从实际汇率看美元兑人民币汇率中长期走势

从实际汇率看美元兑人民币汇率中长期走势

摘要：人民币汇率自汇改以来升值幅度较大。作为基本的宏观价格变量，汇率牵一发而动全身，不仅影响宏观经济走势，还通过国内外商品比价的变化影响经济结构。本文分别以1980年和1990年为不同的基期，分析了人民币兑美元的名义汇率和实际汇率变动，从而分析预测人民币汇率的中长期走势。

关键词：名义汇率；实际汇率；汇率风险 中图分类号：F830.33 文献标识码：A 文章编号：1005-913X（2015）02-0116-01 一、引言

2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场供求为基础、参考一揽子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。截止到2014年10月22日，人民币兑换美元的名义汇率比价由汇改时的8.2765元人民币兑换1美元升值到6.118的水平，累计升值26%。人民币升值有助于我国尽早实现人民币国际化的目标、缓和中国和主要贸易对象国的紧张关系、有利于促进中国的产业结构调整和外资投资人民币资产等，但不利的方面是将不利于我国扩大出口、增加国内本来就紧张的就业压力等。特别是人民币兑美元经过近十年来的单边上涨，无形中给企业和个人造成一种错觉，有可能

对今后企业和个人经营有关与外汇相关的业务造成风险。 中国国家外汇管理局（外管局）周三（12月26日）公布的数据显示，2014年第三季度中国经常项目顺差为708亿美元，较第二季度的顺差597亿美元有所增长。数据显示，中国第三季度资本和金融项目逆差为517亿美元，第二季度逆差为714亿美元。而前三季度，中国经常项目顺差为1，480亿美元，资本和金融项目逆差为368亿美元。目前我国国际收支的经常项目已经没有限制，按照央行2012年公布的资本账户开放路线图，短期安排1-3年，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”；中期安排3-5年，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排5-10年，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。因此，在目前的国际收支情况和国家外汇改革既定方针指引下，针对目前人民币兑美元的汇率水平是否合适，未来相当一段时间内人民币兑美元名义汇率的趋势如何，本文通过计算不同时期美元兑人民币的实际汇率，进一步分析未来人民币的汇率走向。

二、美元兑人民币实际汇率计算

汇率可简单地理解为外汇的价格，即一种货币兑换另一种货币的价格，它反映的是一国货币的对外价值。影响汇率的因素有很多：从时间段来划分，大致有短期因素和长期因

素。短期看，人民币汇率的变动既有经济因素，也有政治因素，还有心理因素等；长期来看，经济增长差异、国际收支以及通货膨胀率是影响汇率变动的主要因素。经济增长是影响一国国际收支及货币汇率长期走势的重要原因。通货膨胀率的高低是影响汇率变化的基础性因素，如果一国的货币发行过多，流通中的货币量超过了商品流通过程中的实际需求，就会造成通货膨胀。通货膨胀使一国的货币在国内购买力下降，使货币对内贬值，在其他条件不变的情况下，货币对内贬值，必然引起对外贬值。考察美元兑人民币的中长期走势，本文从影响汇率最基本的因素着手进行分析，通过计算不同时期美元兑人民币实际汇率，大致判断进行判断。 （一）公式 Sr=S0P1/P2

其中，Sr 为美元兑人民币的实际汇率指数，S0为美元兑人民币名义汇率指数，P1美国价格水平指数，P2为中国价格水平指数。（基期指数都设定为100） （二）样本的选取和来源

我们分别以1980年和1990年为不同的基期，按照上述公式计算这两个期间美元的实际汇率指数，结果如下：（根据目前的数据，假定2014年美国和我国物价涨幅分别为1.5%和3%）

（三）结果及相关分析

以1980年为基期考察人民币汇率变化，目前美元兑人民币实际汇率高估了25%，人民币名义汇率还有升值的空间；以1990年为基期考察人民币汇率变化，则美元对人民币实际汇率低估了约25%，人民币名义汇率未来将应该贬值，结论恰好相反。那么应该如何看待上述计算结果？这里面有几个问题需要进行考虑：第一，基期的选择；第二，基期名义汇率是否合理；第三，衡量两国物价指数的CPI计算的可比性。

基期的选择问题：从我国的外汇管理历史来看，1979年前是高度集中的外汇管理体制，主要体现在外汇管理实行全面的计划管理，汇率由国家统一规定，基本没有反应市场变化。1979年3月，国家成立外汇管理局，1980年12月，国务院颁布了《中华人民共和国外汇管理暂行条例》，同时开办外汇调剂市场，对外汇进行市场调节。1991年，我国取消了外贸部门的出口补贴，外贸企业实行自负盈亏。可以说，1980年是我国外汇管理制度进行改革的起点，1990年前后是我国外汇管理制度迈入市场化改革的起点。因此，选择1980年和1990年为基期考察我国外汇市场是有代表性的。 即期名义汇率是否合理的问题：1994年以前，我国外汇管理的最大特点是外汇额度留成制度，因此，如果计入外汇留成和出口补贴等利益，这一时期人民币名义汇率实际是高估的。如果把这一因素考虑在内，按照不同基期计算的名义