注册会计师综合阶段-财务成本管理-专题四 财务估价(36页)

专题四 财务估价

专业阶段教材：第五章 投资项目资本预算、第六章 债券、股票价值评估、第七章 期权价值评估、第八章 企业价值评估

本专题基本结构框架

本专题考情分析

一、投资项目资本预算的历年考点

1.净现值法、现值指数法和回收期法的优缺点比较及计算（2018年）

2.投资回收期的计算及优缺点、净现值及现值指数的计算以及现值指数相比净现值法的特点（2014年） 3.现值指数的计算，总量有限时的资本分配（2013年）

4.净现值、内含报酬率和回收期的具体含义，计算方法及判断项目可行性的标准（2011年） 二、企业价值评估的历年考点

1.三种相对价值模型的应用及适用范围（2017年）

2.现金流量折现模型的主要参数；股权现金流量和股利现金流量的关系；应用实体现金流量模型的原因，企业进入永续增长状态的标志；市净率模型的关键驱动因素（2016年）

3.三种相对价值模型的应用及适用范围（2015年）

4.市盈率模型确定股权价值；市盈率模型下确定可比企业的影响因素及关键因素；运用修正市盈率估算股权价值（A英文）（2014年）

5.内在市盈率、内在市净率、内在市销率的确定，以及利用三种相对价值法计算股权价值，市净率模型的缺点（A英文）、实体现金流量模型计算股权价值，股权价值高估的原因（B英文）（2013年）

6.实体现金流量模型计算股权价值及应用实体现金流量模型的原因（A）;内在市盈率的确定及相对价值评估模型估算股权价值（B）（2012年）

7.折现现金流法所需的资料及来源；相对价值法与折现现金流法的综合运用（2011年）

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8.现金流量折现模型的三种具体类型；股权市价比率三种模型的优点和局限性，影响其估值准确性的主要因素（2010年） 第一节 投资项目资本预算 本节主要考点 一、投资项目的评价方法 二、现金流量的确定 三、互斥项目与独立项目的决策 四、投资项目折现率的估计 五、投资项目的敏感分析 一、投资项目的评价方法 投资项目评价的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，股东财富将增加；投资项目的报酬率低于资本成本时，股东财富将减少。 （一）净现值（Net Present Value） 1.含义：净现值是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 2.计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值 折现率的确定：资本成本。 3.决策原则: 当净现值大于0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。 当净现值等于0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳。 当净现值小于0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。 4.优缺点 优点 缺点 （二）现值指数（或获利指数） （Presentvalueindexor Profitability Index） 1.含义：现值指数是未来现金净流量总现值与原始投资额总现值的比值 2.计算现值指数的公式为： 现值指数=未来现金净流量总现值÷原始投资额总现值 3.决策原则: 当现值指数大于1，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。 当现值指数等于1，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳。 当现值指数小于1，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。 4.与净现值的比较： 现值指数是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。 具有广泛的适用性，在理论上也比其他方法更完善。 净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，它是个金额的绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。 【链接】不便于比较寿命期限不同的方案。

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（三）内含报酬率（Internal Rate of Return） 1.含义 内含报酬率是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资项目净现值为零的折现率。 2.决策原则 当内含报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富，应予采纳。 当内含报酬率等于资本成本，不改变股东财富，可选择采纳或不采纳。 当内含报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。 总 结 指标 指标性质 区 别 点 指标反映的收益特性 是否受设定折现率的影响 是否反映项目投资方案本身报酬率 （四）回收期（Payback Period） 1.回收期 （1）含义： 回收期是指投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。 （2）计算方法 ①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时： 净现值 绝对指标 衡量投资的效益 现值指数 相对指标 衡量投资的效率 内含报酬率 相对指标 衡量投资的效率 否（不必事先估计资本成本） 是 是 （折现率的高低将会影响方案的优先次序） 否 投资回收期= ②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入， 设M是收回原始投资的前一年 投资回收期=M+（3）指标的优缺点 优点 缺点 回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解，可以大体上衡量项目的流动性和风险。 不仅忽视了时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。 【提示】主要用来测定方案的流动性而非营利性。 2.折现回收期（Discountpaybackperiod） （1）含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以项目现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。 （2）计算 设M是收回原始投资额现值的前一年 投资回收期=M+第M年的尚未回收额的现值/第M+1年的现金净流入量的现值 （3）决策原则： 当投资回收期低于预定的基准投资回收期，方案可行。 （五）会计报酬率（Accounting Rateof Return） 1.特点：计算时使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本观念。 2.计算：

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会计报酬率=年平均净利润/原始投资额×100% 3.优缺点： 优点 缺点 它是一种衡量盈利性的简单方法，使用的概念易于理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润。 使用账面收益而非现金流量；忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净利润的时间分布对于项目经济价值的影响。

4.决策原则： 当会计报酬率高于预定的基准会计报酬率，方案可行。 2018年考题分析 问题： 4.根据资料二，结合财务管理有关理论，逐项判断杨立关于投资项目评价方法的观点是否正确，若不正确，简要说明理由。 5.根据资料二，在不考虑其他因素的情况下，分别采用净现值法、现值指数法及回收期法评价两个投资项目，并给出最终合理的投资建议。 资料二 到2009年，森旺顺利完成公司发展规划中的第一和第二阶段，正着重发展第三阶段，即对水果种植基地进行投资。公司投资部提供了两个可供选择的项目：A项目是直接收购一个成熟的苹果种植基地，投资额1.5亿元，经营期8年；B项目是自建一个苹果种植基地（假定第2年开始收获），投资额1.1亿元，经营期10年。相关测算数据如下表： 单位：万元 年份 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 公司财务部和投资部对项目召开讨论会。对于投资项目的评价方法，投资部新入职员工杨立提出以下观点： 1.净现值反映一个项目按现金流量计量的净收益现值，是评价项目是否可行的最重要指标；因此，在评价不同投资额或投资期限的项目时，可以采用净现值法进行比较判断。 2.现值指数法是相对数，反映投资的效率，可以揭示项目本身的报酬率。 3.内含报酬率法需要事先估计一个合适的资本成本，才能进行计算并判断项目是否可行。 4.回收期法与净现值法都考虑了时间价值，通过计算收回投资所需的年限，衡量项目的流动性；回收年限越短，项目越有利。 5.在计算会计报酬率时使用账面利润，忽视了折旧因素对现金流量的影响。 6.在计算投资项目现金流量时，需要区分相关成本和非相关成本；与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本，例如沉没成本、重置成本等。 参加讨论会的其他人员对杨立的观点进行了讨论和纠正。经过充分论证以及综合考量，公司最终做出合理的投资选择，实现了水果上游产业链的布局。 A项目 折现系数（10%） 1 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209 0.5645 0.5132 0.4665 0.4241 0.3855 现金净流量 -15 000 4 000 4 000 4 000 4 000 3 000 3 000 2 000 2 000 现值 -15 000 3 636 3 306 3 005 2 732 1 863 1 694 1 026 933 - - 18 195 -11 000 -1 500 1 500 2 500 3 500 4 500 4 500 3 500 2 500 2 500 1 500 B项目 现金净流量 现值 -11 000 -1 364 1 240 1 878 2 391 2 794 2 540 1 796 1 166 1 060 578 14 079 未来现金净流量总现值

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