十年一剑， 中国创投退出曙光初现 - 图文

十年一剑, 中国创投退出曙光初现

陈友忠 York Chen

总经理暨合伙人, 中国/香港地区 宏碁技术投资亚太有限公司

引言

中国创业投资起步较晚，至今不过十年。十年期间，虽然许多人为其发展殚精竭虑、上下求索，但令人遗憾的是，这个舶来品在中国的发展却一波三折，不仅对高科技产业的推动作用有限，其自身也在一定程度上陷入困境。究其原因，人们可能会列举中国的制度环境、商业环境、文化土壤等种种不利因素，但其中不可忽视的是，中国创投退出机制的不健全是制约行业发展的重要原因之一。就在业界人士苦苦探求解决之道的时候，自今年年初开始的一系列新创企业或并购或上市，其身后的创投机构获利退场的消息，给暗淡的中国创业投资市场带来了一线新的曙光??

十年求索，退出受困

回首中国创业投资行业艰辛的十年，除了互联网泡沫时期的狂热之外，似乎更多的还是无奈的感慨：“中国创投难做，想要退出就更是难上加难了”，“长期投资看起来比较有机会，短期就没有把握了”，“中国市场，看得见，吃不着”，“算了，就当是缴了学费吧”??。根据Zero2ipo清科公司的统计，截至2002年底，中国创业投资累

计投资金额超过32亿美元，投资企业数量约1500家，但退出还不到1/10。

这样的退出困境，对于具体的创业投资机构而言，表现为收益率低，业务受阻。对于整个中国创业投资行业而言，其后果就是破坏了产业的良性循环。

一个良性循环的创业投资产业，投资——退出——再投资，环环相扣：公司股权的拥有者（创业者，VC及其他投资人/机构），透过资本市场而获利，转而为创投基金的投资人，再度参与到新创企业的增值活动中。这其中包含两层含义：一方面表现为创投机构（VC）对新创企业注资，并通过其资本增值而获利退出，退出的资本又进一步用于投资；另一方面表现为基金的出资人（Fund of Funds）亦因资本的增值而有所收益，并进一步向投资机构（VC）注资。在这个循环圈中，获利退出是非常重要的一个环节。

中国创投人的无奈

“中国创投难做，想要退出就更是难上加难了”， “长期投资看起来比较有机会，短期就没有把握了” “中国市场，看得见，吃不着”， “算了，就当是缴了学费吧” “不是黄了，就是沉了”

而中国的创投产业，大循环的链条在“资本市场” 处断裂，退出无法顺利实现。没有退出的中国创投，一方面因为资金没有回收，也就无从进一步地投入到新创企业；另一方面，没有退出也就无法计算收益，从而使国内外的基金投资人（Fund of Funds）长期处于观望的状态，不敢轻易涉足中国的创业投资市场。加上外资创投由于外汇管制、公司法及国内资本市场等制度性的制约，无法摆脱“两头在外”

（即募资、投资及退出等

资本运作全在境外）的困境，从而构成中国创投主要力量的外资创投亦未能全面贡献于中国创投产业的良性循环。一时间，中国的创业投资仿佛陷入了困境，人人都在为退出寻求解决之道。

中国的创投产业，大循环的链条在“资本市场” 处断裂 网络重生，曙光初现

要解决目前创业投资的退出困境，就需要把断裂的“资本市场”链条连接起来，为优质的新创企业提供上市融资平台，也为创投资金提供增值退出的出口，从而使资本回复到良性的循环过程中。

虽然目前中国创投的退出环境从政策角度看并没有什么改变，但是从2000年开始，我们看到陆续有创投支持的初创企业被并购或成功上市，创投资金得以顺利退出。更具意义的是在过去一年多的时间里，一些并购项目陆续浮出水面，让人似乎看到了中国创业投资获利退场的曙光。

让我们来回顾一下这些当时和现在都令业内外人士瞩目的并购和上市案例：2000年网络高潮时上市的新浪、搜狐、网易、亚信、UT斯达康和之后上市的金蝶软件；过去一年多的时间里宣布的并购项目如：eBay - 易趣；亚信 - 邦讯；联想 - 中望；新浪 - 讯龙；香港网 - 掌中万维；21世纪通-北京鸿联九五；Tom.com – 雷霆无极；搜狐 - 17173；搜狐- 焦点网；Yahoo –3721；今年倍受关注的上市项目速达、携程网、慧聪国际；??。

