国内地铁投融资模式及比较分析(3.19)

表4-14 广州在建部分地铁融资模式 名称 7号线 规划建设期 预计2016年建成 2018年前建成 2018年前建成 2014-2018 2012-2015 合计总投资为1241。 13号线 14号支线 21号线 4号线南延段 2012-2016 2013-2017 2013-2017 2013-2017 投资规模（亿元） 94.67 融资模式 资本金（约占总投资的39.7%）由广州市财政承担；其余资金利用国内银行贷款解决。 其中资本金占总投资的45%，计558.45亿元，由广州市财政资金解决。资本金以外的资金采用国内银行贷款等融资方式解决。 4号线南延段 8号线北延段 11号线 14号线一期 5. 深圳地铁融资模式：BOT和BT模式 深圳地铁建设一直重视采用多种投融资方式，地铁建设可分成三个时期，在不同时期投融资模式也有一定差异，总体上来看，政府投资仍是主体。深圳地铁一期工程建设时采用了以政府财政投资为主导的传统的投融资模式，投资金额约70%由市财政拨款，其余约30%的通过商业银行贷款解决。地铁二期开始探索地铁+物业投融资模式，4号线二期采用了BOT模式，5号线采用了BT模式（投融资+设计施工总承包+回报）。地铁三期工程的6、7、8、9、11等5条线路采用多元化投融资模式，其中，政府土地资本金占50%，其余资金主要融资方式包括银行贷款、中期票据、企业债券、设备租赁、股权融资和债权投资计划；7、9、11号线全部采用3年期回购的BT建设模式，

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将集自主投融资、建设、运营和物业开发等于一体，这在内地城市轨道交通行业尚属首例。

表4-15 深圳地铁融资模式 建设阶段 一期12 地铁线路 1和4号线的一期 1号线续建、2号线和3号线 二期 4号线二期13 5号线 6号线 7号线 三期 9号线 11号线 融资模式 政府财政为主导的投融资模式。 政府财政投入50%，剩余50%由地铁集团融资解决。 BOT BT PPP“轨道+物业” BT BT BT 地铁二期组建了二批贷款银团，全部为信用贷款，款期限为25年，利率为同期基准利率下浮10%。 表4-16 深圳地铁融资新模式 融资模式 融资租赁 中期票据 企业债券 案例及规模 深圳地铁集团在国内地铁行业中较早开展融资租赁业务，于2010年11月通过地铁车辆资产等融入资金。截至2014年12月，共融资29亿元。 2011年11月成功获得100亿元5年期中期票据发行额度注册批准。截止2014年12月，共发行三期中期票据，合计100亿元 2013年2月1日，深圳地铁集团注册发行100亿元企业债券获国家发改委审批同意，是全国轨道交通系统首次获批的100亿元规模的企业债券。截止至2014年12月，共发行2期企业债券，合计80亿元 2013年深圳地铁集团获批注册发行120亿元短期融资券。2013年第一期15亿元短期融资券于12月24日成功发行。 2014年共发行5期短期融资券，合计105亿元。至2014年12月，累计发行短期融资券120亿元。2014年9月，深圳地铁集团的控股子公司深圳市地铁三号线投资有限公司成功注册20亿元短期融资券。2014年10月完成首期7亿元短期融资券的发行 以地铁集团的全资子公司前海国际为平台，充分发挥香港人民币成本较低的优势，开展的前海跨境人民币贷款业务。截至2014年12月，首批16亿元贷款已到账。 短期融资券 跨境人民币贷款

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深圳地铁1号线实行政府财政一元化投融资，2号线的建设项目资本金（约占45.3%）由政府从财政资金中逐年安排解决，资本金以外部分申请银行贷款解决。

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港铁（深圳）公司投资建设，获得4号线地铁沿线上盖的290万平方米物业开发权，这是我国内地首次引入轨道交通和房地产开发相结合的创新模式。由港铁（深圳）公司负责运营，获得4号线全线30年的特许经营权；政府不需要补贴后期运营费用。

