时代光华 成功投资者修炼

2001年以前，依据港台流传来的“K线图决定买卖时间”是大众对股票的全部理解，其时股民中很少有人会对要投资的公司作全面分析，更不去了解上市公司公告、年报的点评、公司的财务状况，只是单纯地从K线图中分析被动的价格走势，而不去分析K线图背后公司的真实状况，这是初级的启蒙时期。

（二）转型时期

2000年以后，随着全球的牛市告一段落，中国的A股市场也开始从牛市转入熊市阶段。 改变的不仅仅是A股市场，投资者的结构、投资的理念和方法均受国外影响，发生了很大变化。基金管理公司纷纷转变投资理念，努力吸收国外正确的投资方法，可以说从2001年到2005年期间，整个市场大环境虽然不尽如人意，但却发生了一些很积极的变化，整个市场的语言风格开始统一。

（三）黑暗时期

2005年是中国A股历史上最低迷的时期，上证综指跌至谷底，到1000点以下。造成2005年股市冰点的原因，一方面在于当时的经济发展不如现在势头强劲；另一方面一个很重要的原因，也是中国A股市场最大的问题：不是同股同权。市场上存在不能流通的国家股、不能流通的法人股，他们以很低的价格拿到股票，又与二级市场上的投资人的相当高的价格买来的股票享有同等的股利、股息权，这个制度很不公平，对股票而言，应该是每一股份都代表着同样的权利，应该有统一的价格，由于这个制度迟迟没有解决，再加上经济的情况，导致2005年股市跌至冰点。

（四）发展时期

从2005年开始，国家大力推行A股的股改工作，到2007年时，股改工作基本完成，影响中国股市最大的问题得以解决。

中国目前的市场在体制上同其他国家的证券市场已基本接近了，没有特别的障碍阻挡投资者参与进来。更令人欣慰的是，不仅制度的问题解决了，中国的整个市场经济迎来了新的高峰，宏观经济表现非常出色，投资者的参与程度越来越高，导致牛市重新出现。

（五）黄金时期

1.“黄金十年”有理有据

2006年出现了中国股市“黄金十年”的理论，可以说“黄金十年”的理论有理有据，从近两年股市的发展情况来看，“黄金十年”确信无疑。

并不是说在“黄金十年”期间内，股票市场会持续疯涨，市场的涨幅仍会有波动的情况出现，但总体趋势会呈现向上的牛市格局。

2.市场更公平有效

大量境外投资者进入中国股票市场，并将先进的、正确的投资理念和方法带了进来，我国股票市场只有十几年的成长经历，而国外的股票市场已有上百年的历史，他们在犯了很多的错误、走了很多的弯路之后，才总结出一套正确的投资模式和方法。今天，我们发展中国的证券市场，可以很快地拿来为已所用，不必再摸着石头过河。

3.更加全球化

从2006年开始，到2010年以后，中国股票市场有一个很大的变化，就是更加全球化，不仅普通投资者可以购买境外产品，如很多基金、银行发行的QDII产品，可以参与全球市场了；而且令专业投资机构可喜的消息是，大量的境外资金涌入中国A股市场，带来的不仅仅是投资，还有正确的投资方法和理念。

全球化对整个A股市场来说具有积极意义，整个市场变得更加公平、有效，参与者越来越多，资金越来越多，投资选择品种也越来越多，投资的新时代出现了。

二、全球证券市场的演变和趋势

国内的个人投资者纷纷走入国际市场，国内的A股市场随时面临回调的风险，而全球股市

在经历过美国的次级债危机之后有很大回落，即便有的没有回落但仍旧比A股市场要便宜，并且投资人的选择面更广，香港、东京、纽约、欧洲，可选性很多。作为投资者，不仅要了解国内的市场，也很有必要了解全球市场的情况。

图2-2 全球证券市场的演变和趋势

1.投资理念

资金在全球流动，是大变革的根源。随着正确的投资理念被广泛认可，趋于一致，个人投资者、机构投资者的理念和方法基本相同，评价公司的标准、市盈率的标准、推动股票价格变动因素的分析判定标准，也在全球基本形成统一。

2. 市盈率水平

国内市场上，大部分投资者，尤其是春季型投资者，还不能很好地把握国际通行的投资理念和方法，其实方法并不复杂，只是得知途径较少。

? 国际市场市盈率水平渐趋一致

在2000年以前，全球股票市场的市盈率水平差别很大，从十几倍到六十几倍不等，然而在其后的五六年间，逐步趋近到了20多倍的市盈率水平。原因就在于资本的全球化和资本的逐利性特点，投资者的回报大致相同，这已是一个发展趋势。

? 我国投指水平未来会与国际持平

对于我国的A股而言亦是同样道理，并非由于股价下跌导致市盈率的下降，有的公司可能在业绩迅速增长的同时市盈率也降到20倍左右，这是由于回归合理的市盈率所决定的，公司业绩持续增长，股价同样持续看涨，股指水平与全球渐趋一致。

我国A股目前的动态市盈率是30～40倍，而在全球的其他市场，市盈率大多数徘徊在15～20倍上下，由于中国整个经济快速发展这一特殊情况，造成资金量丰厚，暂时的市盈率超高，这是合理的，但从长期来看，市盈率水平会逐渐与全球股市趋于一致，基本保持在20倍上下。

