对创业板组合投资和风险对冲方式的研究

2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛论文

解而改变自身投资策略，使得股价也将回归其内在价值，从而与之前的表现相符。从以上论述可看出，对信息的反应不足将会导致动量效应。

而另外一种理论为反映过度理论，指的是投资者很相信可以用过去的市场信息来对目前的股价进行估计，从而导致在投资时过于相信最近的价格变化的趋势，使得投资者对股价的预期会高于其股票内在价值。当市场上有利好消息公布时，投资者对上市公司的市场预期会高于其理性水平，所以此时的股价将会过度的上涨，但是部分投资者也会根据市场上的变化调整自身投资策略，使得上市公司股价趋于其内在价值，所以会反转之前股价上涨过高的形式。而当上市公司有利空消息公布时，投资者反映过度悲观，使得股价开始时会下跌至低于其内在价值，但随着时间的推移，股价最终也将回归其内在价值，从而反转之前的表现。所以认为反应过度会形成反转效应。

2.3.2 HS模型

HS模型是基于反应不足和反应过度相关理论的基础上提出来的，它通过一个统一的理论将反应不足和反应过度理论有机的联系起来，该理论模型把市场上存在的投资者分成了两个类别，分别是信息观察者和动量投资者。信息观察者只要对上市公司的基本面进行分析，并以此来考量未来的股价趋势，从而制定投资策略，通常其拥有较强的信息分析能力和一些其他人没有的信息优势。而动量投资者指的是他们不在意基本面所获得的信息，单单使用技术分析的方法来预测股价，从而制定投资策略。这两类投资者都具有充分利用获得信息的能力。

HS模型中，这两类投资者拥有的市场信息会互相传播，在信息观察者利用自身的基本面分析进行投资决策后，动量投资者会利用自身技术分析的优势，跟随股价趋势买入或者卖出股票，这就出现了动量效应。而当信息观察者认为其股价已经达到自身基本面的预期，信息观察者将会售出其认为市场价格高于内在价值的股票，使得股票进入下跌的趋势，此时的动量投资者会跟随股价趋势进一步打压股票价格，造成了反转效应的现象。

6

2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛论文

3. 实证部分

3.1样本

本文研究采用的数据来源于深圳市国泰安信息技术有限公司开发的中国股

票市场研究数据库（CSMAR），选定的样本 是复合条件的深圳交易所a股创业板486只股票，样本时间为2010年6月1日至2015年12月11日。

之所以将时间选择2010年6月1日主要是创业板指数挂牌是在2010年

6月1日，基准点为1000点，方便数据的查询。采用日k线收盘价，并且计算累计周收率来构造16个组合。在股指期货上选取最大回撤时间段中证500当月合约的分钟数据包括IC1508，IC1509，IC1510。在对结论运用famafrench模型检验的过程中又加入了IC1505，IC1506，IC1507，IC1511，IC1512的当月合约，用到了上证国债指数，中小盘指数399005.SZ，大盘股指数上证50指数，高市盈率指数CN2630.CNI,低市盈率指数CN2631.CNI。

3.2 数据和组合构建

以前的学者使用月度数据进行检验时，大多数没有发现我们股市存在明显的动量效应，这是否是因为在研究中选取的时间间隔过长，使得原有的规律因为时间间隔的因素而没有被发现呢？因此采取周收益来研究，来判断我们的创业板市场是否存在动量效应和反转效应。由于我们的市场波动较大，而且换手率一般为欧美股市2到3倍，意味着我们国家有大量高频交易投资这，所以本文采取周度数据，来构建我们的投资组合以期获得超额收益率。

2015年10月11日的创业板全部股票共486只，从2010年6月1日开始，到2015年10月11日，预测期提前1到4周，持有期1到4周，共16个策略组合；初始资金1 000 000，筛选出的每只股票花费同样的资金量，剩余的当做现金持有。筛选出累积收益最高的策略组合，观察其在各个时期表现，并结合中证500股指期货进行对冲（以最大回撤发生时点为例）。

由每个策略的最终图形可以看到，预测期不管提前多少周持有策略选出股票一周的回报都是最大的。表中1to1(提前一周预测选股，持有一周)的累积收益

7

2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛论文

率是最大的，该组合的风险也大（最大回撤）；2to4(提前2周预测持有4周)的alpha和夏普比率是最大的，同时它的夏普比率也最大，可见该组合收益比较稳定。

图 1：1to1预测提前一期，持有一期

图 2：2to4预测期提前2周，持有4周

8

2015全国大学生金融建模与量化之星模拟交易大赛论文

表格 1:回测结果

组合名称 夏普比率 1to1' 0.217587484 1to2' 0.258917407 1to3' 0.302232343 1to4' 0.301322284 2to1' 0.214648303 2to2' 0.26536314 2to3' 0.297905333 2to4' 0.30728853 3to1' 0.214997131 3to2' 0.256131343 3to3' 0.299264973 3to4' 0.301417905 4to1' 0.20588408 4to2' 0.257966956 4to3' 0.285302602 4to4' 0.292806416 alpha 累计收益 0.019273522 4212.2408%' 0.031988947 1723.2226%' 0.040584061 835.8512%' 0.048791928 829.2259%' 0.018961625 4197.8655%' 0.032691001 2183.0035%' 0.041434343 941.2453%' 0.049792231 1028.6905%' 0.018932474 4310.5122%' 0.03158551 1883.978%' 0.040431463 782.6921%' 0.048930053 975.431%' 0.018400451 3081.7729%' 0.031736387 2016.1884%' 0.038928432 789.8291%' 0.046860891 823.5815%' 由于本文主要研究创业板股票组合的对冲方式，因此选取风险大收益高的1to1组合为研究对象。组合1to1是预测期提前1周，然后根据筛选出的股票持有1周。入选条件是，除去当天涨停和跌停的，除去停牌的，除去上市日在当天之后的。然后，根据股票周度前复权收益率排名，最多选取前10%即48只的股票。

在2010年6月4日是第一个周末，该周末没有股票入选。从第二个周五开始逐渐有股票入选，最大回撤发生在第276周，第265到第276周是调整期对应时间2015-07-24和2015-10-09对应组合价值为41 703 120.82元和35 333 126.82元，同时发生最大回撤达到15%，由于创业板缺乏对应做空工具，所以我们将试图构造本组合的保险措施。

组合中的现金、股票、总资产，从第265到276周分别是

9