（完整版）金融学本科毕业论文

反应函数：Pt = g(Et-1) 预期函数： Et= f(Pt) Pt：t时刻的证券市场价格； Et：t时刻投资者的适应性预期。 价格反应模型

Pt = g(Et-1) Et= f(Pt)

当市场在某一时刻收到某些因素的影响，证券价格发生变化，由于羊群效应的存在和市场认识的时滞，变化的基本形式如图-1

图-1

价格偏离函数：ΔP= Pt-p p：t时刻证券的市场价值；

ΔP：t时刻证券的市场价格与价值的差。

图2

在羊群行为的影响下，单一市场因素对证券价格的影响的全过程可以用图-1的过程描述。同时需要说明，市场价格每一次的受到某些因素影响的调整的开始连接着上一个调整过程，上一个过程调整的程度与市场的有效性和两次影响之间的时间有关。市场越是有效调整时间越长，上一个价格反应调过程越有效，价格越接近证券真实价值，反之亦然。

如图-2，还可以把价格的反应进一步划分成压力释放、过度反应、市场反转三个阶段。证券市场价格的反应过程也可以分厂三个阶段来描述。

压力释放：当证券放市场受到某因素的影响，市场价格严重偏离其真实价值，其价值严重被贬低，进一步降价的压力越来越大，市场积累了很大的升值压力。理性投资者基于对市场的观察和信息分析，对市场未来的预期发生改变，认识到了投资实际的到来，从而改变其投资策略，进而影响到了市场的价格P，使其向合理的的市场价格靠近，升值的压力得到释放。

过度反应：而由于噪音交易者的存在和市场价格变动的惯性，市场价格的变动超出其合理的程度，这又进一步影响到人们的预期，从而加强市场价格的变化趋势，在价格过度反应的同时，使市场上价格进一步上涨的压力会越来越多大。

市场反转：市场价格明显超出真实价值，涨价的压力越来越大，价格上升的幅度小于预期，证券价格达到自高点，信息交易者退出市场，向下回落，市场压力开始释放。市场开始反转，市场由多头市场转变为空头市场。

市场反转后，羊群效应的影响下，噪音交易者加入打压价格的行列，进一步加强市场价格这种变化趋势，直到投资者意识到这种明显的低估，价格进一步下降的压力越来越大，投资机会来临，信息交易者开始进入市场，从新拉动价格的上升。三个过程首尾相继，证券价格就是这样周而复始的来回波动。在没有新的因素影响的条件下，人们的预期会逐渐趋向合理，市场价格的波动会越来越小，趋向于其内在价值。

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