财务管理期末总复习(正)

财务管理总复习 Tianchujun

二、贴现的评价方法

贴现的评价方法 净现值（NPV）——is投资从开始直至项目结束时，现金流入量与现金流出量按预定的 n n 贴现率贴现的现值之差。 CIFtCOFtNPV?? NPV＞0时，还本付息后，该项目仍有剩余收益； NPV?ttt?0(1?i)t?0(1?i)NPV＝0时，该项目一无所剩； NPV＜0时，该项目的收益不足以偿还本息。 因此，如果一项目财务上可行其NPV必须大于0。 ??NCFt?tt?0(1?i)n获利指数（PI）——is未来现金流入现值与未来现金流出现值的比率，也称现值比率、现 PI?值指数、贴先后收益-成本比率等。 获利指数法的评价准则是：当投资项目的获利指数大于1时，选择该项目；当获利指数 小于1时，放弃该项目。 内含报酬率（IRR）（了解） 内含报酬率是指使未来现金流入量的贴现值等于未来现金流量的贴现值的投资报酬率。 净现值、现值指数和内含报酬率之间的关系(了解) 三个指标都是贴现的投资决策评价指标，它们之间有如下关系： 若净现值＞0，则现值指数＞1，内含报酬率＞资金成本（或期望报酬率）； 若净现值＝0，则现值指数＝1，内含报酬率＝资金成本；（或期望报酬率） 若净现值＜0，则现值指数＜1，内含报酬率＜资金成本（或期望报酬率）。 CIFt?tt?0(1?i)n?(1?i)t?0nCOFtt NPV? NCFt?0?t(1?IRR)t?0n三、非贴现的评价方法

非贴现的评价方法 投资回收期（PP） 现金净流量 要求：会计算投资回收期 会计收益率（ARR）（了解） ARR=ANP/NII ANP——年平均净收益 NII——净增量投资额or初始投资额 第二节 投资项目的投资决策

某项目需要投资1250万元，其中固定资产1000万元，开办费50万元，流动资产200万元。建设期为2年。固定资产和开办费于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目的寿命期为10年。固定资产直线法折旧，残值为100万元；开办费从投产后5年平均摊销；流动资金项目终结时一次收回。投产后各年的收入为300；650；750；950；1150；1225；1425；1625；1725；1825。付现成本率为60％。所得税率为25％。看书P49——要会算投资回收期

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第八章 资本结构 第一节 资本成本

个别资本成本

二、个别资本成本 （一）债务资本成本 债务筹资的利息是在税前支付，起到了税收挡板作用，具有减税效应或称作免税收益。 年利息?(1?所得税税率)债券成本= ?100%债券筹资额?(1?债券筹资费率) I(1?T)IB(1?T)1?T KB?B??iB?B?FBB(1?fb)1?fb KB——债务资金的资本成本； FB——债务筹资的筹资费用； B——债务筹资总额； fB——债务筹资的筹资费用率； IB——债务筹资的年利息； T——公司的所得税率。 iB——债务筹资的年利息率； KP——优先股资本成本； PP——优先股的发行价格； DP——优先股每年发行的股利； iP——优先股的股息率； fP——优先股的筹资费用率。 DP?因为 0 所以 （二）优先股资本成本 优先股的资金成本＝优先股的股利÷实际筹资额 公司发行的优先股，既要支付筹资费用，又要 优先股每年的股利?100%定期支付股利。它与债务筹资不同，优先股股＝ 发行优先股总额?(1?优先股筹资费率)DPi利是在税后支付（so不用乘1-T），有到期日。 KP??P PP(1?fP)1?fP（三）普通股资本成本 普通股成本= 每年固定股利 ?100%普通股金额?(1?普通股筹资费率) 1、股利贴现模型 （1）零成长模型 KcKc?DP0K若存在筹资费用（2）固定增长模型 C=DP0(1-fC) D1KcP0?因为 K c ? g 所以 Kc??D1?gP0若存在筹资费用2、资本资产定价模型（CAPM） Kc——股票的资本成本（必要收益率）； Rf——无风险的收益率；β——股票的β系数。 RM——市场投资组合期望收益率（市场平均收益率）； （四）留存收益的资本成本 D1?gP0(1?fc) 资本资产定价模型给出了普通股的收益率Kc与它的市场风险β之间的关系： Kc=Rf+β(RM－Rf) 留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用，因为没有筹资费用，其资本成本略低于普通股。 第 6 页 共 9 页 2013-8-4-6:26:24 PM