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（三）主要结论

对上述国内外城市的轨道交通投融资模式进行对比分析可以得出以下几个结论:

1.地铁建设投资仍是以政府为主导。由于地铁的准公共物品性质，投资规模巨大、盈利能力较弱、回收周期长等特点，政府投融资在世界各国地铁的建设中一直起着支配作用，除少数国家和地区有部分市场投融资成分以外，多数国家和地区政府投融资占到地铁投融资总额的 100%（详见表4-17）。同时，地铁项目运营初期普遍收益不足，政府补贴仍是弥补运营亏损重要来源。

表4-17 世界不同国家和地区地铁建设初期资金来源和运营政府补贴情况 城市 伦敦 巴黎 东京 首尔 新加坡 香港 北京1、2号线 上海1、2号线 广州1号线 建设资金来源 投资全部有政府承担实行事业制经营。 资金的80%由联邦政府和地方政府分摊 政府投资50%，私人投资50% 中央或地方政府资助 政府投资100% 政府为线路提供建设资金，提供沿线土地开发权 政府投资100% 政府投资、外国政府贷款、商业贷款 政府投资、外国政府贷款、商业贷款 2.地铁项目投融资均经历了由政府完全无偿投入到寻求多元化的转化，社会化融资发展迅速，BT、BOT、PPP、“地铁+物业”等融资模式在地铁建设中运用越来越多。市场投融资主要运用企业自有资金、银行贷款、股票债券发行等商业化融资手段进行融资，独自承担风险；新兴的投融资工具主要包括企业债券、信托融资、资产证券化、融资租赁等。

3. 当前，国内地铁项目投资主要采取政府提供一定比例资本金、由政府与企业共建的模式。完全的政府投融资和完全的市场投融资都

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很少，这类融资模式只出现在各城市早期的地铁建设项目中。当前，地铁项目建设投资由最初的由政府独自承担扩展为政府财政解决资本金，其余资金由政府所属的轨道交通公司通过银行贷款、发行票据、债券，甚至上市等方式或运作政府给予的相关资源（如沿线土地等）筹措另外部分资金，未来政府通过每年向该公司拨付专项资金来偿付到期债务本息。

4.当前，各城市地铁建设均采取了以土地经营为核心的多元化经营战略，通过主、辅业相互补充的形式有效地开展经营活动。香港、上海、广州的经验表明，物业的良好开发，极大支持轨道交通建设和后期运营，其不仅可以带来稳定客流，也能产生巨大的经济效益。沿线的商业开发和经营，需要政府和社会资金的共同参与，建设资金不足的问题也迫切需要通过面向社会融资来解决，实现多元化的投资组合将是地铁交通发展的必由之路。

表4-18 主要城市地铁建设融资模式内容、特点及代表 类别 内容 投资全部有政府承担实行事业制经政府全额投资 营，亏损全部由政府拨款补充。 特点 投资来源可靠，借款来源稳定，融资成本较低，有利于运营管理统一；票价低；投资受限于政府财政资金，渠道单一，财政压力大；运营亏损面大；投资效率较低。 BT主办方通过招标等方式确定投资BT模式 人（BT承办方），投资人筹集资金建设地铁，完工后，主办方以约定价格一次性或分期收购设施所有权。 一定程度上缓解政府的短期财政压力，提高工程建设效率；承办方可能有重进度和投资控制、轻质量和安全控制的倾向；可能提高建设成本。 政府主导投资+前期补偿 政政府承担地铁土建工程部分投资，然后以一定的价格租给运营企业，土建投资作为市政道路资产不进入企业资产，降低企业的投资总额，减少折旧成本，是企业实现运营盈利。 政府承担地铁土建工程部分投资，然20

政府补偿要以一定的补偿标准新加坡运营企业可能对地铁设施进行掠夺性使用；一定程度上提高了运营效率。 铁 东京地深圳5号线、北京奥运线 代表 纽约地铁、伦敦地铁