电子商务企业价值评估 - 以焦点科技为例

二位的为增值服务费收入，而从2012年企业转型开始，会员费与增值服务费在主营业务收入中的比重皆有所下降，其他业务随着企业整体发展在主营业务收入中的比重逐步上升，这也符合企业业务向多元化进行发展的趋势，预计企业在今后的3至4年内三大基本业务盈利稳定之后，所占营业收入比例将会趋于稳定。

从各项主营业务收入增长变动表中可以看出，外贸B2B业务中的会员费和增值服务费收入增长率在近两年波动较大，其中2012年由于总体外贸经济形势不容乐观，企业在2012年各项应收均大幅度下跌，但是经过对比分析2013年的各项主营业务收入，认为随着外贸经济环境的回暖，企业外贸B2B的各项业务收入均有所增长，在2013年，增长幅度分别为5.7%和24.51%，会员费收入的增长远远低于历史平均值，分析认为会员费收入主要取决于中国制造网会员人数的变动，而中国制造网起步较早，相关市场基本稳定，每年新增会员数量不大，因此，会员费收入预计今后不会出现大幅度增长，结合2014年半年度会员费收入仅增长1%，预测2014年会员费收入年末增长率不会超过3%，且预测期内基本保持3%至5%的增长率。

增值服务费收入历史平均增长率为10.88%，排除2012年宏观经济环境及企业内部战略变化因素，历史增长率为18.34%，在经过2012年的调整之后，2013年增长率明显上升至原有水平，结合2014年半年度数据，预测该项业务在2014年增长率可达12%，而后三年内增长至14.5%。

认证供应商服务费收入在2014年上半年，同比增长大幅度下降，主要原因是企业为了促进大量优质认证供应商的快速增长，为采购询价匹配提供优质的供应商资源池，而将原来面向供应商的收费服务“百销通基础版”全面免费。因此，导致2014年认证供应商服务收入的大幅度减少，预测2014年最终将会减少23%。从2015年开始，随着优质供应商的增长，该项业务预计增长率可以达到5%，在预测期内保守估计可以达到最高7%的增长率，而后由于业务发展已然较为成熟，用户群体基数基本确定，预计未来增长率将会有所下降。

新增保险业务相对于企业传统主营业务外贸B2B则获得了较快的发展，按照2013年与2014年半年末同比增长速度预测，2014年末保险B2C业务的收入增长率预计可达170%。在2016年之前，预计其能够保持高速增长，从2017年开始随着市场扩张，增长率将会有所下降，按照公司未来战略规划，该项业务增长趋于稳定之后将成为企业三大主营业务方向之一，与外贸B2B、内贸B2C呈大足鼎立之势。

内贸B2B业务下的商品销售收入在2013年得到快速发展之后，2014年前两个季度的销售同比下降，分析可能是由于新增业务还处于发展初期，业务销售渠道不稳定。由于该项业

务为近两年新扩展，缺乏足够有效的历史数据作为预测支撑，因此，对于内贸B2B业务下的商品销售业务不予以单独评估，对其未来发展的预测将融入整体主营业务之中进行调整。

综上所述，在对焦点科技主营业务构成比重分析和各项主营业务增长率分析的基础上，结合企业过去五年主营业务总收入的发展趋势和行业发展状况等宏观经济因素，对企业未来主营业务收入预测如表。

在预测企业营业成本变动时，本文采用销售百分比法，即对企业营业成本的历史数据进行分析，预测企业未来营业成本对于企业营业收入占比的变动幅度，从而间接获取企业在预测期内营业成本的变动。

主要分析思路包括：预测的产品成本结构是否与历史数据相一致；预测的毛利率是否与历史数据相一致；预测的毛利率与行业中其他企业的毛利率水平相比是否在合理的范围内；企业未来的产品结构是否会发生变化。

经过分析，可以发现焦点科技的各项主营业务成本变动趋势可以分为两个方面：一是对于企业外贸B2B业务相关的会员费、增值服务费和认证供应商服务，其主营业务成本占比变动幅度基本不大，预计变动幅度在25%到30%之间。二是对于企业2012年转型之后的新增项目保险B2C和内贸B2B业务，业务发展初期成本占比较大，随着市场扩张和业务的逐渐成熟，边际成本将会大大下降，因此，预计在今后的几年内，这两项业务的成本占比将会大幅度下降。综合考虑企业现阶段的发展情况，对企业主营业务成本进行大致估计，认为主营业务成本占主营业务收入比重从2012年企业转型开始将逐年保持一定幅度的增长，假设企业2014年主营业务占比增加3%，为34%。2015年至2016年企业在继续发展的趋势下，主营业务占比分为达到37%和40%。从2017年开始，企业战略基本布局完成，边际成本开始下降，营业规模上升，因此，主营业务成本占比将会呈现下降的趋势。

据此，对各项主营业务成本进行分析预测，结果如表。

（2）营业税金及附加预测分析

企业主营业务税金核算的内容主要有营业税、城市维护建设税、教育费附加、文化事业建设费等。由于营业税及其他相关税费主要与企业的经营业务相关，因此本文对于企业的营业税金及附加项目评估主要通过分析该科目在过去几年间相对于营业收入的变动情况，采取销售收入百分比法结合历史数据进行估计。

通过对企业历年营业税金与附加项目相对于营业收入的占比分析，求得其历史平均值为3.47%。2014年企业受到“营改增”影响，营业税减少23.89%，营业税金及附加占比下降为

