2001-2002年央行货币政策执行报告全文

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二、金融机构持有大量低利率国债隐含一定的风险

1996年以来，随着存贷款利率连续8次下调，国债发行和交易利率也逐步走低，特别是今年以来，国债利率进一步步入历史最低点 (见表3)。

国债利率节节走低是银行资金宽松、金融市场投资品种单一和银行经营压力所致。到2002年5月末，金融机构持有国债9367亿元(不含财政对商业银行发行的2700亿元特别国债)，比上年末增加1022亿元，增长12.2%；占国债市场总量的比重为56.7%，较上年末上升3.3个百分点；占其资金总运用的比重为5.5%，比上年末上升0.3个百分点。其中，商业银行持有国债达8291亿元，比上年末增加936亿元，增长12.7%；占全部国债市场总量的比重为50.2%，比上年末上升3.1个百分点；占其总资产运用的比重为6.3%，比上年末上升0.4个百分点。这表明，目前金融机构特别是商业银行持有大量国债、持有比重继续扩大的同时，也成为国债市场上最主要的投资人。

表3：2002年国债发行利率与银行存款利率对比分析表

(1) (2) (3) (4) (5)

发行时间 国债 兑付期限(年) 国债发行利率 同期银行存款利率 扣所得税后 同期银行存款利率(1)-(2) (1)-(3)

3月份 凭证式一期 3 2.42 2.52 2.02 -0.1 0.40

5 2.74 2.79 2.23 -0.05 0.51

记账式一期 10 2.70

4月份 记账式二期 5 2.22 2.79 2.23 -0.57 -0.01

记账式三期 10 2.54

5月份 记账式四期 2 1.90 2.25 1.80 -0.35 0.10

记账式五期 30 2.90

6月份 记账式六期 7 2.00

记账式七期 3 1.90 2.52 2.02 -0.62 -0.12

金融机构增加国债投资，从支持积极的财政政策，改善资产结构，降低贷款经营风险，加强流动性管理方面看是有利的。但是，国债利率的不断下行,也使金融机构风险日趋积聚，会对今后金融机构特别是商业银行的经营状况产生不利影响。这主要表现在：一是利率风险，由于目前国债的发行利率已处于历史低位，同时又缺乏衍生品种的支持,使商业银行在盈利空间大大缩小的同时，又面临利率风险；二是流动性风险,由于目前国债市场的投资主体主中国人民银行公布年货币政策执行报告

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要是金融机构等机构投资者,且持有国债的品种期限结构大都趋同,一旦风险突现,变现可能会遇到困难。

第四部分 产业分析与货币政策

一、 上半年主要行业运行情况

上半年，第一产业增长2.6%，第二产业增长9.6%，第三产业增长6.6%。第一、二、三产业在我国国民生产总值中的比重分别为10.2%、55.1%、34.7%。

今年上半年，农业和农村经济保持平稳发展，农业结构进一步优化。据统计局2002年农作物春播情况显示，与上年同期相比，粮棉作物种植面积减少，经济作物增加。全国早稻种植面积减少5.9%，春小麦播种面积减少8.7%，棉花播种面积减少13.8%，黄红麻、糖料和烤烟等经济作物种植面积分别增长6.8%、11%和12%。夏粮中优质小麦种植面积增长16%，优质油菜种植面积增长16.7%。据实割实测，今年夏粮减产2.9%，畜牧、水产稳步增长。

1-6月全国工业企业累计完成工业增加值14460亿元，增长11.7%，较一季度高0.8个百分点。轻重工业生产保持同步增长格局，1-6月分别增长11.8%和11.6%。工业生产中，增长最快的是制造业，上半年，电子及通信设备制造业和交通运输设备制造业对工业生产增长的贡献率分别为18.3%和12.6%，分别拉动工业生产增长2.1和1.5个百分点。今年以来，工业产品出口保持了较好的增长态势。上半年，工业企业实现出口交货值增长18.4%，增速比一季度提高4.7个百分点。上半年工业企业经济效益总体水平提高。1-5月，全部工业企业实现利润总额增长2.8%，较一季度上升11.88个百分点。今年二季度，工业企业景气指数为125.5，较一季度高7.5个百分点。

1—6月，信息产业累计销售收入为2638亿元，同比增长18.6%。一季度，计算机市场实现销售额670亿元，同比增长17.3%；台式PC销量达180.9万台，同比增长17.5%，笔记本电脑增长43.6%，PC服务器增长20.9%。通信业继续保持快速增长态势。1—5月份，我国固定电话用户新增1682万户，达到1.96亿户；移动电话用户新增2656.8万户，达到1.7亿户。用户的增长给通信业带来了持续发展的动力。1—5月份，全国通信企业完成业务收入1780亿元，同比增长15.3%，高于全国工业增加值11.6%的增幅。

1—6月，汽车累计生产138.72万辆，同比增长29.4%，其中，轿车累计生产34.86万能辆，同比增长30.5%。预计2002年汽车市场需求量将达到260万—270万辆，其中轿车80多万辆。在轿车生产大幅增长的同时，汽车消费市场也明显升温。在市场环境转好、贷款利率下调、轿车价格普遍下降和车型选择余地明显增加等诸多因素刺激下，个人购车意愿空前高涨。轿车进入家庭成为我国汽车工业快速发展的巨大的契机。

