的正常周转，降低公司的短期偿债能力。

（2）股票股利：指公司经股东大会批准同意，以增发股票的方式，按股东持有股份的比例向股东发放股票，以代替现金发放的一种股利支付形式。 股票股利的优点在于实质上并不会导致公司股东权益发生变化，也不需要支付现金，只不过在股东权益内部将留存收益转化为股本，即增加了公司永久性股本。缺点在于在公司盈利情况不变的情况下，由于股数的增加，每股净收益相应减少，从而会引起公司股价的下跌。 （3）财产股利：是指公司以现金以外的资产作为股利分配给股东的一种股利支付形式，常见的有实物股利和证券股利两种形式。 采用实物股利支付形式，并不会增加公司的现金流出，因此适宜在公司现金支付能力较低时采用。将有价证券作为股利发放给股东，既发放了股利，保持了股利政策的稳定性，又保留了对其他公司的控制权。

（4）负债股利：指公司以应付票据、公司债券等作为股利来代替现金发放给股东的一种股利支付形式。

采用负债股利支付形式对公司来讲, 虽然推迟了支付现金的时间，但也有负面影响，即增加利息支出和到期还本付息的偿债压力，所以一般情况下公司很少采用。

（5）股票回购：指公司在证券市场上购回自己发行在外的股票，通过股价上涨来使股东获得资本收益以代替现金的一种股利支付形式。 公司购回发行在外的普通股股票，势必会使发行在外的普通股股数减少，在公司盈余不变的情况下，每股收益必然相应增加，从而导致股价上涨，股东便可以从中获得资本收益。

2. 用友软件进行现金股利分配的原因可能为： （1）所处生命周期利于发放股利。用友软件经过20余年的发展成为中国软件业最具代表性的企业，处于成熟期的企业，一般会发放较多的股利。

（2）有较充足的现金可以发放现金股利。公司2001年的流动比率和速动比率都高于6，资产负债率为0.13，公司的主营业务利润率在90%以上，净利润的绝对值也达到了7040.06万元，公司2001年度现金及现金等价物的净增加额为67300.56万元，经营活动产生的现金流量净额达10329.34万元。

（3）股权结构决定了其大股东倾向于发放现金股利。用友软件的前三大股东分别为北京用友科技有限公司（持股55%）、北京用友企业管理研究所有限公司（持股15%）、上海用友

科技咨询有限公司（持股15%）。这三家公司中，王文京是北京用友科技有限公司的第一大股东，持有该公司73.6%的股份，同时王文京还是另两家公司的法定代表人。按照此股权结构推算，他可以从这次股利派现中分得3000余万元。

（4）为了更好的回报投资者。2001年4月23日，用友软件（股票代码：600588）以发行价36.69元、市盈率64.35倍在上海证券交易所上网定价发行2500万股A股。凭借上市，用友募集资金高达8亿元，净资产比2000年年底的8384万元上升了10倍。为了回馈投资者，在资本市场传递好的信号，用友选择发放现金股利。