管理者层级差异、过度自信与公司投资决策

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管理者层级差异、过度自信与公司投资决策

作者：张敏 李延喜 冯宝军

来源：《当代经济管理》2012年第12期

摘 要 将管理者划分为董事长、总经理和其他高管人员三个层级，以2005年～2010年我国A股上市公司为样本，运用多元回归分析方法考察了不同层级的管理者过度自信对上市公司投资决策的影响。研究发现，董事长和总经理过度自信对公司投资支出和并购决策均具有显著影响，而其他高管人员过度自信仅对公司投资支出及投资的现金流敏感性具有显著影响。进一步研究发现，管理者过度自信对上市公司投资决策的影响还受到企业产权性质的影响：相对民营控股上市公司而言，管理者过度自信对国有控股的上市公司投资支出及投资的现金流敏感性具有显著影响；管理者过度自信与公司并购决策的关系不受上市公司产权性质影响。 关键词 管理者；过度自信；投资决策；实际控制人

中图分类号 F203.9；C93 [文献标识码]A 文章编号 1673-0461（2012）12-0019-07 一、 引 言

管理者过度自信被认为是解释公司财务决策的重要因素，过度自信会导致管理者对公司财务决策的收益与风险产生认知偏差，使管理者相信公司的价值被市场低估，从而做出非理性的财务决策[1]。目前，国外学者主要研究CEO（国内可以称为总经理、总裁等）过度自信对公司投资决策的影响，研究证实，CEO过度自信会导致公司投资过度[2]。我国学者则主要借鉴国外学者的方法，考察了中国情境下总经理、董事长过度自信对公司投资决策的影响，国内学者从不同层级进行研究得出的成果与国外学者针对CEO过度自信的研究大体一致。 在欧美上市公司中，由于股权较为分散，公司控制权主要掌握在CEO的手中，CEO在公司决策中起主导作用[3]，因此，CEO过度自信可能是欧美公司非理性财务决策的最好解释。然而我国的上市公司多为国有企业，“一股独大”现象严重，并且国有企业的管理者多由政府指派或委任，董事长作为控股股东的代表掌握着一定的控制权，对公司决策具有重要影响。因而，对于“在中国情境下从哪个层级进行研究最佳”、“谁该为公司非理性投资决策负责”、“国有企业管理者非理性投资决策作用机制与民营企业相比有何异同等问题[4]，现有研究没有做出回答。

有鉴于此，本文结合心理学对过度自信的判定方法，设置了董事长过度自信、CEO过度自信和其他高管人员过度自信三个变量，并考虑上市公司产权性质的差异，考察管理者过度自信对公司投资决策的影响，研究预期解决以下问题：①不同层级的管理者过度自信对公司投资决策的影响有何不同？哪种层级的管理者过度自信对公司非理性财务决策的解释力较强？②在我国国有和民营控股上市公司中，管理者过度自信对公司投资决策的影响有何异同？本文试图通过理论分析和实证检验来回答以上问题，力求丰富相关领域的研究进展。