论私募股权基金

论私募股权基金

姓名：刘培 班级：国贸0909班 学号：2009160458

前言：私募股权基金一般是指从事私人股权（非上市公司股权）投资的基金。私募是相对公募来讲

的。当前我们国家的基金都是通过公开募集的，叫公募基金。如果一家基金不通过公开发行，而是在私下里对特定对象募集，那就叫私募基金。

基金的法律结构有三种，一种是公司制的，每个基金持有人都是投资公司的股东，管理人也是股东之一；一种是合伙企业制；一种是契约型，持有人与管理人是契约关系，不是股权关系。

投资证券市场的私募基金叫私募股票基金，只有投资非上市公司股权的才能叫作私募股权投资基金 (PE-Private Equity Fund)。

私募股权基金的特点：

（一）私募资金，但渠道广阔

私募股权基金的募集对象范围相对公募基金要窄，但是其募集对象都是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，这使得其募集的资金在质量和数量上不一定亚于公募基金。可以是个人投资者，也可以是机构投资者。

（二）股权投资，但方式灵活

除单纯的股权投资外，出现了变相的股权投资方式（如以可转换债券或附认股权公司债等方式投资），和以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。这些方式是近年来私募股权在投资工具、投资方式上的一大进步。股权投资虽然是私募股权投资基金的主要投资方式，其主导地位也并不会轻易动摇，但是多种投资方式的兴起，多种投资工具的组合运用，也已形成不可阻挡的潮流。

（三）风险大，但回报丰厚

私募股权投资的风险，首先源于其相对较长的投资周期。因此，私募股权基金想要获利，必须付出一定的努力，不仅要满足企业的融资需求，还要为企业带来利益，这注定是个长期的过程。再者，私募股权投资成本较高，这一点也加大了私募股权投资的风险。此外，私募股权基金投资风险大，还与股权投资的流通性较差有关。股权投资不像证券投资可以直接在二级市场上买卖，其退出渠道有限，而有限的几种退出渠道在特定地域或特定时间也不一定很畅通。一般而言，PE成功退出一个被投资公司后，其获利可能是3~5倍，而在我国，这个数字可能是20~30倍。高额的回报，诱使巨额资本源源不断地涌入PE市场。

（四）参与管理，但不控制企业

一般而言，私募股权基金中有一支专业的基金管理团队，具有丰富的管理经验和市场运作经验，能够帮助企业制定适应市场需求的发展战略，对企业的经营和管理进行改进。但是，私募股权投资者仅仅以参与企业管理，而不以控制企业为目的。

私募股权基金的属性：

私募股权基金是美国开创的一种专业的投资管理服务和金融中介服务。其第一个属性是私募。私募有三个内涵： 第一，私募基金募集对象或投资者的范围和资格有一定要求。美国最早设定一个私募股权基金投资者人数不能超过100个人。投资者的资格是资金实力较为雄厚。最初投资者资格要求年收入在20万美元以上，家庭资产也须达到一定的水平；机构投资者净资产必须在100万美元以上。1996年以后标准作出调整：投资者人数扩大到500人，个人投资者资产特别是金融资产规模在500万以上。第二，私募是指基金的发行不能借助传媒。主要通过私人关系、券商、投资银行或投资咨询公司介绍筹集资金。第三，由于投资者具有抗风险能力和自我保护的能力，因此政府不需要对其进行监管。

私募股权基金的第二个属性是股权投资。私募来的基金主要用于企业股权的投资。广义的私募股权基金包括创业投资，成熟企业的股权投资，也包括并购融资等形式。狭义的私募股权基金不包括创业投资的范畴。我国谈论得比较多的“私募基金”主要是私募证券投资基金。

