毕业论文终稿（熊晶晶） - 图文

湖南涉外经济学院本科生毕业论文（设计）

第一章 绪 论

1.1 研究的背景和意义

1.1.1 研究的背景

房地产行业是我国国民经济的支柱产业，长期以来受到国家产业政策的扶持和各级政府的高度重视，在证券市场上也得到优先发展。然而，随着近年来房价的持续走高以及房地产投资的持续升温，房地产行业成为了国家宏观调控的重点调控行业。自2004年以来，政府出台了一系列的土地、金融、税收等政策以平抑房价，如2004年上调存款准备金率及贷款加息，2005年“国八条”、2006年“国六条”的相继出台，土地交易方式的变革和国家对房地产行业的宏观调控，不仅改变了房地产开发商的盈利模式，更加速了行业重新洗牌的进程。随着2010年“国十条”的出台，政府对房地产宏观调控的力度进一步加大，使得房地产企业经营环境产生了巨大的变化。2011年政府进一步加强了对房地产业的宏观调控，出台了“限购令”、提高保障性住房供地比例、信贷收紧和预收款监管等政策，调控政策的深化对房地产企业的开发成本、资金链、土地取得和销售回款等方面施加了一定的影响，同时，房地产企业的盈利能力也受到较大的影响。本文拟采用理论分析和实证分析相结合的方法，从加强营运资本管理方面，对提高房地产上市公司的盈利能力进行研究。 1.1.2 研究的理论意义

营运资本作为一个财务概念引入之后，我国学者对其做了较多研究，主要为现金及其等价物管理、应收账款管理、存货管理和应付账款管理等营运资本管理的一个方面，或是营运资本内在结构或营运资本的投融资政策。但是，营运资本作为企业财务管理的重要组成部分，将其与企业盈利能力结合起来进行的研究较少。实践证明，营运资本的运行效率将对企业的盈利能力产生重大影响。正确理解营运资本与企业盈利能力之间的关系，引导企业从提高盈利能力的角度优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策，不仅有利于丰富和完善房地产上市公司营运资本管理体系，更有利于为房地产上市公司的健康发展提供一定的理论指导和实践借鉴。同时，进行营运资本对盈利能力影响的实证分析，为提高房地产上市公司盈利能力的研究方面增添了新的内容和途径，因此具有重要的理论意义。 1.1.3 研究的实际意义

营运资本是企业资本总体中流动性最强且最具活力的组成部分，营运资本的周转是固定资产乃至整个企业资金周转的依托，只有营运资本处于良好的运转状态，企业才能得以生存和发展，企业的价值最大化目标才具有得以实现的可能。我国房地产上市公司

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对营运资本的管理效率较低，目前大部分企业只是凭经验进行营运资本管理，难以满足企业发展的需要。所以，只有优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策，我国房地产上市公司才能提高营运资本的运行效率，从而提高企业的盈利能力，并实现企业价值最大化。进行营运资本对盈利能力影响的实证分析，有利于优化营运资本结构，制定科学合理的营运资本政策。

在目前国内银根紧缩、直接融资困难加大以及国外金融危机的市场环境及背景下，一个公司的资本实力、融资能力和对未来市场的把握将会是影响其公司健康发展以及做大做强的重要因素。房地产业是随着我国经济体制及市场化改革逐步发展起来的，目前正处于新兴发展行业阶段，市场需求的旺盛掩盖了其资本管理中的种种不合理之处。进行营运资本对盈利能力的影响的实证分析有助于提高企业营运资本的管理和运行效率，并在追求营运资本最大利用水平的同时确保流动资产的必要存量，以保持企业良好的偿债能力，从而将企业经营过程中的财务风险降至最低水平。同时，有助于公司合理安排营运资本，处理好营运资本与其他形式资本的关系，促使资本的协调流动。房地产上市公司作为行业中的优秀群体，代表着房地产行业未来的发展方向，对非上市公司也有较好的示范意义。本文基于已有的理论和研究成果，选择上市公司作为研究对象，通过实证的方法建立营运资本对盈利能力影响的模型，理论联系实际分析房地产上市公司信息，为房地产行业提供提高营运资本管理和运行效率的策略，深入和系统的研究该行业营运资本对盈利能力的影响，有助于淘汰行业中落后的营运资本管理方式，从而提高房地产业的整体效益，并为行业发展和政策的出台提供参考作用。

