企业跨国并购的财务风险分析及防范策略

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选择走高成本并购的路线还是低成本并购的路线，很难说那一种情况更好，要根据企业自身情况和对被并购企业的评估情况去判断。一旦选择失误，企业有可能

2.跨国并购中的经营风险。通过对生产、销售及市场渠道的整合来获得经营协同效应是企业跨国并购的动因之一。跨国并购的经营风险指跨国并购后企业经营状况的不确定性对企业并购后协同效应的取得产生不确定的影响，主要表现在：（1）并购后，被并购企业的销售渠道能否得以保留。如果被并购后，并购企业不能和被并购企业客户保持良好的关系，则原有客户就会转向其竞争对手，造成销售渠道的中断。（2）并购后能否保持企业产品的品牌认可度。并购后，如果产品的品牌得不到公众的认可，产品就会失去市场，从而使企业不能实现经营目标。（3）并购后企业是否具备良好的管理能力。企业并购后，规模扩大，管理领域和管理层相应增加，其原有的经营理念、战略定位、管理水平、组织结构等都需要进行调整，以适应新的要求。如果不具备跨国管理的能力，则不仅不能实现跨国并购的预期目标，还会丧失企业原有的优势。

3.跨国并购中的财务风险。企业同样也会在跨国并购中面临财务风险，并购的财务风险是企业由于并购而涉及的各项财务活动引起的企业财务状况恶化或财务损失的不确定性。本文认为，跨国并购财务风险与一般国内并购财务风险并没有本质区别，不同点在于跨国并购涉及到不同的两个国家的企业，由于并购方往往对境外并购市场和并购的目标企业的熟悉程度比对国内的要低，使得财务活动跨越了国界之后，财务管理的问题变得更加复杂，具体表现在各国的法律制度、政治环境、经济制度、文化背景等不同。在更加复杂的环境下开展跨国并购，由于受到诸多不确定性因素的影响，因此跨国并购的财务风险比国内并购的风险要大。基于跨国并购的特殊性，企业要面临的财务风险主要有目标企业价值评估风险、支付风险、融资风险和杠杆收购的偿债风险，至于企业面临的其他财务风险，比如汇率风险和利率风险，在实际操作中要包含于上述四大主要风险之中，因此本文不在将其单独来讨论，而是与其他风险结合论述。

掉进管理不当的泥潭 。

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第二章 企业跨国并购的财务风险分析

2.1 目标企业价值评估风险分析

目标企业的价值评估是并购交易的精髓，成功并购的关键在于找到合适的交易价格。在确定目标企业后，并购双方最关心的问题如何合理评估目标企业的价值，作为成交的底价，这是并购成功的基础。目标企业的估价取决于并购企业对其未来收益大小和时间的预期，对目标企业价值的评估不当而导致并购企业出现损失，这就产生了目标企业的价值评估风险。在对目标企业的价值评估中，一般会面临如下风险：：

3 2.1.1 并购双方之间信息不对称 ○

对于并购方而言，目标企业是一个外部实体，因而对目标企业内部情况的了解就不会充分，这样可能导致并购企业选择出看似符合并购标准但实际上并不合适的目标企业。错误地选择目标企业，要么是多支付并购成本，要么低估目标企业价值导致交易失败，从而失去较好的并购机会。 2.1.2 企业价值评估方法不恰当，评估体系不健全

由于企业并购缺乏一套能够很好指导实践的评估体系，相关的规定多为原则性的内容，可操作性不强，导致在并购过程中，人的主观性因素对并购影响大，并购不能按市场的价值规律来实施，无法给予目标企业科学、合理、客观的估价。

2.1.3 企业忽视中介组织的作用和利用不当

很多企业只在乎眼前利益，不愿支付额外而又必要的费用，因此未利用投资银行，调查机构，资产评估机构等中介组织，往往根据自己企业判断，支付过高的并购成本。TCL集团CEO李东生反思TCL国际化得失时，曾后悔在与阿尔卡特合资之前，没有聘请专业咨询公司参与收购方案设计，以致“在经营过程中遇到