私募股权基金的作用：

（一）经济作用

私募股权基金在经济发展中具有积极作用。如今天我国的重化工业已出现超重的特点。发达国家重化工业在发展的最顶峰时期占工业产值的比重为65%，而中国重化工业比重已达70%。重化工业具有自循环或自我加强的性质，而我们的金融体系也是明显向这个产业倾斜。因为这个行业以大中型国有企业为主，而现有金融渠道也主要向大中型国有企业敞开。相比较急需发展的现代服务业、高新技术产业、各类消费品制造业和消费服务业大都以中小企业和民营企业为主。而现有的金融体系却没有为他们提供相应的融资渠道。这就是私募股权基金大有作为的领域。私募股权基金的发展有助于促进国家大产业结构的调整。私募股权基金真正的优势在于它是真正市场化的。基金管理者完全以企业成长潜力和效率作为投资选择原则。投资者用自己的资金作为选票，将社会稀缺生产资源使用权投给社会最需要发展的产业，投给这个行业中最有效率的企业，只要产品有市场、发展有潜力，不管这个企业是小企业还是民营企业。这样整个社会的稀缺生产资源的配置效率可以大幅度提高。

私募股权基金在传统竞争性行业中的一个十分重要功能是促进行业的整合。举例来说，2004年我国服装企业8万多家，出口服装170多亿件，全球除中国以外的人口50多亿，我们一年出口的服装为其他所有国家提供了人均3件以上。如果8万家服装企业都想做大做强，那么全球如何来消化我们如此巨大的产能和产量呢？可见，中国竞争性行业需要让前3名、前10名、前100名、或前1000名的优秀企业通过兼并收购的方式做大做强。中国最稀缺的资源是优秀企业家和有效的企业组织。最成功的企业就是优秀企业家与有效企业组织的有机结合。让优秀企业去并购和整合整个行业，也就能最大限度地发挥优秀企业家人才与有效企业组织对社会的积极贡献。因此，私募股权基金中的并购融资是对中国产业的整合和发展具有极为重要的战略意义。

私募股权基金专业化的管理可以帮助投资者更好分享中国的经济成长。私募股权基金的发展拓宽了投资渠道，可能疏导流动性进入抵补风险后收益更高的投资领域，一方面可减缓股市房地产领域的泡沫生成压力，另一方面可培育更多更好的上市企业，供投资者公众选择，使投资者通过可持续投资高收益来分享中国经济的高成长。

（二）市场作用

私募股权基金作为一种重要的市场约束力量，可以补充政府监管之不足。私募股权基金作为主要投资者可以派财务总监、派董事，甚至作为大股东可直接选派总经理到企业去。在这种情况下，私募股权基金作为一种市场监控力量，对公司治理结构的完善有重要的推动作用。为以后的企业上市在内部治理结构和内控机制方面创造良好的条件。

最后，私募股权基金可以促进多层次资本市场的发展。可以为股票市场培育好的企业，私募股权基金壮大以后，可以推动我们国内创业板和中小企业板市场的发展

私募股权基金在中国的发展前景：

私募股权基金在我国具有广阔的发展前景。

私募股权基金是一种专门投资于未上市公司的股权的私募基金，一般来说它的管理人应该是有经验的，有投资记录的一些专业的，而其他投资者是一些有风险承受能力的机构投入者或者富裕个人，他们有比较长期的投资意愿。

目前,我国加快发展私募股权基金的条件已经初步具备。2010年,中国经济增速相对2009年将更为乐观。世行预计2010年中国GDP增速将为9.5%,中国社会科学院金融研究所预计2010年中国GDP增速将达10%。经济高增长预期的背后,私募股权基金的前景将获得更为有力的支持。在市场的自觉行动和政府政策以及相关法律法规的配合之下,中国私募股权基金有望迎来一个新的高速发展时期。中国私募股权投资发展将从以下几个方向展开：

(一)各地争相出台鼓励私募股权基金的政策措施。鉴于私募股权基金在调整经济结构、推动产业升级和促进经济发展中的重要作用,上海、天津、北京有关争夺私募股权基金中心的明争暗斗日益激烈。上海市浦东新区于2009年6月2日发布了《上海市浦东新区设立外商投资股权投资管理企业试行办法》;天津市于2009年10月16日发布了《天津市促进股权投资基金业发展办法》;北京市于2010年1月4日发布了《在

