钢铁企业并购财务风险分析

缺和经营成本加大，使企业发展陷入困境。

由宝钢兼并重组韶钢和广钢案例分析，湛江钢铁项目确定前，宝钢、广钢和韶钢还是各自单独运作，并没有进行实质性的重组后的运作，宝钢的股价也曾因此大幅下挫，收购带来的巨大商誉减值拖累宝钢08年业绩，特别是进入08年全球金融危机后，令收购的协同效应难以体现。

表1 宝钢股份盈利能力财务指标

日期 07年12月 08年6 月 08年9 月 08年12月 09年6 月 09年12月 净资产收益率 0.14 0.10 0.13 0.07 0.01 0.06 (数据来源：宝钢股份年报整理)

总资产收益率 0.07 0.04 0.06 0.03 0 0.03 从表1发现，并购后的三个月间即从2008年6月到9月，宝钢盈利能力有明显上升，但随后至2009年末一直呈下降的趋势。归属于宝钢集团股东的平均总资产收益率(ROAA)为3%，与上年同期相比没有发生变化；归属于宝钢集团股东的平均净资产收益率(ROAE)为6%，与上年同期相比下降1个百分点。通过杜邦指标来进一步分析宝钢股份的盈利状况。宝钢股份08年9月的净资产收益率比08年初有所下降，但下降幅度不大，说明总体盈利能力良好。在这期间总资产收益率也有所上升，但08年至09年期间总资产收益率没发生变化。

表2 宝钢股份主营业务利润指标

日期 07年12月 08年6月 08年9月 08年12月 主营业务利润率 0.10 0.13 0.11 0.04 09年6月 09年12月 (数据来源：宝钢股份年报整理)

0.01 0.05 从表2可以看出，在主营业务利润率方面，宝钢股份从07年到08年上半年都有上升，但从08年9月和09年6月的季报可以看出，主营业务利润率有所下降，其主要原因是受全球金融风暴的影响。由表1、表2综合显示，宝钢股份并购后一年多的时间里盈利能力并无呈现较强的上升趋势，反而有所减弱。 3我国钢铁行业并购财务风险防范

通过上文分析，可以发现，在整个并购过程中，每个阶段都存在财务风险。就连一些原本运作良好的企业也可能会因为在并购中财务决策选择不够慎重，拖累自身的发展。因此钢铁企业在进行企业并购时，应对不同的财务风险防范和控制措施。

3.1我国钢铁行业并购价值评估风险的防范措施

首先并购方应时刻关注政策法规的变化。我国钢铁行业受国家政策法规影响较大。因此企业在进行并购前后，应该注意钢铁行业走势、政策和法律法规的变化。并购方应该注意涉及自身和目标企业的政策法规，合理规避外部环境变化可能带来的不确定性。2008年11月5日，国务院公布了4万亿投资计划，钢铁业已成为受惠最直接的行业之一。目前，我国政策属于鼓励钢铁行业并购。工业和信息化部部长李毅中近日明确表示：“为促进钢铁工业由大变强，在兼并方面要给予相关的政策”。但是，同时需要注意的是政府干涉过多，违背企业自身愿望，强强联合往往流于形式，较难实现真正的资产、业务全面整合。

同时进一步审查目标企业。在初步确定并购目标企业后，要积极建立一个有经验的并购团队。公司内部的有关人员可以依靠自己的经验进行一项收购审查，并购方可以聘请投资银行根据企业发展战略进行全面策划，审定目标企业且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面的分析，对目标企业的未来现金流量做出合理预测，在此基础上的估价较接近目标企业的真实价值。 3.2我国钢铁企业并购融资风险的防范措施

我国钢铁行业并购现金支付方式为主要支付方式的现状，现金支付，现金支付工具的使用，是一项巨大的即时现金负担，公司所承受的现金压力比较大，大

量现金流出会给企业造成沉重的负债，甚至可能在很长时间内都无法恢复，而且交易规模常会受到获现能力的限制。因此，并购公司在打算现金支付时，须考虑自己是否有足够的付现能力。不过度负债，使自身资产负债结构保持在一个合理范围。2010年，钢铁企业资产负债总额均有所增加，负债增幅大于资产增幅，主要是银行借款和应付账款增加影响。2010年，不同规模企业资产负债率同比均是上升的，最低的资产负债率为宝钢39.53%，最高的为117.13%，并购企业应该认真分析自己的资产负债结构。同时，精确地测算现金流量，保证企业并购后的调整期及今后正常运营时，有足够的现金流量支付到期债务。

企业在实施并购活动之前，可根据并购资金的支付情况编制资金预算表，进一步帮助并购方合理安排资金的使用情况，保证资本结构合理，最大限度减少财务风险。

3.3我国钢铁企业并购偿债风险的防范措施

偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低偿债风险，首先必须选择好并购目标企业。其次，收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，并购企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金，以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致并购的失败。并购企业采取一些灵活并购方式减少现金支出不失为一种防范融资风险的措施。例如，可以采取换股合并的方式，避免短期大量现金流出的压力，营造日后较为轻松的企业环境的同时，减少并购中的融资风险。

3.4我国钢铁企业并购财务整合风险的防范措施

钢铁行业是一个高风险高收益的行业，财务的作用非常突出。钢铁企业发生并购后，钢铁企业在并购后应当将注意力集中到企业整体竞争能力的提升和实现价值的增值。重视高层团队建设、企业整合、实现各因素的合力。钢铁行业在生产领域的协同主要体现在产品结构的调整和优化上，供应物流、生产制造以及产品输出系统产生协同的可能性很小。财务整合必须以实现企业财务目标为中心，偏离这个中心，会使财务整合走向低效率。同时，财务整合必须以整合公司的发展战略为准绳。通过财务整合，使并购方经营活动统一管理、统一规范，使并购方投资、融资活动统一规划，最大限度地实现并购方的整合与协同效应。

4小结

从我国钢铁行业中的诸多并购案例和数据中可以看到财务评估风险、融资风险、偿债风险伴随着并购的全部过程，并且呈现出一定行业的特殊性。国家对钢铁行业的政策法规变化、单一的支付方式、筹资结构的不合理、财务整合对钢铁行业的重要影响都大大加大了我国钢铁行业并购财务风险。企业唯有加强价值评估中的自主性和全面性、注意规避并购时选择现金支付方式带来的风险、合理安排筹资结构、重视财务整合，才能提高并购的成功率。同时，国家在资本市场完善的过程中，应大力发展金融创新，促进金融工具多样化，从而降低单一支付方式所带来的并购财务风险。而且目前，我国并购法律体系不够健全，相关法律、法规界定模糊。我国钢铁产业集中度偏低，整合重组是我国钢铁行业发展的大趋势，然而要把原本独立运作的钢铁企业重组成一个大型钢铁集团面临着诸多困难，只有通过国家和企业共同努力，才能在平稳的过渡中实现真正意义上的整合。

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