LOF基金毕业论文

引 言

中国基金市场正处于一个起步和快速发展阶段，一方面十分需要引进和利用西方成熟先进的研究成果来研究和分析中国基金市场的现实问题；但是另一方面中国的基金市场有其自身独特的特点，在吸取西方先进做法的同时又不能一味地形而上学。作为一个发展中国家，我国发展开放式基金无疑要确立一条借鉴国外成功经验，发挥后发优势的发展道路。美国作为当今世界范围的开放式基金发展最早、规模最大、运作最成熟的国家，对其成功经验的借鉴吸收是我国开放式基金，特别是LOF基金发展的现实选择。LOF的问世，是继开放式基金诞生后中国基金市场的最大创新。它将有利于丰富基金品种，扩大基金规模；有利于拓宽基金发行渠道，为投资人买卖基金提供便利；并且提高了市场整体运作效率，降低交易成本，从而在一定程度上起到激发市场潜能和活跃市场气氛的作用。

本文以LOF的套利方式作为研究对象，在对套利方式的研究时采用定性分析和定量分析相结合的方法对上市开放式基金进行实例研究，在写作过程中查阅了大量文献，对我国开放式证券投资基金的套利行为进行分析研究，特别注意分析有关基金评价的理论和资料，并结合中国证券市场的现实情况对这些理论进行总结和借鉴，具体分析研究中用到了Excel等分析工具。

本文的研究主要是围绕以下几个部分展开的：第一章是本文的文献综述部分，阐述了LOF基金国内外的研究进展；第二章主要介绍了LOF的定义以及交易制度，说明了LOF基金相对于其他基金产品存在的优势以及运作过程中主要的参与机构；第三章主要说明了影响LOF基金套利的一些因素；第四章是本文的核心部分，主要说明了LOF基金的套利机制，对嘉实300这只基金进行了套利实例分析，而后提出了一些套利的策略，以及在LOF套利中需要控制的风险加以说明。

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1文献综述

LOF采用场内交易和场外交易同时进行的交易机制为投资者提供了基金净值和围绕基金净值波动的场内交易价格，由于基金净值是每日交易所收市后按基金资产当日的净值计算，场外的交易以当日的净值为准采用未知价交易，场内的交易以交易价格为准，交易价格以昨日的基金净值作参考，以供求关系实时报价。场内交易价格与基金净值价格不同，投资者就有套利的机会。 1.1本课题国外研究进展

基金起源于英国，却发展于美国。由于美国的基金发展时间已经近一个世纪，所以，美国对于基金的研究呈现专业化分工的局面。同时，还有许多的专家学者对美国开放式基金的赎回问题，以及投资策略问题进行了研究。

Mack研究了1961~1992年美国股票基金的运营费用水平，发现这三十年中，基金的平均资产规模增长了20倍，但平均运营费率还是从1961年净资产的0.7%增加到1992年的1.5%[1]。美国一家投资管理公司在1999年发表的研究报告表明：所有类型基金的总费率随时间的推移日益下降，投资者对投资成本是十分敏感的。美国证券交易委员会(SEC)在2000年时对基金费率的影响因素进行了实证分析，SEC的目的是通过对基金费用和费率水平研究，描述一段时期以来费用水平的变化情况，并分析影响费用收取水平的因素，在此基础上，SEC建立了含有16个因子的经济计量模型。

Goetzmann和Massa对标准普尔500指数基金投资者的交易行为进行研究，发现只有17%的基金投资者交易是赎回，揭示了国外基金赎回行为的理性。Rea和Marcis研究了基金的申购赎回行为与股价变动的关系，考察了1944～1995年美国股票市场表现和同期基金分额变动的关系。Ippolito对1965-1984年共143只开放式基金的年度资料进行了实证研究。研究表明：基金业绩呈现序列相关特征，业绩的持续性，使得投资者更加偏好过去业绩良好的基金。Warther将基金的现金流入量和流出量分为预期到的和非预期的两种。股票市场表现与非预期的基金现金流量高度相关，与预期到的基金现金流量不相关。Roston则进一步发现了基金的现金流量与当年业绩和历史业绩都相关。FortuneSirri的研究发现优秀的基金业绩会导致大量的新资金流入，基

