股权结构与公司绩效关系实证研究综述

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股权结构与公司绩效关系实证研究综述

作者：李晓杰 陈微微

来源：《沿海企业与科技》2006年第12期

［摘要］股权结构与公司绩效一直是公司治理中的热点问题，我国对这方面的研究也是从近十几年才开始的，但有关的实证研究多不胜数，主要都是围绕股权集中度和股权属性对公司绩效的影响来展开的，文章将其中有代表性的研究成果加以综述并评价。 ［关键词］法人股；国家股；流通股；股权集中度；公司绩效

［作者简介］李晓杰，广西师范大学经济管理学院区域经济学研究生；陈微微，广西师范大学经济管理学院企业管理研究生，广西桂林，541004

［中图分类号］ F272.3［文献标识码］ A［文章编号］ 1007-7723（2006）12-0056-02 股权结构与公司绩效的关系近年来一直是公司研究中最受关注的研究课题。自《现代公司和私有产权》出版以来，公司所有权和经营权的分离产生了委托代理关系，使得完善上市公司的治理结构被认为是提高公司绩效的重要途径。股权结构决定了公司内部治理机制模式的形成，继而对公司发展战略的选择发生作用，最终影响公司的经营绩效。 一、关于股权集中度与公司绩效关系的研究 （一）国外学者研究的情况

对公司绩效与所有权结构关系的研究始于 BerleandMeans（1932），他们认为，股权过于分散导致无人能够或愿意去监督经营者，从而导致经营者相对无约束地去追逐自己的利益，损害股东的利益。但实证分析的结果却不支持这个结论，Stigler andFriedland(1983)发现，管理者控制的公司与所有者控制的公司在获利能力上没什么差别。

Demsetz（1983）认为，股权结构是一个内生变量，反映了股东对公司的影响。不论是分散的股权结构，还是集中的股权结构，应该都可以使利润最大化。因此，公司绩效与股权结构之间不应该存在一种固定的关系。Demsetz 和 Lehn（1985）通过实证分析证明了公司利润率与前五大股东持股比例之间不存在线性回归关系。 （二）国内学者的探索

许小年、王燕（1997）的研究表明，股权集中程度与公司业绩之间有显著的正相关关系，即认为大股东能够部分地解决小股东“免费搭车”的现象，有利于股东权益的增值。

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孙永祥、黄祖辉（1999）研究结果发现，随着公司第一大股东占公司股权比例的增加，托宾Q值先是上升，直至该比例到50%左右，托宾Q值开始下降，即两者呈倒U型关系。吴淑焜（2002）的研究结论也与上述大致相似：股权集中度与总资产收益率衡量的公司经营绩效之间呈倒U型关系。

张红军（2000）的实证研究也解释了Tobin's Q比率与国家股东和法人股东持有的股权集中度呈显著的正相关关系。 陈小悦、徐晓东（2001）也得出了类似的结论：在非保护性行业，第一大股东的持股比例与企业业绩呈正相关关系。

朱永祥、宋勇（2001）研究发现，在竞争激烈的家电行业，股权集中在少数人手中未必能增加公司价值或改善公司绩效，关键在于掌握大多数股权的少数人是否具有驱动公司绩效或价值增长的能力，并且是否愿意这样做。

施东晖（2003）的研究结果表明，国内制造业上市公司的股权集中度与公司产出增长率之间存在U型关系。张兆国、张庆（2006）也得出公司绩效与股权集中度的倒U型关系的结论。

施东晖（2000）是为数不多的发现股权集中度与公司绩效和价值具有负相关关系的学者，其研究结果发现，股权集中度无论是与代表公司经营绩效的净资产收益率，还是与代表公司价值的市净率指标都成负相关关系。胡洁、胡颖（2006）通过回归方法也得出，总体上股权集中度对公司绩效有负相关影响，但不显著。 二、关于股东属性与公司绩效关系的研究 （一）国外研究情况

国外主要研究的是机构投资者的作用。理论研究认为，公司绩效与机构投资者持股比例正相关。但实证分析的结果是不一致的。 （二）国内研究情况

许小年、王燕（1997）较早关注了中国上市公司的股权结构，得出结论：法人机构股东在公司治理中有重要作用，国家股东在公司治理中的低效率， 以及类似英美等国家过于分散的股权结构不利于改善公司治理，个人股东对公司治理业绩几乎没有任何显著的影响。陈晓、江东（2000）考虑了行业竞争性对股权结构和公司绩效的影响，也得出了与上述相似的结论。陈小悦、徐晓东（2001）通过对1996～1999年深证交所A股的平行数据，得出与上述相似的结论。

周业安（1999）研究结果发现：A股比例与净资产收益率有显著的正相关关系，B股比例和H股比例对净资产收益率有显著的负向影响；国家股、法人股均对净资产收益率有显著的正面影响，而其他股则对净资产收益率没有什么影响。