对创业板组合投资和风险对冲方式的研究

2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛论文

表格 2：资产状况

时间 20150724 20150731 20150807 20150814 20150821 20150828 20150902 20150911 20150918 20150925 20150930 20151009 CAPM模型 现金 股票 总资产 96911.82 41606209 41703120.82 55061.82 39079176 39134237.82 71492.82 39590736 39662228.82 74342.82 39582481 39656823.82 58546.82 37457176 37515722.82 55482.82 36819191 36874673.82 61942.82 36685869 36747811.82 64912.82 36877152 36942064.82 51249.82 36232029 36283278.82 55322.82 34455253 34510575.82 55179.82 34563474 34618653.82 61269.82 35271857 35333126.82 Assett?riskfreet?alpha1t?beta*(IC500t-riskfreet)

（1）

该模型用于构造对冲头寸的beta值相同，总资产和风险资产对中证500当月股指期货的beta系数(beta)分别是0.1469和0.1458变化不大，这是资本资产定价中的beta系数，解释了两者收益率的相关性。若采用两者相同资金量的beta系数，即期初两者总资产相同，分别按照各自收益率的变化模拟出股票和期货两个市场各个时期的总资产的变化，然后计算出两个序列的beta系数(betau) 1.0325，非常接近1，用这个结果衡量风险比较合理，说明相同的资金量投资于创业板比投资于中证500股指期货的风险大。未达到套期保值的目的期货市场的头寸数量是：

Asset265Q?floor()

close*tradeunits*beta （2）

动量模型的保险措施一共有2个，其一是在股指期货上对冲，其二是在风险发生时点全部将原策略风险组合卖掉更换风险小的组合。由于第二种就是运用已有2to4策略，虽然波动会减小但是绝对收益太少，不再赘述。本文仅对第一种方式进行研究。

对冲时点的选择：在股票账户总资产产生一定程度亏损时开始盯盘，盯住中

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证500股指期货，发出卖出信号则卖出，若干分钟后满足相应条件就买进平仓。 KDJ指标，由George Lane首创，最早用于期货市场。它的主要理论依据是：当价格上涨时收市价倾向于接近当日价格区间的上端；相反，在下降趋势中收市价趋向于接近当日价格区间的下端。随机指标(KDJ)一般是根据统计学的原理，通过一个特定的周期内出现过的最高价、最低价及最后一个计算周期的收盘价及这三者之间的比例关系，来计算最后一个计算周期的未成熟随机值RSV，然后根据平滑移动平均线的方法来计算K值、D值与J值。 Kdj指标的计算

RSVt?Closet?min({Lowt}|t?N?1?t?t)*100（3）

max({Lowt}|t?N?1?t?t)?min({Lowt}|t?N?1?t?t)(4)

KValuet?M?11*KValuet?1?*RSVtMM L?11DValuet?*DValuet?1?*KValuetLL

(5)

JValue?S*DValue?(S?1)*KValue

(6)

由于有现货多头，所以期货市场只考虑做空，以2015年7月24号到10月9号的分钟数据为例进行回测：当K线下穿D时卖出开仓；当K线上穿D线时平仓。 参数N经过优化选择为13，M,L,S都取常用的3。在股票上2015年7月24日总资产41 703 000元， 2015-07-24到2015-10-09期间总亏损总亏损6 369 994元，这段时间利用kdj（N=13）指标判断走势，初始资金量为2015年7月24日的总资产的1.03倍，在期货市场套期保值赚回13152342元，共交易1006次，挽回亏损，而且看上去还有盈利。但是从每次交易盈亏（图-3）来看：经过的期货市场的空头交易发现盈利金额占比只有53%，虽然量多，但是比例太小

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图 3：频繁买卖期货结果

3.3 套期保值

现在换个思路：既然我们的组合里已经有现货多头，那么在套期保值阶段可不必计较空头的亏损，修改平仓信号，只有赚钱时才平仓，发现交易次数非常少但是结果非常令人乐观。

表格 3：纯粹套期保值

参数N 交易次数 交易盈利 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 交易最大间隔（分） 交易最大间隔（天数） 时间间隔众数（分） 4702 3843 3843 3791 17.41481481 14.23333333 14.23333333 14.23333333 14.04074074 13.58888889 14.04074074 14.04074074 14.04074074 14.04074074 14.04074074 13.58888889 13.58888889 14.21111111 14.21111111 14.21111111 14.21111111 14.21111111 14.21111111 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 83 78 122 108 123 117 158 161 164 142 134 137 142 158 144 148 141 141 139 ￥8,758,465.30 ￥9,187,266.95 ￥8,759,471.30 ￥9,568,923.15 ￥13,070,341.05 3843 ￥10,558,790.95 3669 ￥12,201,272.10 3791 ￥12,755,178.25 3791 ￥13,259,724.80 3791 ￥11,373,168.80 3791 ￥10,327,328.30 3791 ￥12,097,257.00 3669 ￥12,167,685.75 3669 ￥12,753,732.20 3837 ￥11,671,156.30 3837 ￥11,915,539.80 3837 ￥11,852,618.90 3837 ￥11,526,005.15 3837 ￥11,497,587.40 3837 12

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N值是KDJ中的指标，不管N取任何值，该保值方法总能在期市盈利。该方法是纯粹的套期保值，在期货市场上只有赚钱才平空仓，开仓和平仓之间的时间差最长大约半个月，最短1分钟，大多数交易的买卖时间间隔都在1分钟。

图 4：套保盈利和交易次数，其中交易盈利的单位是10^6,交易次数的纵坐标单位是10，由于交易频繁，股指期货交易考虑总手续费万分之一点五。

现在利用中证500股指期货刚刚上市起的数据进行研究，发现kdj指标N值得不同，得出的最后交易次数和相应期货市场盈利的相关系数达到0.9410，选取盈利最大，也即交易次数最多的交易方式（N=8）加入我们的股票池组合。 3.4 三因子模型下的组合收益的因素关系

?1t??1??*xt1?xt2?xt3?1(7)

?t表示本文中投资组合收益率；x1表示市场因子，即创业板日指数收益率减去

无风险利率；x2表示size因子；x3表示B/M因子。

3.4.1 不考虑做空对冲机制将投资组合收益对三因子进行线性回归的结果

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