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第二节 杠杆原理 一、经营杠杆 经营杠杠系数是息税前利润的变动率与销售量变动率之间的比率。 经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率 二、财务杠杆 财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 ?EBITDOL?EBIT=M?QM-FQ DFL?公式：?EPS/EPS?EBIT/EBIT 其中： DFL——财务管理系数； ?EPS——普通股每股收益变动额； EPS——变动前的普通股每股收益； DFL?因此，报告期经营杠杆系数＝基期边际贡献/基期息税前利润 即： 基期边际贡献经营杠杆系数? 基期息税前利润EBIT EBIT?I＝EBIT÷ [EBIT-I] 式中：I为债务利息 经营杠杆系数?因此, 基期边际贡献基期边际贡献?基期固定成本 三、联合杠杆 联合杠杆系数：用普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数来衡量，称为联合杠杆系数。 复合杠杆系数（DTL）=普通股每股利润变动率/产销量变动率 DTL＝DOL×DFL ?EPS?EPS?EBIT EPS?EPSEBIT?＝ ?Q?EBIT?QEBITQQ p?Q?vc?QM ?M?F?I＝ p?Q?vc?Q?F?I当固定成本a=0时，经营杠杆系数DOL=1; 当固定成本a≠0时，经营杠杆系数DOL＞1 产生经营杠杆效应的根本原因是固定成本的存在。 第三节 资本结构

资本结构决策

EPS 5 每股收益 无差别点

决策原则：尽量增大普通股的每股利润。当预计息税前利润大于每股利润无差异点时，采用负债筹资可以获得较高的每股利润；当预计息税前利润小于每股利润无差异点时，采用权益资金筹资可以获得较高的每股利润。

结论：由图可知，当公司的EBRT<140时，应当采用股权筹资；当公司的EBRT>140时，应当采用负债融资；当公司的EBIT=140时，两种筹资方式均可，无差别。

50 100 150 EBIT 第 7 页 共 9 页 2013-8-4-6:26:24 PM

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资本结论理论

MM理论：公司价值与资本结构无关；公司只要通过财务杠杆利益的不断增加，而不断降低其资本成本，负债越多，杠杆作用越明显，公司价值越大。

第九章 股利分配 股利政策的类型 一、剩余股利政策 二、固定股利或稳步增长股利政策 三、固定股利支付率政策 四、低正常股利加额外股利政策

案例 南方公司是一家大型钢铁公司，公司业绩一直很稳定，其盈余的长期成长率为12%。2006年该公司税后盈利为1000万元，当年发放股利共250万元。2007年该公司面临一投资机会，需要投资900万元，预计投资后，公司盈利可达到1200万元，2008年以后公司仍会恢复12%的增长率。公司目标资本结构为负债/权益=4/5。现在公司面临股利分配政策的选择，可供选择的股利分配政策有固定股利支付率政策，剩余股利支付率政策以及固定或稳定增长的股利政策。 要求：如果你是该公司的会计师，请你计算2007年公司实行不同的股利政策时的股利水平，并比较不同的股利政策，做出你认为正确的选择。解答:1、 （1）如果采用固定股利支付率政策， 2006年股利支付率=250/1000=25% 2007年支付的股利额=1200*25%=300万元 （2）如果采用剩余股利政策 需内部权益融资额为900*（5/9）=500万 2007年支付的股利额=1200-500=700万 （3）如果实行持续增长鼓励政策，支付股利为： 250*（1+12%)=280万元 第十章 流动资产管理 第一节 现金管理 2 剩余股利政策在股利分配时，优先考虑投资机会的选择，其股利额会随着所面临的投资机会而变动。因为公司每年面临不同的投资机会，所以会造成股利较大的变动，不利于公司股价稳定。 固定股利支付率政策由于按固定比率支付，因而股利会随着每年盈余的变动而变动，使公司股利支付既不稳定，不利于公司市值最大化目标的实现。 稳定增长的股利政策，其股利发放额稳定增长，有利于树立公司良好的形象，使公司股价稳定，有利于公司的长期发展，但是实行这一政策的前提是公司的收益必须稳定且能逐年增长。 通过上述的分析，结合所给数据，如果南方公司预计正确的话，2007年该公司的利润增长率达到20%，因此正确的选择是采用稳定增长的鼓励政策。 现金余额的确定——现金管理的模型

机会成本=（C/2）×K 转换成本（交易成本）=N×F=(T/C)×F 现金持有量的总成本为：TC=(C/2)×K+(T/C)×F TC——现金管理的总成本； C——每次证券转换现金的数量； K——有价证券收益率（机会成本）； T——一定时期（年）内的现金总需求量； F——每次转换有价证券的交易成本。 第 8 页 共 9 页 2013-8-4-6:26:24 PM

最佳现金持有量为： C?2TF K2TFK 总成本公式：TC?最佳交易次数= T C