代理理论视角的公司股利政策研究：综述与展望

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代理理论视角的公司股利政策研究：综述与展望

作者：杨 宝 管考磊

来源：《会计之友》2009年第13期

【摘要】将代理理论引入企业股利政策研究的视野，能有效地弥补MM理论假设下传统股利理论的不足。西方股利政策的代理理论是沿着受股利政策影响最大的三大利益相关方（股东、经营者、债权人）之间利益冲突的协调而展开的。由于我国特殊的股权结构，在我国上市公司中，存在着非流通股股东—流通股股东代理问题以及股东—经营者、控股股东—中小股东的双重委托代理问题，由此导致了我国上市公司的股利分配行为呈现出“中国式股利之谜”。 【关键词】股利政策；代理理论；委托—代理 一、引言

投资、筹资、股利分配是现代公司理财的三大核心内容，而其中的股利政策，一直是国内外财务学者研究的焦点。现代股利政策理论是在不断放松MM理论的假设条件以及对其进行实证研究而展开的，国内外的学者对此进行了大量的研究。“假如我们不能了解前人的想法，不能认识前人文章背后的思想，不能把握它们的思路，不能发掘这些思想之间的逻辑关系，那么我们就可能迷失在错综复杂的文献里。”①因此，本文拟对股利政策的代理理论研究进行梳理，旨在为进一步的研究奠定 基础。

二、西方股利政策代理理论的研究

代理理论是在放松了MM理论关于公司所有者与经营者利益一致假设的基础上产生的。信息不对称和现实中不完全合同的存在，必然引发公司内部管理者与外部利益相关者（股东及债权人）之间的利益冲突和与此有关的代理问题。西方股利政策的代理理论是沿着受股利政策影响最大的三大利益相关方（股东、经营者、债权人）之间的利益冲突的协调而展开的。 （一）股利政策与债权人—股东之间的委托代理问题

美国经济学家Clifford Smith和Jerold Warner（1979）深入探讨了债权人和股东之间的委托代理关系。他们认为，如果公司在支付股利时，不通过增发新股进行融资，企业资产基数就