1.2 国内外文献综述

1.2.1 国外文献综述

国外对营运资本的研究始于20世纪30年代。早期对营运资本管理的研究只是停留在对现金、存货和应收账款管理的孤立研究层面。如William Baumol(1952)提出的存货模型，将机会成本与交易成本结合起来，以确定目标现金余额。Miller和Orr(1966)提出了随机模型，相对于存货模型中现金流出量稳定不变的条件，随机模型考虑了现金余额的随机变动，但是其模型是建立在企业现金未来需要总量和收支不可预测的前提下，因此计算出来的现金持有量比较保守。W.D. Knight(1972)提出了在保险储备量下的最优订货模型。Hampton C. Hager(1976)提出“现金周期”概念。Richard和Laughlin(1980)指出采用现金周转期(Cash Conversion Cycle)来反映企业营运资本管理状况。从上述研究可以看出，国外学者对营运资本各项目的研究正不断的丰富和完善，然而这些研究尚未将营运资本的管理作为一个独立的领域，对其进行系统化研究。

在长期的经济发展实践中，西方营运资本管理研究在广度上和深度上不断延展。在广度上，研究范围由经营层面拓展到企业的营销和战略层面，以及营运资本管理对企业

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价值的影响等。如Nunn 和 Kenneth P. Jr (1981)通过实证研究揭示了营运资本与企业战略之间的关系，并提出了“永久性营运资本”这一概念。Steyn、Hamman和Smit(2002)指出，从长远考虑，公司应重视现金流与非现金营运资本的管理。Juan Colina(2002)从管理类别上重新阐释了营运资本管理。他在Working Capital Optimization一文中指出，一个全面的营运资本管理计划将包括三个部分：收入管理(应收账款、订购程序、支付账单和收款)、供应链管理(存货和物流)以及支出管理(购买和付款)。通过对营运资本管理的细化，强调了营运资本三个组成部分的行为将会给企业带来最佳效果。Colina 的这一论述使人们对营运资本管理的观念不再局限于资产负债表部分，而是扩展到了公司经营的各个方面，使公司日常琐碎的经营管理统一于营运资本管理之下。在深度上，人们对营运资本及其管理的理解不断深入，如“三角难题”现象的提出，营运资本周转率、现金周期、经营周期指标的提出等。

营运资本管理是企业日常财务管理的重要内容，企业的财务经理往往在营运资本的管理上花费大量时间和精力。莱瑞·吉特曼和查尔斯·马克斯维尔对美国一千家大型企业财务经理的调查表明，财务经理在营运资金管理上所花费的时间几乎占了三分之一。然而对营运资金管理的重视是否能够提高企业的盈利能力，在多大程度上能够影响企业的经营活动，国外的研究较多。Hyun-Han Shin和 Luc Soenen(1998)选取了1975-1994年5898家美国公司作为样本，采用净营业周期（Net Trade Cycle）作为衡量营运资本管理效率的指标，对其与公司盈利能力的相关性进行了研究。结果显示，公司的经营周期与公司的盈利性以及股票投资回报之间存在着显著的负相关关系。Marc Deloof(2003)在Hyun-Han Shin和Luc Soenen研究的基础上，选取1009家比利时公司1991-1996年的数据为样本，得到了相似的结论。Ioannis Lazaridis (2006)在《雅典上市公司营运资金管理与盈利能力之间的关系》一文中选取了雅典证券交易所上市的131家上市公司 2001-2004 年的财务数据，对公司的盈利能力与营运资金管理之间的关系进行了实证分析。文章得到公司的营运资金管理与盈利能力之间有显著的相关性，而且公司可以通过对现金、应收账款和应付账款等的控制为公司创造效益。 1.2.2 国内文献综述