1.8%，预计企业未来相关税费政策不会发生太大变化，因此，假设其税率为营业收入的2%，并且基本保持稳定。

（3）销售费用、管理费用、财务费用预测分析

销售费用主要包括销售人员的工资及福利、销售部门的办公费用及折旧费、广告宣传费。管理费用主要包括管理人员的工资及福利费、管理部门的办公费和折旧费以及其他招待费等。财务费用主要是企业闲置资金存放于银行所产生的利息收益，基本不含有息借款支出。

对于企业销售费用和管理费用的预测分析，主要通过对比其在营业收入中的占比。 通过表中数据可以清楚的看出，销售费用在营业收入中的占比基本保持稳定，在预测销售费用时候假设估计其为营业收入的31%作为未来的预测值。管理费用在营业收入中的占比逐年增加，其中2012年增加幅度大于其他年份，主要是由于企业在2012年扩大规模，管理人员增加所致。对于企业未来管理费用在营业收入中的占比假设未来两年内每年增加2%的速度递增，2016年开始预计企业整体布局基本完成，管理费用方面将会有所控制，预计之后每年增幅为1%，以此作为管理费用的预测基础。

对于焦点科技的财务费用方面，企业财务费用主要系企业上市超募资金由于工程进度原因暂时存放于银行所产生的利息收入。2013年企业通过股东大会决策，使用部分闲置资金投资于银行理财产品，导致银行定期存款金额减少，相应计提的利息收入减少，利润表中的公允价值变动损益及投资收益相应提高。由于企业目前仍然保持较高的货币资金持有，结合企业未来的投资计划判断，企业在未来几年内仍将保持一定数量的闲置资金，作为寻找未来投资机会的基础。由于企业使用闲置资金用于投资理财并不属于企业正常的经营行为，而财务费用的主要构成为利息收入，并不包含任何的利息支出，财务费用的发生基本属于非经营性活动且并不具有可预测性。另一方面，本文在计算企业实体现金流量时，以企业息前税后利润为计算起点，企业利润表中财务费用的预测并不会最最终企业实体价值的评估产生影响。因此，本文在此处对财务费用取10%比例进行估计预测，仅仅为了使得企业在预测期的净利润与历史数据之间具有一定的可比性，不会产生太大差异，方便下文对于企业未来净利润增长率估计准确性与适当性的检验，故此不对企业的财务费用做过多的评估预测。

（5）资产减值损失、投资收益、营业外收入与支出预测分析

通过分析企业过去几年的历史财务数据，发现企业资产减值损失与公允价值变动损益科目历年金额较小，对估值影响甚小，故忽略不计。

投资收益主要与企业长期股权投资相关，按照历史数据估计在未来企业每年的投资收益

将会保持相对稳定的水平，预计按营业收入的5%预估。

焦点科技历年营业外支出金额甚小，在此忽略不计。营业外收入每年增加主要系政府补助所致，从2009年开始，南京市政府为了鼓励促进企业电子商务的发展，实施补助政策。主要的补助项目包括：第三方金融保险行业电子商务平台的研发及服务产业化、中小企业电子采购云平台的研发与服务应用示范、基于中小企业电子采购云平台的技术研究及产业化、外贸B2C在线交易平台。以上主要政府补助项目皆为与收益相关的政府补助，属于非经常性损益，在对利润表进行预测时不考虑该项因素调整。

（6）所得税费用预测分析

焦点科技注册在南京高新技术产业开发区，2011年9月9日被江苏省科学技术厅等四部门认定为高新技术企业，有效期限三年。同时被认定为国家规划布局内重点软件企业，企业所得税税率减按10%征收。企业子公司中国制造网有限公司所得税根据香港法律规定按照16.5%税率征收。企业子公司文笔网络科技有限公司营利事业所得税税率最高为17%，所得税的核算方法采用的是台湾地区财务会计准则。由于企业及其各个子公司所得税税率差异较大，不同业务的应税所得额适用于各自不同的税率，并且牵涉到许多复杂的收支优惠和扣除项目，为了简化计算，本文通过计算企业历年的平均税率作为企业未来的所得税税率，进而计算企业每年的所得税费用。

基本公式：平均所得税税率=所得税/利润总额*100% 具体计算结果如表：

通过上文计算可以得出焦点科技2014-2019年度的预测利润表，如表。

（7）折旧与摊销预测分析

焦点科技资产的折旧主要分为投资性房地产按照成本法计量下计提的折旧与固定资产计提的折旧，摊销主要为无形资产所计提。其中折旧由于本期增加暂不计提，本期减少仍然计提，简化为按照上期期末相关资产的期末数作为计提的基础；摊销为增加时即开始计提，减少时即停止计提，简化为按照本期期末相关资产的期末数作为计提的基础。

焦点科技企业所属投资性房地产预计使用寿命20年，净残值5%，企业预估折旧率为4.75%，实际折旧率通过对历史数据的计算平均为5.72%。企业所属固定资产分为机器设备、电子设备、房屋及建筑物，折旧年限从3至20年不等，本文采用计算其历史折旧率平均值作为预测固定资产折旧率的标准，通过计算，假设固定资产平均折旧率为12.14%。

对于企业折旧与摊销，主要分为投资性房地产、固定资产、无形资产三大部分分为进行