4再者，很多企业过度相信中介组织的信息，以致有些中了意料不到的问题”。○

介机构甚至联手目标企业共谋制造虚假信息，使收购主导者遭受错误信息带来得

5 决策失败和最终并购失败，丧失并购的价值。○

2.1.4并购方对自身的并购整合能力估计不足

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企业在并购中，由于急于扩大市场份额和壮大自身的实力，往往会高估自己的能力，错误的认为自己将为并购后的目标企业带来更高的效率，此种态度常会导致对目标企业的出价过高。

由此可见，企业跨国并购目标价值风险是有信息不对称，对自身的评估不当和并购前没有去进行充分适当的准备而引起的，错误的支付了过高的并购对价而引起公司发生财务风险。

2.2 融资风险分析

企业并购往往需要大量的资金。并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金保证并购顺利进行。如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金关系到并购活动能否成功的关键。一般而言，企业融资风险，主要

6: 来源于以下几个方面○

2.2.1 企业的经营状况

如果并购企业的经营状况较好，企业的现金净流入量就很多，企业可用于支付并购费用的自有现金就会比较充足，可以避免过多的负债筹资而支付的各项费用和利息，企业的经营风险小，相应企业的财务风险也会降低。相反，如果企业的经营风险很大，企业的筹资风险也会很高，甚至出现融资困难，企业可能缺乏必要的资金而失去好的并购机会。 2.2.2 企业的资本结构

企业的性质决定了企业采取何种财务政策。跨国并购的企业大多处于扩张时期，企业的资本结构不稳定，很难确定什么样的结构才是合理的。当企业选择激进的财务组合，企业可能会出现负债经营过度，引起融资风险加大。再者，随着负债的增加；企业的财务风险也相应增加。否则，企业就要从自身的情况出发，相应地选择稳健的财务政策或保守的财务政策。 2.2.3 汇率的变动

当企业从国际资本市场筹资用于支付并购费用，企业可能面临汇率风险，特别是汇率变动对并购方不利时，企业可能要支付更多的本金，企业就会出现汇兑损失，加大企业的融资风险。

2.3 支付风险分析

企业并购的支付方式多种多样，常见的并购支付方式有：现金支付、股票支付、债券支付、综合证券支付等等。这些支付方式都是企业跨国并购考虑支付的

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方式之一，每一种都会给企业带来一定的好处，相应地也会产生风险。 2.3.1 现金支付

现金支付是迅速且简洁的一种支付方式，在全部支付方式中，现金支付所占比率最高，对于并购方而言，现金支付最大的好处是保持现有股东的控制权，现有的股权结构不会受到影响。此外，现金支付比股票支付能使并购交易迅速完成。但现金支付同时会增加即时现金负担，很可能由于需承担高息债务，给企业带来较长时间的现金流转压力，即存在流动性风险。 2.3.2 股票交换

股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式，对并购方而言，不用支付大量现金，不会带来现金流转的压力。但是，新股发行成本高，耗费时间，手续繁琐，容易引来投机者的套利，可能会使并购双方均遭损失。再者，发行新股会导致原有股权比例的改变，可能会稀释原有股东的控制权与每股收益。 2.3.3 债券支付

并购方以新发行的债券换取目标企业股东的股票，这种支付方式是先取得股权后延期支付价款。企业既可以筹得一定的现金，又可以减少对自有现金的使用，使企业的流动性不致由于并购活动而下降。但是，发行债券需要很多复杂的程序和审批，企业需要定时支付债券利息，这可能加大企业的财务风险，另外债券所筹得的资金相对于并购金额可能是微乎其微。 2.3.4 综合证券支付

综合证券并购又叫混合并购支付方式，很多企业往往不会单独使用一种支付方式的，而是采用混合并购支付方式，既可以降低企业的并购风险，又可以优化企业的资本结构。此种方式将多种支付工具组合在一起使用,可以发挥各自的优点，克服其缺陷。但是如果使用不当，不仅会支出更多的现金而造成财务结构恶化，而且可能造成并购方原股东股权稀释而造成的控制权转移等问题。�ダ�如可转换债券，如果出现有利于目标企业的股东行使转换权的情况发生，企业的控制

7 2.4 杠杆收购的偿债风险分析○

权就会被稀释，原股东对企业的控制权就会被削弱，这是有些股东不愿看到的。

杠杆收购（Leveraged Buy-out，LBO）是指企业或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家企业的策略。 交易过程中，并购方的现金开支（一般为

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