我国对营运资本的研究是从20世纪90年代才开始的。1993年我国实行与国际惯例接轨的会计制度以后，营运资本作为一个财务概念被我国企业界和学术界普遍接受。到目前为止，我国主要停留在规范分析方面，并且只涉及到对现金管理、应收账款管理以及存货管理等几个方面的孤立的研究；在实证方面刚刚起步，研究的深度和广度与国外相比相差甚远。此外，营运资本管理在我国实务界也没有引起应有的重视，我国大部分上市公司没有正式的营运资本政策，营运资本管理主要依赖于管理经验。

在营运资本的理论探讨方面，毛付根（1995）指出，应从流动资产和流动负债之间的相互关系着手，将流动资金的存量配置与其相应资金来源联系起来，从总体上进行观

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察和研究如何据此制定合理的营运资金政策，并初步提出流动资产和流动负债的结构性管理问题。钟璐(2001)对企业营运资金的管理策略作了研究，其研究指出营运资金的管理包括营运资金持有量策略和营运资金筹集策略，她从这两个方面及其相互间的关系探讨了企业面临不同的环境条件时应采取的相应策略。张鸣(2002)对公司营运资金运作管理作了系统研究，其研究初步提出营运资金结构分析概念，并对流动资产投资规模分析和流动资产内部结构分析作了初步探讨。王竹泉、马广林（2005）提出了“将跨地区经营企业营运资金管理的重心转移到渠道控制上”的新理念，并倡导将营运资金管理研究与供应链管理、渠道管理和客户关系管理等研究有机结合起来。王竹泉、逄咏梅、孙建强（2007）指出：我国的营运资金管理研究应以营运资金分类为切入点，建立基于渠道管理的营运资金管理新框架，在此基础上广泛开展企业营运资金管理调查，发布“中国上市公司营运资金管理调查”，为我国企业营运资金管理的研究和评价提供数据支持。

在实证研究方面，袁光才（2006）年对电力上市公司营运资金结构与企业绩效之间的关系进行了实证研究，其研究指出当前我国电力上市公司营运资金结构对企业绩效的影响是存在的，但并不显著。汪平、闫甜（2007）在以截至2004年末在沪深两市上市的A股制造业公司1995-2004年间的面板数据为基础，对企业的营运资本政策及其与企业绩效的关系进行了相关性分析。实证结果表明，营运资本周转期与企业的盈利能力负相关。孔宁宁、张新民（2009）在以上两人研究的基础上得出相似的结论，并提出企业管理层应通过制定合适的信用、现金、存货政策等来提高营运资本管理效率。此外，安青菊、赵书东（2010）选取1023家上市公司2002年至2006年的数据，对营运资本管理与盈利能力的相关性进行了实证分析，其结果显示：营运资本管理的效率能够显著影响企业的盈利能力。赵丹、张晶晶（2011）的研究也得出同样的结论。

综上所述，随着国民经济的快速发展以及市场竞争的白热化，企业越来越重视对营运资本的管理。目前，国外营运资本管理研究已不再局限于传统的理论研究，更向着深度和广度发展，而国内的研究与国外相比明显滞后。国外学者在理论研究的基础上对营运资本管理效率与企业盈利能力的相关性进行了实证研究，得出二者之间存在显著相关性的结论。我国学者对于营运资本与企业盈利能力之间关系的专门研究较少，大多是分行业的进行研究，但是关于房地产行业营运资本对盈利能力的影响的相关文献却很少。本文拟在分析回顾国内外营运资本管理研究的基础上，以在沪深两市上市的房地产公司披露的财务报表数据为研究样本，对我国房地产上市公司营运资本对盈利能力的影响进行实证研究，以探讨房地产上市公司营运资本与盈利能力的相关性，并为提高房地产上市公司的营运资本管理和运行效率提供建议，从而为房地产上市公司的健康发展提供一定的理论指导和实践借鉴。

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