10财务管理3班，涂岚，帅慧，我国中小板上市公司过度融资问题分析(1)

南昌工程学院本科毕业设计(论文)

中小板上市公司存在过度融资的外在原因很多，但主要归纳起来有以下四个方面的原因：

4.2.1资本市场结构不合理

在我国，和股权融资的比例比债务融资和内部融资要高得多，也存在着股权融资的偏好明显，造成不平衡的资本结构。经调查分析发现是由于股票市场和债券市场的运行存在不正常的现象，一是扩大公司的规模，企业债券很难得到有效的发展，国家有关政策对债券在发行额、管理上严格控制，不利于发行，加上中小板上市公司在信用评估上体系不全，信用文件的许多内容缺失，一些股票上市公司有严重的违规行为。这些阻碍公司债权融资。二是债权融资前置成本，公司经营不好，容易产生债务危机。公司采取长期不分红或以送股等形式进行规模扩张。资本市场的结构不均衡是过度融资的外部原因之一。 4.2.2证券市场监督制度不完善

新股发行制度有待改进。中国小型和中型的上市公司首次公开发行的价格普遍偏高，导致公司募集资金的数额不断上升，超募十分严重，给小型和中型的公司的过度融资创造了有利的条件。我国产生中小板上市公司股票的发行价格会偏高的原因有以下的两点：一是新股发行采用核准制，其主要为证券监管机构不但要核准符合国家的《证券法》等相关法律法规，而且还要符合证券监管机构自定的规定，行政色彩浓厚，不纯粹是市场行为。造成发行标准易变，核准上市时间较长，易改变募集资金投向，造成过度融资。二是中小板公司上市询价环节并没有真正的落实而仅仅是一种表面现象。在发行人和经销商询价过程中，对新股报价高不需要承担任何风险，容易推高股价。而利益相关人投资者在网上购股时，对股价的报价又没有咨询权、参与权。因此，新股发行制度的不完善会导致中小板上市公司的股价偏高，成为形成中小板公司过度融资的一大原因。

近来来，我国证券市场的监管出台了一系列的法律法规，几乎涵盖了证券市场的上市、发行、交易各种行为和中介机构监管等各个方面。但是，由于这些法律法规缺乏严厉细化的惩罚性措施，没有一个具体的监管标准，很难取得监管实效。在执行法律法规中，又存着执行力不够严厉，对违返法律法规公司通常是通过轻描淡写的批评等手段，在这样的法制环境下，很难对市场形成震摄力。

小型和中型的上市公司退市机制不健全不规范。由于我国上市公司的数量有限，一些地政府，把上市公司当作地方政府经济支撑，为了保住已经达到退市标准的中小板上市公司，通过企业资产重组的一些正确的方式，公司不会试图退出市场。同时，中小板上市公司退市标准条件约束力不强，很少有中小板上市公司达到退市条件。

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中介机构的作用不是万能的，它对中小板股票上市公司机构缺乏足够的约束力。中介机构有助于投资者和上市公司的相互联系和经济方面的交流。一由于中介机构发育还不成熟，是计划经济时产生和发展起来的，政府色彩浓厚，不能独立执业和监督。二是中介机构同行之间自身生存竞争压力大，为了自身利益，往往与上市公司一道就信息披露等与政府监管部门周旋。三是以免小型和中型的房产中介公司结合，使小型和中型板上市公司过度融资。

4.2.3投资者非理性投资和结构不合理

在中国，资本市场的个人作为主要的投资者，这也是最严重的投机方式。由于投资者与融资者信息不对称，投资者决定是否投资不是以公司的业绩来决定，而是以听到的小道消悉和证券分析师的评价来决定投资行为，投机行为严重。因此，中小板上市公司过度融资行为的发生的所有的原因当中，与投资者的不正确的投资方式密不可分。

中小板股票上市公司为法人团体，在我国投资者主要为个人而机构投资者所占的数额比较低，中小板上市公司为法人群体，而在我国投资者多为个人群体，机构投资者比例低，投资者群体没有处于有利的地位地位但是融资者的地位比较稳固，由于两者地位相差大，因此为中小板上市公司过度融资的形成创造了有利的环境。

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第五章 我国中小板上市公司过度融资行为的防范对策

5.1 建立防范中小板上市公司过度融资行为的内部约束制度

5.1.1树立理性融资理念，优化融资结构

中小板股票上市公司过度融资在很大程度上与公司的融资理念相联系，因为公司的经理认为，股权融资所需要的成本十分低而且发行股票也不会影响其控制权。然而，股权融资和中小规模的上市公司的债务融资已花费了过多的资金是与经济学的原则不相容的。中小板上市公司一定要树立正确的融资理念，并非融资越多越好，融资都是有成本的，而且都是需要偿还的，融资越多，投资越大，风险越大。违规操作就会产生不良的后果与巨大的危害。

