货币的时间价值是企业财务管理的一个重要概念

就越高。这里的超过资金时间价值的额外收益，是剔除了通货膨胀因素的。风险报酬具有以下特征：⑴ 预期报酬的不确定性。风险表现为投资报酬的不确定性，故与风险相关的预期报酬就是不确定的。由于存在投资风险，不仅风险报酬是不确定的，它还会在整体上影响投资的成败，从而导致整个投资报酬都是不肯定的。这样，在投资风险与投资风险报酬之间就产生了一种差别，即投资风险是对整个投资的成败而言，而投资风险报酬则只是就投资风险自身而言，它不是整个投资的总报酬，而只是投资报酬的风险部分。这种划分实际上是一种理论分析的必要。⑵ 衡量报酬的风险性，也就是说风险报酬只与风险有关。

通货膨胀贴补: 又称通货膨胀溢价，它是指由于通货贬值而使投资带来损失的一种补偿。通货膨胀贴补率有以下特点：⑴ 预期贴补率的不确定性。由于通货膨胀率是变动的：当通货膨胀率上升时，投资报酬中的通货膨胀贴补率比例上升，反之则下降；所以必须通过通货膨胀预期来确定通货膨胀贴补率。⑵ 通货膨胀贴补的补偿性。由于通货膨胀的存在，投资的必要报酬率可以分为真实报酬率和名义报酬率。真实报酬率就是指不含通货膨胀贴补率的报酬率，它是无风险报酬率和风险报酬率之和。名义报酬率则是指包含通货膨胀贴补率的报酬率。通货膨胀贴补率并不是一种真正意义上的投资报酬，它只是一种因通货膨胀遭致投资受损而给予投资者的补偿，投资者得到的正是他失掉的。考虑通货膨胀贴补率至少有两点必要：一是对已实现的投资报酬，如果考虑到通货膨胀的影响，就可以确定投资者的真实报酬。二是在投资决策中，考虑到通货膨胀的影响，有助于投资者确定最低必要投资报酬率。⑶ 通货膨胀贴补的货币性。在投资报酬中，只考虑通货膨胀贴补中货币贬值而导致的原始投资贬值和投资收益贬值，是对投资收益实际购买力下降的一种补偿。它与各投资者或各投资项目所实际感受的通货膨胀影响无关。当通货膨胀发生时，有时投资项目所形成的产品售价上升会得到涨价的好处。有时投资项目所形成的产品成本上升，从而则会遭受损失。尽管存在这种差别，但就投资者的投资收益来说，只要存在通货膨胀，其实际购买力必然下降，因为同样多的货币投资和投资收益不可能代表同样多的实际价值。而要使实际价值不变，只有增加货币量，这个增加的货币量就是通货膨胀贴补。

风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬 与原投资额的比率。风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。

3、风险衡量

这里的投资风险指的是单项投资风险, 是指某一项投资方案实施后，将会出现各种投资结果的概率。换句话说，某一项投资方案实施后，能否如期回收投资以及能否获得预期收益，在事前是无法确定的，这就是单项投资的风险。因承担单项投资风险而获得的风险报酬率就称为单项投

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资风险报酬率。除无风险投资项目（国库券投资）外，其他所有投资项目的预期报酬率都可能不同于实际获得的报酬率。对于有风险的投资项目来说，其实际报酬率可以看成是一个有概率分布的随机变量，可以用两个标准来对风险进行衡量：（1）期望报酬率；（2）标准离差。

（1）期望报酬率

期望值是随机变量的均值。对于单项投资风险报酬率的评估来说，我们所要计算的期望值即为期望报酬率，根据以上公式，期望投资报酬率的计算公式为：K＝

其中：K——期望投资报酬率；

Ki——第i个可能结果下的报酬率； pi——第i个可能结果出现的概率； n——可能结果的总数。

例：有A、B两个项目，两个项目的报酬率及其概率分布情况如表3－1所示，试计算两个项目的期望报酬率。

表3－1 A项目和B项目投资报酬率的概率分布 项目实施情况 好 一般 差 该种情况出现的概率 项目A 0.20 0.60 0.20 项目B 0.30 0.40 0.30 投资报酬率 项目A 15％ 10％ 0 项目B 20％ 15％ －10％ ?KP

iii?1n根据公式分别计算项目A和项目B的期望投资报酬率分别为：

项目A的期望投资报酬率＝K1P1+K2P2+K3P3＝0.2×0.15+0.6×0.1+0.2×0＝9％

项目B的期望投资报酬率＝K1P1+K2P2+K3P3 ＝0.3×0.2+0.4×0.15+0.3×（－0.1）＝9％ 从计算结果可以看出，两个项目的期望投资报酬率都是9％。但是否可以就此认为两个项目是等同的呢？我们还需要了解概率分布的离散情况，即计算标准离差和标准离差率。