二、房地产业发展情况及金融支持

（一）房地产业发展对经济增长的贡献

1998年以来，房地产业的发展对中国经济保持持续增长起到了举足轻重的作用。房地产业销售额以每年超过20%的速度增长，房地产投资额平均增长幅度达到17.4%。房地产投资中国人民银行公布年货币政策执行报告

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在全社会固定资产投资中所占比重约13%，五年来房地产投资的增长明显带动了固定投资增长（见表4）。据有关部门测算，我国住宅投资的诱发系数为1.5-1.7，即每投入100元住宅投资，可产生出150－170元的相关产业需求。据测算，2001年房地产开发投资对中国GDP增长的直接贡献率为1.3个百分点，间接贡献率为0.6到1.2个百分点。两者相加共计1.9到2.5个百分点。

表4：1998年以来房地产投资增长和资金来源增长（单位：%）

年 份

固定资产投资总额 房地产开发 占比 房地产开发资金 国内贷款 占比

1997 8.8 -1.2 12.74 23.87

1998 13.9 13.7 12.72 15.66 15.58 23.85

1999 5.1 13.5 13.74 8.63 5.54 23.18

2000 10.3 21.5 15.14 25.06 24.61 23.09

2001 12.1 25.3 16.93 23.01 18.37 22.22

资料来源:《统计年鉴》

2002年1—6月，全国累计完成房地产开发投资2821亿元，增长32.9%，比一季度低3.3个百分点。全国商品房销售额增长22.4%，比一季度上升5.7个百分点。1-5月，全国商品房空置面积增长8.2%，高于去年同期增长2.3%的水平。商品房销售的价格同比下降3.3%。房地产市场需求在经过了几年的快速增长后，整个行业有调整的可能。

（二）金融积极支持房地产业发展，住房销售力度大于开发力度

金融支持房地产业发展体现在两个方面，一是直接支持企业的房地产开发投资，二是通过发放个人住房贷款增加房屋销售和扩大房地产需求，间接带动房地产投资增长，扩大投资乘数效应，促进经济增长。近年来，个人住房贷款增长快于房地产开发贷款的增长，使大量信贷资金转化成现实需求，在推动经济增长的同时，防止产生房地产泡沫。

表5：1998年以来对企业的房地产信贷（单位：亿元）

年份 用于房地产开发的贷款余额 同比增长％ 金融机构贷款余额 同比增长％ 房地产贷款占金融机构贷款之比（余额比）

1998 2680.07 86524.13 3.10

1999 2972.18 10.90 93734.3 8.33 3.17 中国人民银行公布年货币政策执行报告

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2000 3281.38 10.40 99371.07 6.01 3.30

2001 4203.80 28.11 112314.7 13.03 3.74

1998.1-5 2275.52 77313.97 2.94

1999.1-5 2833.08 24.50 89021.35 15.14 3.18

2000.1-5 3110.67 9.80 96174.88 8.04 3.23

2001.1-5 3848.73 23.73 104714.58 8.88 3.68

2002.1-5 4372.01 13.60 118286.23 12.96 3.70

注：此表口径为全部金融机构，本部分只统计银行直接对企业的房地产信贷不包括银行对个人的房地产信贷部分

近年来，银行对房地产企业开发投资的贷款在整个房地产开发资金中占比一直保持在23%左右（见表4），国内房地产开发贷款增长与房地产开发资金增长同步。1998年房地产开发贷款余额2680亿元，2001年为4203.8亿元，房地产开发贷款占全部金融机构贷款之比从1998年的3.1%上升到2001年的3.7%（见表5）。

与此同时，银行个人住房信贷的高速增长直接拉动了住房需求。1998以来，个人住房贷款余额迅速上升。2001年末比1997年末增加了5425.95亿元，增长了32.55倍（见表6）。到2002年6月底，金融机构个人住房贷款余额已达6630.1亿元。个人住房贷款的迅速增长带来了住房销售面积的快速增长，1996年房屋销售增长为-0.07%，1998年急增到35.24%，其中个人商品住宅销售增长最快，年增速在33－48%之间。从销售额增长情况看，近年来，销售给个人的商品住房年增长是同期商品房总销售额增长的1.5-2倍（见表7）。另外，1996年以来，我国连续８次降息，贷款利率累计下调7.42个百分点，银行利率已处于历史最低水平。降息对作为资金密集型行业的房地产业有明显的刺激作用，尤其有利于对利率敏感的个人住房贷款的增长，有力地推动了住房销售。

表6：1998年以来个人消费贷款和个人住房贷款增长（单位：亿元 ）

年份 个人消费贷款 同比增长% 个人住房贷款 同比增长% 人住房贷款占个人消费贷款的比重%

1998 456.17 426.16 93.42

1999 1396.40 206.12 1357.71 218.60 97.23

2000 4265.12 205.44 3376.92 148.72 79.18

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