京设立外商投资股权投资基金管理企业暂行办法》,上述办法均鼓励外国投资者在当地设立外商投资股权基金管理企业。当前,各地已普遍认识到这一点,将出台更多各种各样的激励政策,打造境内外私募基金投资洼地,吸引境内外股权投资基金机构在当地注册和设立分支机构。

(二)私募股权基金的行业方向。从2009年来看,热点投资行业是制造业、能源行业和金融行业。私募股权基金的热点总是跟随经济热点和市场机会处于不断变动之中。在中国经济恢复快速增长的背景下,私募股权投资基金的热点将从传统行业向新兴和政策性行业转移。2010年及未来一段时间,医疗健康、现代农业、连锁经营行业等将成为市场投资热点。随着医疗改革深入以及医疗健康市场的迅速发展,医疗健康市场仍将保持高速成长,预计这一领域将持续吸引投资机构目光。由投资拉动向消费拉动将成为未来经济发展的主要方向,这一过程中,连锁经营行业也将成为私募股权投资持续关注的热点。同时,房地产业可能成为最炙热的投资方向。近期以来,一系列房地产宏观调控政策的出台,使得高度依赖银行信贷资金支持的房地产市场资金压力突显,这使国内外的私募股权资金有了用武之地。从政策导向上来看,对于与内地房企进行股权合作的PE,限制并不多。

(三)人民币基金快速崛起。2009年无疑是人民币基金闪亮登场的一年。人民币基金的募集金额及数量皆将外币基金抛于身后,一度统领资本市场的外资基金开始偃旗息鼓。究其原因,金融危机前期外资基金的“疯投”和次级放贷的疯狂杠杆如出一辙,自酿苦果。海外LP(LimitedPartner)的囊中羞涩让募集新的外资基金非常困难;已投公司在陷入全球金融危机时提出的二度融资需求,外资基金的募集和运作着实难上加难。外资遭遇的这些不利因素反而将人民币基金推上了历史舞台。未来,相对其他国家和地区而言,中国市场具有较强的吸引力,人民币基金的发展势头将持续一路看涨。目前,企业投资者和各地引导基金是LP市场最重要的组成力量,也同时是内资和外资管理机构的主要募资对象。随着相关限制政策的进一步放开,富有个人、保险公司、社保基金及政策性银行都将成为国内LP市场的主体,人民币基金规模有望快速壮大。

(四)PE人才队伍将迅速成长。私募股权基金机构不仅仅提供狭义的货币形态资本,同时也提供企业家才能这个生产要素。实际上,私募股权基金成功地将资本与企业家才能这两项生产要素有机的结合了起来,产生了1+1>2的效果。从这个角度讲,私募股权投资对管理者和从业者的职业素质要求很高,既要精通金融市场运作又要懂实业,能够进行有效的企业管理。相对而言,中国私募股权投资基金人才队伍规模小,经验不足。现在大部分的PE投资机构管理者都是从投行转过来的,熟悉金融市场,但是企业管理能力则相对薄弱。今后,通过规模不断增长的业务实践和有组织有意识的专业培训,私募股权投资基金队伍将迅速成长壮大。

我国私募股权基金发展面临的主要问题：

（一）政策法规不完善

据对一些投资者的调查，发现当前在中国投资面临的主要障碍是我国政策法规不完善，法制体系不健全，在投资管理过程中，投资者和管理人会经常遇到无法可依、无例可循的窘境。比如对于双重征税的问题还没有彻底解决；金融分业经营也使得许多成熟的金融资源不能进入这一领域，不解决资金来源，私募股权基金好似无源之水；不加强对社会资本的引导，私募股权基金好似“雷声大，雨点小”，《创业投资企业管理暂行办法》只是一个框架性的法规，在实施上缺乏配套的操作性环节，并且受制于很多部门规章；而针对私募股权基金发展的规章始终没有出台，私募股权基金的发展缺少良好的政策环境。

