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3、交易需缴纳的保证金比其它金融期货低很多，且其数额是固定的。 四、股指期货套期保值策略
1、股指期货的空头套期保值 2、股指期货的多头套期保值 五、股指期货套利策略
1、跨期套利（跨月份套利） 2、跨市场套利 3、跨品种套利
第四节 利率期货
一、利率期货的产生和发展
1975年芝加哥期货交易所首先推出了利率期货交易。 1977年又推出了长期公债期货合约。
目前利率期货已经成为世界上成交最活跃的期货品种。 二、影响利率变动的因素
1、平均利润率是决定利率的内在因素 2、资金供求关系是决定利率的外在因素 3、物价指数变动是决定利率的时效因素 4、银行存贷利差是决定利率的合理因素
5、国际金融市场利率是调节国内市场利率的诱导因素 三、利率期货的种类
1、短期利率期货 2、长期利率期货
四、利率期货套期保值与投机策略
1、利率期货套期保值策略 2、利率期货投机策略
第五节 外汇期货
一、外汇期货的产生和发展
外汇期货的产生要早于利率期货(1975年)和股票指数期货(1982年)。1972年5月16日，新设立的国际货币市场（IMM）推出外汇期货合约，在世界上首创了能够转移汇率风险的集中交易场所，将期货交易的范围扩展到了金融领域。 二、有关外汇期货交易的基本概念
1、与外汇有关的基本概念 2、汇率
在浮动汇率制下，不同货币之间的汇率由供求关系决定，影响因素主要有：物价水平、通货膨胀、利率、经济增长、市场预期、政府干预等。
3、外汇标价法 三、外汇期货的特点
1、特定的外汇币种
2、所有外汇期货均以美元标价 3、规定统一的合约数量单位
4、点数、最小价格波动值和每日涨跌幅限制
5、合约交易时间
6、交割月份、交割日期、交割终结日 （三）教学方法与形式
本章的教学方法以课堂讲授为主，并结合案例教学法、图表分析法、课件演示法等进行辅助教学，以提高教学效果。 （四）教学时数
本章的教学时数为8课时。
第十一章 期 权
（一）教学目的与要求
通过本章学习，使学生了解期权市场的发展及现状、构成与运作；深入理解期权的基本概念和内容、B-S期权定价模型的指导思想、假设条件；基本掌握对期权进行各种价值分析与损益分析的方法；初步学会应用单期和两期二叉树模型、B-S公式对期权进行具体定价；初步具备利用各种看涨与看跌、多头与空头期权策略及其组合解决实际问题的能力。 （二）教学内容
本章主要教学内容包括期权的基本概念和内容、B-S期权定价模型的指导思想、假设条件；用二叉树模型、B-S公式对期权进行各种价值分析、损益分析和定价的方法；各种看涨与看跌、多头与空头期权策略及其组合。
教学重点和难点：二叉树模型，B-S期权定价模型。看涨与看跌、多头与空头期权策略及其组合。
第一节 期权交易概述
一、期权市场的发展及现状
1973年4月26日，芝加哥期权交易所正式宣告成立，期权市场发展进入新的历史时期。它做了两方面开拓性的工作：第一，对上市交易的期权合同进行标准化，有力地促进了二级市场的发展。第二，成立了期权清算公司这样的中介组织，为期权的交易和执行提供了可靠保障。
二、期权的基本概念和内容
1、期权(option)的基本概念
2、看涨期权(call option)和看跌期权(put option) 3、欧式期权和美式期权 4、期权合约的主要内容 三、期权市场的构成与运作
1、期权的市场结构 2、标准化的期权合约 3、保证金制度 4、期权的交易过程 5、期权的结算过程 6、期权的对冲和履约 四、期权价值与损益分析
1、内在价值和实值、平值、虚值期权 2、期权的时间价值 3、期权的价值图与损益图
第二节 二叉树期权定价模型
一、单期二叉树模型
1、二叉树模型的例子
2、期权的二叉树计算公式： f?e?rT[pfu?(1?p)fd]
erT?d其中 p?