（2）、方差、标准离差和标准离差率 ▲方差

按照概率论的定义，方差是各种可能的结果偏离期望值的综合差异，是反映离散程度的一种量度。方差可按以下公式计算：

δ＝

2

?(Ki?1ni?K)2?Pi

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▲标准离差

标准离差则是方差的平方根。在实务中一般使用标准离差而不使用方差来反映风险的大小程度。一般来说，标准离差越小，说明离散程度越小，风险也就越小；反之标准离差越大则风险越大。标准离差的计算公式为：

δ＝

?(Ki?1ni?K)2?Pi

例：分别计算上例中A、B两个项目投资报酬率的方差和标准离差。 项目A的方差＝

?(Ki?1ni?K)2?Pi

2

2

2

＝0.2×（0.15-0.09）+0.6×（0.10-0.09）+0.2×（0-0.09）＝0.0024 项目A的标准离差＝0.0024＝0.049 项目B的方差＝

?(Ki?1ni?K)2?Pi

2

2

2

＝0.3×（0.20-0.09）+0.4×（0.15－0.09）+0.3×（-0.10.01083－0.09） ＝0.0159 项目B的标准离差＝0.126

以上计算结果表明项目B的风险要高于项目A的风险。 ▲标准离差率

标准离差是反映随机变量离散程度的一个指标，但我们应当注意到标准离差是一个绝对指标，作为一个绝对指标，标准离差无法准确地反映随机变量的离散程度。解决这一问题的思路是计算反映离散程度的相对指标，即标准离差率。

标准离差率是某随机变量标准离差相对该随机变量期望值的比率。其计算公式为： V=

?K?100%

其中：V——标准离差率； δ——标准离差； K——期望投资报酬率。

利用上例的数据，分别计算项目A和项目B的标准离差率为：

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项目A的标准离差率＝

0.049?100%＝0.544 0.09项目A的标准离差率＝0.126/0.09×100%＝1.4

当然，在此例中项目A和项目B的期望投资报酬率是相等的，可以直接根据标准离差来比较两个项目的风险水平。但如比较项目的期望报酬率不同，则一定要计算标准离差率才能进行比较。

（3）风险价值系数和风险报酬率

标准离差率虽然能正确评价投资风险程度的大小，但还无法将风险与报酬结合起来进行分析。假设我们面临的决策不是评价与比较两个投资项目的风险水平，而是要决定是否对某一投资项目进行投资，此时我们就需要计算出该项目的风险报酬率。因此我们还需要一个指标来将对风险的评价转化为报酬率指标，这便是风险报酬系数。风险报酬率、风险报酬和标准离差率之间的关系可用公式表示如下：

RR=bV

其中：RR——风险报酬率； b——风险报酬系数； V——标准离差率。

则在不考虑通货膨胀因素的影响时，投资的总报酬率为：

K＝RF+RR=RF+bV 其中：K——投资报酬率； RF——无风险报酬率。

其中无风险报酬率RF可用加上通货膨胀溢价的时间价值来确定，在财务管理实务中一般把短期政府债券的（如短期国库券）的报酬率作为无风险报酬率；风险价值系数b则可以通过对历史资料的分析、统计回归、专家评议获得，或者由政府部门公布。

例：利用前例的数据，并假设无风险报酬率为10％，风险报酬系数为10％，请计算两个项目的风险报酬率和投资报酬率。

项目A的风险报酬率＝bV＝10％×0.544＝5.44％

项目A的投资报酬率＝RF+bV＝10％+10％×0.544＝15.44％ 项目B的风险报酬率＝bV＝10％×1.4＝14％ 项目B的投资报酬率＝RF+bV＝10％+10％×1.4＝24％

从计算结果可以看出，项目B的投资报酬率（24％）要高于项目A的投资报酬率（15.44％），似乎项目B是一个更好的选择。而从我们前面的分析来看，两个项目的期望报酬率是相等的，但

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