（二）退出渠道不健全

私募股权基金作为一种金融资本，又是一种生息资本，是以获得资本增值为目的，结果必然是退出目标企业从而进入下一个循环。创业板市场的开板是对私募股权基金的一个指引，但相对于中国数以万计的中小企业来说还是杯水车薪。我国的产权交易市场地域条块分割限制了产权流动，没有形成全国统一、竞争、有序、开发的市场，阻碍了目标企业的市场价格发现功能。总体上，目前国内多层次资本市场不够，企业上市门槛高、道路狭窄，产权交易不活跃，其他退出渠道还在起步阶段，相对而言现有的资本市场无法满足私募股权基金畅捷进入的需求。

（三）金融知识不充足

由于我国的私募股权投资发展缓慢，尤其是市场化的PE发展才是近年的事，中国企业家的金融市场

知识不足，GP在中国寻找投资项目，很多时候发现中国企业家根本不了解资本市场运作，不知道PE为企业提供什么服务，更不知道上市对企业有何好处，因而拒绝PE的参股建议。这种情况在内陆地区甚为普通，投资一方面在于项目，另一方面在于管理者，投资很大程度上是投入，我国民营企业的发展一直没成为市场的主流，优秀的企业家是相当稀缺的，职业经理人已经相关市场还没有发育，这也是一个需要历史磨练的过程。

（四）监管体系尚不明确

私募股权基金是高度市场化的产品，发达国家对私募股权基金的管理大多采取行业自律形式，基金的发起和运用由相关法规约束。但由于我国目前法律法规体系不完善，监管体系不明确，相关部门的监管责任仍不明确。作为市场化的金融产品，其本身的高风险性、系统传染性等印制其必须受到有序、健康的监管。

推动我国私募股权基金发展的政策建议：

（一）健全法律法规体系

首先最重要的是完善法律环境，特别是《合伙企业法》修订后，为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运行提供了法律保障，下一步很重要的就是完善私募股权基金的发起、运作、退出的办法和完整机制；尽快推出股权投资基金管理办法，让行业参与者有法可依、有例可循。例如，PE、GP和LP的税收如何征收？如何让外资哎内地本土成立有限合伙人制得人民币基金？如何让有限合伙人参股的企业在A股上市？等等。

（二）完善监管体系

PE在我国算是一种金融创新，其本身属性之一就是高风险。有效监管、风险可控是金融市场健康发展的前提和条件，借鉴国际经验，应构建一个法律约束下政府监管与行业自律相结合的监管体系。在监管主体上，要明确不同类型私募股权基金的主要监管部门及其管理责任：在监管内容上，着重于防范金融风险，严格私募股权基金的信息披露和风险揭示，保护投资者合法权益：在监管方式上，可以采取分类监管的方式，对一般的私募股权基金可实行备案制，确保监管部门及时了解私募股权基金的规模、投资方向、投资期限、重大事项变更等信息，对于外资私募股权基金并购关系国家经济安全和经济命脉的关键行业和领域的行为，通过设立专门审查机构进行严格的专项审查。同时，在监管中要遵循市场化原则，通过建立行业协会组织，加强行业自律管理，完善从业标准和道德操守建设。

（三）建立多层次资本市场体系

按照组织形式、交易条件、交易规则和交易产品的不同，建立健全多层次、相互联系、相互补充的资本市场体系，为私募股权基金的推出创造条件。应进一步扩大资本市场规模，加快中小企业板市场的建设，加大OTC市场试点力度，不断完善并形成统一、开放、竞争、有序的产权交易体系，创新资产证券化，增强股权流动性，为私募股权基金建立顺畅的退出通道。

（四）加快培养专业人才

在中国活跃的大多是外资或中外合资的私募股权投资，本土专业人才的匮乏给中国PE市场的发展造成极大的障碍。目前来看，一些地方政府尝试的、由政府主导并引进外部管理人的方式是较佳选择之一，即成立政府PE投资基金，聘请外部GP管理。地方政府可通过与GP的交流和审核GP的投资过程中学习，培养本土人才，累计投资经验。