资产评估师 cpv《评估实务二》-分章节讲义-市场法在企业价值评估中的应用-高频考点

第01讲 市场法在企业价值评估中的应用－高频考点

【本章考情分析】

本章题型涉及客观题、综合题。分值估计在17分以内，在考试中重点关注上市公司比较法、交易案例法可比对象的选择标准、价值比率的计算指标。

【高频考点1】市场法应用的基本原则

包括可比性原则、可获得性原则、及时性原则、透明度原则及有效性原则。

可比性原则是运用市场法进行评估的关键，主要包括行业可比、规模可比、成长预期可比、经营风险可比、财务风险可比等几个方面。

可获得性原则是指案例的市场交易信息及可比对象的产品信息、财务信息等可以通过正常途径获取。 及时性原则是指评估人员运用市场法进行评估时应当将最新的市场情况纳入评估过程中。 透明度原则意味着信息的开放、良好的沟通及对信息的充分解释。

有效性原则建立在市场合理有效的假设基础之上。有效市场假设认为，在一个活跃、有效的市场上有许多充分了解信息和理性的投资者，证券价格完全反映了所有可获取的信息， 证券能够被合理定价。

【高频考点2】市场法常用的两种具体方法 （一）上市公司比较法

上市公司比较法是市场法评估的一种具体操作方法。该方法的核心就是选择上市公司作为标的公司的“可比对象”，通过将标的企业与可比上市公司进行对比分析，确定被评估企业的价值。 1.可比公司的选择

了解被评估企业自身的业务特性、市场情况、经营绩效以及其所在行业的、行业同类型公司的特点，以确定合适的可比公司。 2.价值比率的选择和调整 （1）价值比率的选择

基本因素方法、统计方法、常规方法。

（2） 口径的一致性。价值比率的分子、分母应匹配，如P/S指标的分母代表企业整体收入，分子代表权益类，匹配性较弱。

应剔除会计核算方式、计量方法、税率等差异。

（3）应用价值比率时应进行调整。常用的方法包括主观调整、矩阵法及回归法。 3.缺乏流动性因素的影响 目标公司可比公司

（非上市公司）（上市公司）

在采用上市公司比较法对非上市公司进行评估时，需要调整缺乏流动性因素的影响。

（二）交易案例比较法

交易案例比较法是市场法评估的另一种具体操作方法。该方法的核心就是选择交易案例作为标的公司的“可比对象”，通过将标的企业与交易案例进行对比分析，确定被评估企业的价值。 1.交易情况差异调整

差异调整主要是对交易条件差异和时间性差异调整

类型 交易条件差异 内容 交易条款 看是否附带交易条款 关注 交易方式 交易时间差异 2.案例获取渠道

交易案例信息的获取难度相对较大。 ①汤森路透等服务商；

对特定投资者交易需调整协同效应的影响 距离评估基准日的时间 ②国内的各产权交易所（披露的财务、经营信息不全面，作用有限）； ③上市公司的收购案例对收购对象情况的披露较为全面。

【高频考点3】市场法应用的操作步骤 （一）选择可比对象

力求现金流、成长潜力和风险水平方面的相似，可以从行业因素、规模因素、成长预期、经营风险、财务风险等角度加以考虑，分析比较。

（二）规范被评估企业和可比对象的财务报表 1.会计政策差异调整内容 （1）存货成本核算 （2）收入确认（建筑行业） （3）折旧差异 （4）税收差异

（5）其他问题（坏账的计提） 2.特殊事项调整内容 （1）非经常性项目调整

（2）非经营性及溢余资产调整（先剥离、再加回） （三）计算各种价值比率

1.考虑其内涵的一致性，分子及分母应匹配；

2.数据口径一致性，在计算时应剔除各类会计政策或会计估计方式差异因素的影响； 3.计算价值比率的方式应保持一致性。（时点型指标、时期型指标）

（四）选择用于被评估企业的价值比率

1.以分母的性质来分类，主要包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。

行业 制造业 银行业 服务业 医院 指标 市盈率乘数 市净率乘数 市销率乘数 单位床位收入乘数 2.以分子的性质分类，主要包括权益价值比率及企业整体价值比率。

类型 少数股东权益 资本结构相似 控股股权价值 资本结构差异较大

（五）将被评估企业与可比对象进行比较

权益价值比率 指标 企业整体价值比率 定性的SWOT分析、定量的财务经营状况分析等。 （六）对价值比率进行调整

调整的方式主要有主观调整、矩阵法及回归法。 （七）将调整后的价值比率应用于被评估企业 （八）综合考虑市场法评估结果的差异

1.针对各种价值比率得到的不同评估结果，合理选择其中一个结果或者对各评估结果进行加权平均，作为评估结论。

2.对于不同价值比率计算结果赋予权重的大小往往依赖于评估经验，例如，服务性企业通常基于收入评估价值，资本密集型企业基于净利润或净资产，房地产企业基于毛现金流评估价值等。 （九）进行溢价和折价的调整

评估人员在确定评估结果时应进行控股权的溢折价考虑。

【高频考点4】一般标准 （一）行业性质或者经济影响因素 （二）业务结构 （三）经营模式 （四）企业规模

（五）资产配置和使用情况 （六）企业所处经营阶段 （七）成长性 （八）经营风险 （九）财务风险

【高频考点5】上市公司选择的关注要点 （一）历史数据充分性 （二）股票交易活跃程度 （三）企业注册地 （四）业务活动地域范围

【高频考点6】交易案例选择的关注要点 （一）交易日期应尽可能与基准日接近 （二）关注可比案例资料的可获得性和充分性

【高频考点7】价值比率

（一）价值比率的基本分类及其测算 1.权益价值比率和企业整体价值比率

按照价值比率分子的计算口径，价值比率可分为权益价值比率与企业整体价值比率。 （1）权益价值比率。主要包括P/E（市盈率）、P/B（市净率）等。

（2）企业整体价值比率。主要包括EV/EBIT、EV/EBITDA（企业整体价值与息税前折旧摊销前利润比率）、EV/销售收入等。

2.盈利价值比率、资产价值比率、收入价值比率和其他特定价值比率

一是选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值； 二是计算价值比率的数据口径及计算方式一致；

评估专业人员在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑以下几点：

三是应用价值比率时对可比对象和被评估企业间的 差异进行合理 调整。

（1）盈利价值比率 ①P/E（市盈率）

资本价值：

当公司收益以稳定的增长率（g）增长时，我们可以利用股利固定增长模型，得到稳定增长公司的股权

其中：

P 0——股权资本价值

DPS 1——下一年预期的每股股利 r——股权资本成本 g——预期股利增长率

业的增长潜力。

市盈率指标的确定因素为企业的 增长潜力、股利支付率（b）、风险等。其中 最主要的驱动因素是企 【提示】该推导公式仅用于客观题分析驱动因素，如果涉及计算，使用原始公式较方便。 市盈率指标特点：