u?d3、期权的风险中性定价
期权的预期收益可表示为： pfu?(1?p)fd 化简可得： E(ST)?SerT 二、两期二叉树模型
重复期权的单期二叉树计算公式可得
fu?e?r?t[pfuu?(1?p)fud] fd?e?r?t[pfud?(1?p)fdd]
f?e?2r?t[p2fuu?2p(1?p)fud?(1?p)2fdd]
这与前面的风险中性估值的原理一致。变量p、2p(1-p)和(1-p)是到达最后上、中、下三点的概率。可以用同样方法，将其推广到多期的二叉树模型。
第三节 Black-Scholes期权定价模型
一、建立Black-Scholes期权定价模型的指导思想
Black-Scholes模型避免了对未来股价概率分布和投资者风险偏好的依赖。
期权的收益可以用标的股票和无风险资产构造的投资组合来复制，在不存在套利机会时，期权价格应等于购买该投资组合的成本。这说明期权价格的变动仅依赖于股价的波动量、无风险利率、期权到期时间、敲定价格、股票时价。
在这些变量中，除股价波动量以外都可以直接观察到，而对股价波动量的估计比起对股价未来期望值的估计也要简单得多。 二、Black-Scholes期权定价模型的假设条件
1、股票价格遵循几何布朗运动，并且参数为常数； 2、允许使用全部所得卖空期权；
3、没有交易费用或税收，所有证券都是高度可分的； 4、在期权有效期内没有红利支付； 5、不存在无风险套利机会； 6、证券交易是连续的；
7、无风险利率r为常数，并且对所有到期日都相同。 三、Black-Scholes微分方程的推导
2
2
假设股票价格遵循几何布朗运动：
dS??Sdt??Sdz
得到股票看涨期权f遵循的过程为：
?f?f1?2f22?fdf?(?S???S)dt??Sdz 2?S?t2?S?S化简得Black-Scholes微分方程：
?f?f122?2f?rS??S?rf 2?t?S2?S四、Black-Scholes风险中性定价计算公式
欧式看涨期权的价格为：
c?SN(d1)?Xe?r(T?t)N(d2)
欧式看跌期权的价格为：
p?Xe?r(T?t)N(?d2)?SN(?d1)
其中
d1?ln(S/X)?(r??2/2)(T?t)?T?tln(S/X)?(r??2/2)(T?t)
d2??T?t?d1??T?t
五、Black-Scholes期权定价公式的性质
对远期合约而言： f?S?Ke?r(T?t)， 式中K为远期合约交割价格；
对期权而言，当股价S上升很多时，看涨期权肯定会执行，此时期权就与（交割）价格为X的远期合约很相似，N(d1)和N(d2)都近似为1，B-S模型变为：
c?S?Xe?r(T?t)
而这就是远期合约价值公式。
Black-Scholes期权定价理论的意义在于，它是第一个有实际应用价值的期权定价理论。从Black-Scholes的期权定价思想出发，学者们提出了解决利率期权、期货期权、货币期权以及更为复杂的期权定价的理论与模型。 六、Black-Scholes期权定价模型与二叉树模型的比较
二叉树模型中的时间段是离散型的，当时间被无限细分时，二叉树期权定价公式就变为Black-Scholes期权定价公式。两者主要差别有如下三点：
1、Black-Scholes模型没有考虑期权提前执行的情况，而二叉树模型并未排除美式期权的情况，因而使用更广泛。
2、二叉树模型在计算机发展初期比Black-Scholes模型计算起来复杂且费时，但随着快速大型计算机和标准计算程序的出现，这个问题得到了解决。
3、二叉树模型假定标的物价格变化呈二项式分布特征，而Black-Scholes模型假设价格呈标准对数正态分布。后者的假设更接近于现实。
第四节 期权交易策略
一、保护性看跌期权多头策略
1、实际举例 2、投资组合方案
3、保护性看跌期权多头策略的价值测算 4、案例分析
二、抛补性看涨期权空头策略
1、实际举例 2、投资组合方案
3、抛补性看涨期权空头策略的价值测算 4、案例分析 三、对敲性双头期权策略
1、实际举例 2、投资组合方案
3、对敲性双头期权策略的价值测算 4、案例分析 四、避险性双限期权策略
1、实际举例 2、投资组合方案
3、避险性双限期权策略的价值测算 4、案例分析 （三）教学方法与形式
本章的教学方法以课堂讲授为主，并结合案例教学法、图表分析法、课件演示法等进行辅助教学，以提高教学效果。 （四）教学时数
本章的教学时数为8课时。 三、考核方式
本课程的考核方式采取统一命题、闭卷考式方式。 四、教材选用
1、周复之编著，《金融工程》，清华大学出版社，2008年1月，第1版。 2、郑振龙主编，《金融工程》，高等教育出版社，2003年7月，第1版。 3、叶永刚主编，《金融工程概论》，武汉大学出版社，2000年5月，第1版。
4、基思·卡思伯森等著，张陶伟等译，《金融工程》，中国人民大学出版社，2004年7月，第1版。
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