2000年以来部分在境外上市的创投支持的企业

创业投资 Venture Capital 新创企业 Ventures 资本市场 Capital Market 创业投资的 良性循环 基金投资人 Fund of Funds 企业名称 亚信 UT斯达康 新浪 网易 搜狐 金蝶 速达 携程 慧聪国际

主营业务 通信软件提供商 通信设备提供商 门户网站 门户网站 门户网站 管理软件提供商 管理软件提供商 旅游服务提供商 IT信息服务提供商 投资机构 华平、富达、ChinaVest、Intel等 软银、Intel等 上市时间/地点 2000年3月/纳斯达克 2000年3月/纳斯达克 华登创投等 2000年4月/纳斯达克 霸菱投资等 2000年6月/纳斯达克 晨兴集团、Intel等 2000年7月/纳斯达克 IDGVC 2001年2月/香港创业板 IDGVC等 2003年6月 /香港创业板 Carlyle Group、Soft Bank、IDGVC2003年12月/纳斯达克 等 IDGVC等 2003年12月/香港创业板 近一年多以来部分被并购的创投支持的企业

新创企业名称 邦讯 中望 讯龙 易趣 主营业务 通信软件提供商 电信IT服务 移动增值服务提供商 C2C电子商务交易平台 无线数据的技术及内容提供商 短讯、互动语音响应系统及企业电讯增值服务 无线语音增值业务提供商 网络游戏 房地产网 中文网络实名 投资机构 IDG Intel 龙科 Whitney &Co.、AsiaTech Ventures Limited、Orchid Holdings、IDG VC等 霸菱，新加坡政府经济发展局基金 并购方 亚信 联想 新浪 eBay 并购时间 2002 2002 2003 2003 掌中万维 北京鸿联九五公司 雷霆无极 17173 焦点网 3721 香港网 21世纪通 2003 2003 IDGVC IDGVC、集富投资 Tom.com 搜狐 搜狐 Yahoo 2003 2003 2003 2003 在这一系列为人熟知的名称中，有一个很重要的特点：互联网相关的企业占据了绝大部分，不论是被并购方，并购方还是上市企业。一年以来的互联网重生，使数字财富再度受到重视，加之全球经济复苏，高科技企业的标杆市场——纳斯达克的大涨，可以预见，市场将重塑对高科技企业，尤其是互联网相关企业的信心。以今年12月10日在纳斯达克上市的携程网为例，这支2000年之后三年以来第一支

在海外上市的中国互联网股票，以开市当天飚升的股价回报了其身后的投资人，凯雷投资、IDGVC、软银多年的支持终于等到了瓜熟蒂落后的丰厚收获。

不仅如此，众多高科技新创企业宣布赢利，新出炉“福布斯版”与“胡润版”的财富排行榜上的数字英雄，无一不在佐证网络重生这一事实。可以相信，在未来一段时间内，将有更多创投支持的中国新创高科技企业将上市或被并购，创投获利退出的曙光，已经赫然在望。

2003年度福布斯中国富豪榜上的数字英雄

姓名 丁 磊 陈天桥 张朝阳 朱 骏 马化腾

年龄 32 30 39 37 32 今年新贵排名 福布斯 排名 1 6 20 66 99 财富 （亿美元） 公司 网易 盛大网络 搜狐公司 第九城市 腾讯公司 行业 门户网站在线游戏 在线游戏 门户网站 在线游戏 在线游戏 短信QQ 1 2 3 17 34 10.76 4.9 2.7 1.5 1 2004，再现高潮

或许大家都已经在期待即将到来的2004年，至少有三方面的事实可以佐证2004年可能会涌现另一波退出的高潮。

首先，大家都已经或多或少地知悉的一个事实是：中国企业境外上市的高潮已经在暗流涌动，一批企业已经排在了上市日程表中，可能的名单包括：

百度、中芯国际、上华华晶、盛大网络、腾讯、阿里巴巴、雷霆无极、CDC Mobile (掌中万维)、摩比天线等等，而在这些企业身后，正是一批长期努力着的创投机构，包括：IDG VC、汉鼎亚太、华登国际、淡马锡、祥峰投资管理集团、软银、Venture TDF、日本亚洲投资公司、汇亚基金、富达投资、瑞典投资（Investor AB），以及New Enterprise Associates (NEA)、Oak Investment Partners等等。

2004年将涌现另一波退出高潮的三个理由

? 一批创投支持的企业即将赴境外上市 ? 重新崛起的网络经济具有现实的盈利基

础

? 一批创投支持的企业迅速崛起，成为并购

方队伍中的重要力量