小学期论文

这样的指标来解释股票价格应该能够取得比较理想的效果。

2）、反映上市公司综合财务状况的变量能够较好的解释移动平均股票价格，根据有效市场假说理论，这样的市场应该是尚未达到半强式有效的市场。可推断我国市场尚未达到半强式有效市场。

4.2 相关性结果分析与结论 4.2.1 相关性计算结果分析

为了能更全面、完整的分析上市公司综合财务状况与股票价格的相关性，在本次实证中收集了大量的自变量，多变量的大样本虽然能为实证提供大量的信息，但也在一定程度上增加了分析问题的复杂性，比如不同变量之间存在一定的相关性。本章实证采用主成分分析法，把多个变量（指标）组合成相互无关联的几个综合变量，来代替原来的变量，从而达到降维的目的[12]。

在应用主成分分析法来评价上市公司综合财务状况时需要注意数据量纲不统一的问题。如，EPS、NAVPS的单位是元，而其他指标是百分数。为了解决这个问题，在计算时对数据进行正态标准化。

1）通过SPSS 17.0软件对各类财务指标逐年进行主成分分析[13]，变量之间的相关系数矩阵如下表所示：

表4-1 2006-2008年相关系数矩阵 Correlation Matrixa Correlation 续表 4-1

Correlation Matrixa Sig. (1-tailed) 变量 EPS NAVPS 净资产收益率 净利润现金含量 资产负债比率 流动比率 速动比率 存货周转率 06年 P2 .000 .000 .000 .276 .213 .366 .498 .138 07年 P0 .000 .000 .000 .361 .425 .023 .020 .271 08年 P2 .000 .000 .000 .401 .074 .033 .010 .238 变量 EPS NAVPS 净资产收益率 净利润现金含量 资产负债比率 流动比率 速动比率 存货周转率 应收账款周转率 净资产增长率 06年 P2 .504 .577 .520 .046 .061 .026 .000 -.084 .033 .336 07年 P0 .643 .510 .474 .028 .015 .153 .158 -.047 .069 .048 08年 P2 .685 .658 .467 -.019 -.111 .142 .178 -.055 .038 .273 应收账款周转率 净资产增长率 .334 .000 .184 .267 .309 .000 上表4-1给出了观测变量之间的相关系数，还有各相关系数检验的显著性水平，其中表的上半部分为相关系数矩阵（Correlation），值越大，相关性越高；下半部分为显著性水平矩阵（Sig. (1-tailed)），值越小，相关性越显著。从上表可知，EPS、NAVPS、净资产收益率、净资产增长率这四个指标与股票价格的相关性最为显著。

下列图4-1显示了2006年主成分分析中特征根的变化情况，可见，图中折线存在一个明显的拐点，这表明保留前2-3个主成分便能够概况原始数据的绝大部分信息。

图 4-1 2006年主成分分析结果碎石图

对2006年的变量进行主成分分析，提取特征根>1的公共因子，通过分析SPSS软件在数据编辑窗口的数据文件中生成5个新的主成分变量，对2007年与2008年的综合财务指标进行分析则都会自动生成4个新的主成分变量。

2）通过SPSS 17.0软件对生成的主成分变量逐年进行多元回归分析[7]，研究综合财务指标对股票价格的解释力度，得到结果如下所示：

表4-2 06年—08年各股票价格对应的模型综述表（Model Summaryb） Year 2006 2007 2008 R .837a .835a .840a R Square .701 .698 .705 Adjusted R Square .691 .690 .698 Std. Estimate Error of the 8.10078 14.81089 7.16586 a. All requested variables entered. b. Dependent Variable: P 观察以上三年的回归结果发现，用上市公司的综合财务状况来解释其股票价格，2008年能够取得最佳效果，2007年的解释能力最差，2006年介于两者之间。与EPS和NAVPS对

股票价格解释能力的相应年度相比，这个解释能力还是很理想的[14]。

4.2.2 相关性结果结论 1）、通过分析比较，发现本章中的通过综合财务指标分析股价方法要优于F-O模型解释股价的效果，其中，EPS、NAVPS、净资产收益率、净资产增长率这四个指标与股票价格的相关性最为显著，而指标EPS、NAVPS是F-O模型是主要变量，所以从简洁、直观方面来看，F-O模型也是值得参考的理想模型。

2）、我国证券股票市场尚未到达半强有效。通过第三章和本章实证结果可以看出，财务指标对于拟合股票价格都能够取得较好的效果。这说明披露期间的股票价格在很大程度上还是受到了会计报告信息的影响，根据有效市场假说的理论，如果视财务指标能够较好地解释财务报告披露后的市场价格为判断股票市场效率类型的一个条件，虽然我们没能通过事件研究法来确定我国市场是弱有效还是半强有效，但可以说这个市场是尚未达到半强有效。

5 结论与展望

5.1 投资和政策建议 （1）、价值投资者在进行投资决策时候重点关注每股收益和每股净资产是十分必要的。无论是通过F-0模型分析还是根据综合财务指标分析，这两个指标对股票价格的相关性都是非常显著的，可见，当年报公布且股票价格对于财务信息充分吸收后，这两个指标对于解释该时间的股票价格是很成功的，所以投资者根据企业基本面信息做出投资决策时候可以重点关注这两个指标，并且可以根据这两个指标对于股票价格做出相对准确的预测。

（2）、对监管者的政策建议。本文的实证结果证明财务状况信息与股票价格是存在明显关联的，且财务信息对股票价格还有不小的解释能力。这正好给那些通过操纵股价，推动上市公司的股价上升到一个极不合理的价位，从而赚取巨额非法所得的投机分子铺垫了平台。所以，我国的证券监管除了需要进行财务监管外，还要加强价格监管。比如可以依据财务状况并结合我国股票市场具体情况，为股票价格来设定一个理论上合理的波动范围。

5.2 本文研究的创新点及展望 本文研究的创新点： （1）、本文先通过F-O模型分析每股收益和每股净资产对股票价格的解释力度，然后由浅入深，通过建立多元线性回归模型的方法，确定多个财务指标与股票价格的关系。

（2）、本文在广度上和深度上对样本进行改进，选择深沪300指数的189家上市公司作为样本，力求使证实结果更具有说服力。该样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性，规模大、流通性强、会计数据完备。

本文研究的展望点： （1）、由于我国的证券市场还是一个新兴的市场，本文不能像国外学者那样有一个较长的研究时段，加之我国股市的波动比较大，这种变动环境往往使本文的研究难以把握，从而对研究结果造成一定程度的偏差[15]。

（2）、我国的证券市场还处在发展阶段，与发达国家相比发展时间还比较短，有些制度建设还在不断完善中，如数据不充足，信息披露的规范和格式都在不断变化，这给财务指标计量带来一定困难。