中小板上市公司融资中要根据企业的项目预算、财务状况和中小板市场的趋势，按照有利于公司低成本，有利于公司降低风险，有利于公司最好的投资与收益关系，确定融资结构。

5.1.2降低利于相关者的三类冲突

减少股东，债权人和经理人之间的矛盾和摩擦，促进利益关系的协调，有助于抑制过度的融资公司现象。

要协调股东和管理者之间相互对立的各种财务关系，我们必须先让他们拥有基本上相同的利益。一是采取公开、平等、择优选聘公司经理人，确保经理符合企业发展目标要求，防止出现内部人控制的行为发生；二是建立激励机制，利用经理持股解决股东与经营者利益冲突，当经营者持股数量达到一定的量的时候，他们的利益关系趋于一致。三是加强内部约束机制。相关的制度安排要充分发挥监督和约束的作用。四是把经理业绩与自身利益、职位和待遇相联系，减少股东和经理人之间的有关于利益方面的摩擦。

由于破产和破产机制不完善，导致股东与债权人利益的现象存在，导致中小板上市公司过度融资现象的形成。为了减少股东和债权人因摩擦所导致的不同利益的分歧，从以下两个方面着手：一是建立债权人保护机制，完善公司破产保护机制，保障债权人的权益和利益，做到既给经营者惩罚，又保护投资者利益；要提高偿付能力保护机制的同时，使股东和债权人之间更好地协调经济利益冲突，减少过度融资现象。二是强化银行监管。通过银行对上市公司采取监督、契约、约定和设立独立监事等措施，防止中小板公司抽资、破产和重组等，保护债权人的利益，防止过度融资现象的发生和发展。

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中小板上市公司内部股东财务冲突集中表现在许多大股东在财务方面忽略并占用了小股东的利益。要协调处理好内部股东之间的财务冲突，一要充分发挥董事会的作用，加强对董事的责任教育，强化独立董事的监督约束机制。二是努力地激励中小股东善于客观严谨地行使其自身的表决权。增强投资的理性意识和参与公司决策并投票的主动性和自觉性，多创造机会促使中小股东参与股东大会，从而能行使监督公司决策权力。三是建立投资者投诉的良好机制并加以规范和运用。对上市公司存在不规范运作使企业遭受损失时，可以向人民法院或相关监管机构进行投诉，提出要求董事赔偿责任。

5.2 建立健全中小板上市公司过度融资行为防范的外部监管制度

5.2.1健全资本市场结构

目前，我国债券市场发展还很慢，中小板上市公司主要是以股票市场融资为主渠道，由于资本市场的这种结构的失衡，造成中小板上市公司过度融资。因此，债券市场的发展可以消除过度融资对小型和中型的上市公司的不利影响。一是要增多企业债券的样式类型和各种结构状况。根据上市公司的投资规模、投资项目、主要收益等不同确定那种债券。二是要不断加强各种市场债券的形成与规范。一个高效的资本市场，结构应该要十分的完善和合理，市场也应该要更加的规范，充分发挥资本市场结构功能。三是减少政府干预，形式以市场为导向而建立的相应利率体系。 5.2.2完善证券市场监管机制

改进新股发行制度。要防治中小板上市公司过度融资，改进新股发行制度，一要改进新股定价机制，在新股定价时应充分考虑中小投资者的利益，由中小投资者参与定价，同时，规范询价程序，建立询价责任制，提高发行审核效率。从根本的基础上来监督和管理公司的过度融资现象发生。二是引入存量发行机制，在新股发行时，允许原来股东对外出售部分股份，使募集的资金不全部归上市公司所有，减少上市公司过度融资发生。三是建立卖空机制。在新股发行时，防止发行人为了自身利益推高股价，而损害和破坏中小投资者的正当利益要求。

完善相关法律体系。要不断地制定适合的具有相关性的法律法规，一是要细化和明确相关的法律规定。确定责任，制定相应的科学严谨的赔偿制度。二要建全和规范信息的公布渠道方式，增加多种多样的信息传播方式。严禁发布虚假信息。制订严厉的惩罚性规定。三是建立健全保荐人制度，实行连带责任，对公司发行虚假信息、过度融资等实行保荐人连带责任。同时，加大执法力度，严格执法，严格依法查处上市公司违法违规行为，从而

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