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金收益和基金流量之间存在正反馈关系。基金业绩越好，赎回率越低，甚至出现净申购的局面。Nanda，Narayanan和Warther构造了一个研究投资者流动性需求、基金管理人投资能力以及基金费率结构关系的模型。研究表明，基金份额变动受到基金费率、基金业绩和基金应对赎回时的变现能力的影响[2]。

Louis K.C.Chan,Hsiu-Lang Chen,Josef Lakonishok发现基金经理喜欢投资有良好过去业绩记录的成长型股票，成长型基金比价值型基金有更好的风格调整后的收益。Stella Wei Wei Shi和Michael J.Seiler最新研究了价值型股票和成长型股票的风险——收益特征，发现市值显著影响基金的业绩，没有足够的证据使投资者能在价值投资或者成长投资中进行简单取舍。 1.2本课题国内研究进展

中国的基金业才刚刚起步，开放式基金的发展还是近几年的事。因此，相关的研究成果比较少，没有形成系统性的研究。并且大多是对西方国家一些基金管理运作的介绍，结合中国实际进行深入研究的成果还比较少。中国对于基金进行分析的主要是各个基金管理公司下属的研究机构。在国内也有许多学者对上市开放式基金的套利方式研究方面展开大量研究。

朱小斌虚拟设计了我国开放式基金的套利方式，建议实行差别费率，改善开放式基金营销方式等。余晓东等设计了开放式基金套利的内生机制模型，针对开放式基金流动性特点，确定最佳规模下合理的套利方式[3]。文雪冬指出，可根据国内投资者的收入水平和投资习惯设计开发多层次费率结构以吸引中小投资者，包括：费率分段、单向收费、时间优惠、推出“双翼基金”。

苏美红、叶世琦利用夏普指数、詹森指数和T-M模型对12只开放式基金的数据进行考察，结果表明基金业绩超过市场表现，基金的选股能力较强但择时能力较差。郑慧清、王尤对我国36只证券投资基金的套利方式进行分析，发现大盘处于弱势时没有证据表明基金具有市场时机选择能力；相反更多的迹象表明基金总体中呈现负向的时机选择能力。

林功实和王艳兰从当前国内开放式基金销售面临的现实困难出发，对比分析了中美开放式基金的营销环境，指出我国的营销环境、目标客户都与美国不同，要发展我

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国的开放式基金，应建立以证券交易系统为主、银行系统为辅的多渠道销售模式，向真正的目标客户销售，同时可以极大地提高基金申购赎回的效率[4]。

班耀波对我国证券市场盘整阶段证券投资基金的套利方式进行了实证研究，并对研究结果进行了相应的分析，得出无论是否考虑风险因素，基金的整体收益水平都不太理想，绝大多数基金不能跑赢市场；开放式基金的整体表现要优于封闭式基金[5]。

肖奎喜,刘建和,杨义群发现我国开放式基金从总体上看超越了市场组合的表现，在一定程度上体现出了专家理财的功能，表现出了一定的证券选择能力。

陈铭新和张世英应用停止理论(stopping theory)的概念和方法模拟了开放式基金投资者的赎回行为。陈慧群进行了有关行为金融对投资基金现象之解释的研究，发现基金持有人具有反射效应，即基金投资者在面对损失时有风险偏好的倾向，对利得有风险规避的倾向。

方军雄从经典财务学理论的角度，将基金投资策略分为三种：追涨杀跌型(positive feedback)、低买高卖型(contrarian)、持股待涨型(buy andhold)。他指出，我国基金倾向于根据当期个股行情采取追小组长杀跌策略，投资策略与基金业绩之间不存在显著相关关系[6]。

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