高级财务管理试题及答案

优点：避免了下游子公司的采购成本随上游子公司生产效率变动的不科学性，消除了成绩相互共享或不足相互转嫁的可能性，而且具有稳定、使用方便的特点。 缺点：对标准成本制定的科学性要求很高。

3)以市场价格为基础确定内部价格：按以市场价格为基础确定内部价格 优点：考虑产品市场本身的波动，确定的内部价格比较公允，可以促使供方积极加强成本管理，参与市场竞争，以提高生产效率。

缺点：市场价格容易波动准确性与可靠性受影响，甚至有些产品无市场价格作为参考，市场价格作为内部转移价格有很大的限制。

五、 计算分析题（共20分，共1小题，每小题20分）

远洋公司2000年的息税前净收益为5.32亿元，资本性支出为3.10亿元，折旧为2.07亿元，销售收入为72.30亿元，营运资本占销售收入的20% ，所得税率为40%，国库券利率为7.5% 。预期该公司在今后5年内将以8%的速度高速增长，β为1.25，税前债务成本为9.5%，负债比率为50%。5年后公司进入稳定增长期，预期增长率为5%，β为1，税前债务成本为8.5%，负债比率为25%，资本性支出可以由折旧来补偿。市场平均风险报酬率为5%。

已知：（P/F, 9.725%,1）=0.9114, （P/F, 9.725%,2）=0.8306, （P/F, 9.725%,3）=0.7570, (P/F, 9.725%,4）=0.6897, （P/F,9.725%,5）=0.6287

要求：估计该公司的整体价值。 答：（1）估计公司高速成长期现金流量

FCF=息税前利润×（1-税率）+折旧–资本性支出-营运资本净增加额

FCF2001?5.32?(1?8%)(1?40%)?2.07(1?8%)?3.10(1?8%)?72.30?20%?8%?1.18（亿元） FCF2002?3.72?2.41-3.62-1.25?1.26（亿元） FCF2003?4.02?2.60-3.91-1.35?1.36（亿元）FCF2004?4.34?2.81-4.22-1.46?1.47（亿元） FCF2005?4.69?3.03-4.56-1.58?1.58（亿元）（2）估计公司高速成长期的资本加权平均成本（WACC）。 高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.25×5%=13.75%

5

高速成长阶段的WACC=13.75%×50%+9.5%×（1-40%）×50%=9.725% （3）计算公司高速成长期的股权自由现金流的现值。

V0?1.18(P/F,9.725%,1)?1.26(P/F,9.725%,2)?1.36(P/F,9.725%,3)?1.47(P/F,9.725%,4)?1.58(P/F,9.725%,?1.18?0.9114?1.26?0.8306?1.36?0.7570?1.47?0.6897?1.58?0.6287?1.07?1.05?1.03?1.01?0.99?5.15（亿元）

（4）估计第6年的公司自由现金流量

5 FCF2006?4.69?（1?5%）-72.30?（1?8%）?5%?20%?3.86（亿元）（5）计算公司稳定增长期的WACC

稳定成长阶段的股权资本成本=7.5%+1×5%=12.5%

稳定成长阶段的WACC=12.5%×75%+8.5%×（1-40%）×25%=10.65% （6）计算稳定增长期的公司自由现金流量的现值 V1?

3.86?(P/F,9.725%,5)?42.96(10.65%?5%)（7）计算公司自由现金流量的现值总和。 V?V?V?5.15?42.96?48.11（亿元）01

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