3.风险

任何投资都存在风险，不单是股票市场，金融市场的风险随时可能爆发，但是从整个市场发展情况来看，市场消化风险的能力相当强。

? 在1929年爆发全球性股灾后，全球市场一片萧条，在十年里都没有恢复过来； ? 1987年股灾，仅仅两年时间市场就又恢复了繁荣；

? 较近的一次东南亚金融危机，1997年，一二年之后市场就得以恢复；

? 再近的一次，2001年的互联网泡沫，当时美国的股票市场，如此成熟的市场市盈率也达到了五六十倍，崩盘后一年多的时间继续繁荣。

可以看出，市场的恢复能力同之前相比要迅速得多，上涨泡沫很快产生、崩溃之后再迅速消化，然后再上涨，已成为全球市场的普遍规律。风险是存在的，但是恢复能力也是相当强的，在市场风险到来之前，我们的资金应该及时退出。

4.回报

市场对危机的吸收能力、化解能力、以及抵御能力是很强的，可以说爆跌是大举扫货的好

时机，股票市场确实存在暴富的可能，暴富的机会就在于风险泡沫破裂之后，大举买入，凭借市场对风险的化解能力可以很快实现财富增长。

5.“金砖四国”

同市盈率水平一样，市场回报也会逐步趋于一致，眼下“金砖四国”的概念很热门，所谓“金砖四国”是指：中国、巴西、印度、以及俄罗斯，这四个国家的首个英文字母连在一起就是“BRIC”，在英文中是“砖”的意思。市场表现也确实如此，全球的资金主要朝这四个国家涌入。

曾有研究机构做过预测：到2008年的时候，中国的经济总量会超越德国，成为全球第三大经济体，到2035年时，中国会超过日本、美国，成为全球最大的经济体。据目前的中国经济发展势头推测，全球对我国2035年经济目标的估计可以说是非常保守的，投资股票，无疑是分享中国经济成长果实的最好方式。

三、证券市场的参与者

证券市场的参与者包括六个大方面：个人投资者、本土机构投资者、QFII（境外投资机构）、上市公司、券商等中介机构，还有市场监管部门。

图2-3 中国证券市场的参与者

1.个人投资者

亚洲市场的投资者有一个特点，偏向于自己管理自己的财富，不像欧洲和美洲崇尚专家理财的方式，亚洲尤其是中国的投资者，在相当长的时间里，个人投资者仍在市场中占有相当高的比重，受文化等方面的制约，国内个人投资者始终是市场上最主要的也是最大的参与群体。

2. 机构投资者

机构投资者属于专家理财，它能使资本创造更多的财富，最大的机构投资者就是共同基金，

? 未来共同基金所占有的市场份额还会有更大比例提升

2007年，共同基金在整个市场中占有30%的市值，未来还会有更大比例的提升。在中国这样一个数量巨大的投资者中，绝大多数投资者没有时间去学习，也没有相当的专业能力去很好地投资理财，交给机构投资者将是最佳的选择，因此以共同基金为主的机构投资者在未来市场里的份额还会提高，并且呈持续上涨趋势。

? 机构投资者的风格统一

关键是机构投资者的行动步调比较一致，在这些机构投资者中比较大的有一、二百家，他

们的想法、模式、游戏规则、主要管理人所接受的教育背景，包括主要投资人之前的经历都几乎一致，因此，机构投资者们相对个人投资者在风格上会比较统一。

? 关注境外投资机构很有必要

QFII就是合格境外投资者，其在整个市场的份额比重不到1%，未来也不会有大规模提高，正如前面讲的，他们带来的并非是单纯资金对市场的影响，更多的还是带来先进的方法和理念。台湾自上世纪90年代中期开始引入境外投资者，目前QFII已经与台湾本土市场融为一体，因此对大陆的本土投资者来说，无论是机构还是个人，关注境外的机构投资者是必要的。

3.上市公司

上市公司是投资者们的衣食父母，是为投资者们创造利润的工作者。作为股东，实际上是上市公司的家长，对上市公司既要督促、约束、要求；又要关爱、合理指导。

与上市公司有效沟通是很有必要的，对上市公司要有正确的认识观念，还要保持良好的沟通，让上市公司及时了解股东的想法、目地、要求的回报率等。股票不是零合游戏市场，股票是真正在创造财富的市场，而财富的来源则在于上市公司业绩的增长，给予股东们的大量分红。

第四讲 了解证券市场（下）

4.券商

券商帮助上市公司出售股票，提供研究报告，提供咨询服务。 ? 市场需要券商作为中介机构

市场无法离开券商这个中介机构，券商帮助投资者完成买卖交易，为市场提供了非常详尽的研究报告，市场上最专业的研究全部是券商提供的，目前在国内还不存在第三方独立研究，所以市场对于券商在某种程度上存在一定依赖性。

? 投资者要保持独立判断

但是券商与投资者之间存在某些利益冲突，天下没有免费的午餐，服务也是要成本的，在市场研究、分析、包括整个上市公司的组织安排方面，依赖券商的建议是必须的，但是在此基础上，投资者仍要保持独立的判断，这是非常关键的一点。

5.证监会

监管部门，是市场的监管机构，制定游戏规则。 ? 中国证监会的独特性

中国的证监会与美国、中国香港等其他地方的证券监管机构不完全相同，是有点神秘、不太透明的政府机关。由于中国市场的特殊性，短时间内涌入大量对市场情况不甚了解的投资者们，因而对证监会制定的一系列政策尚不能很好地领会贯彻，导致监管部门目前而言不是完全透明。

? 投资者们应及时跟进

证监会的决策直接影响到投资市场的冷暖，因此证监会包括其他监管部门的一举一动都在研究者们的雷达范围内，随时要保持搜索状态，保持高度的敏感性。

四、真实世界里的游戏规则

市场中的游戏规则会与书本讲述的规则有出入，有些个人投资者，甚至包括机构投资者，讨论的基础过于书本化，当然只有接受了基本教育才能够独立做出分析和判断，但是实际在一线操作时，实际情况往往与书本讲述的会有差异。