巴菲特的故事

票的价格能够更低一点。但我想这与其说是一个中国内地股市的问题，不如说是一个全球性的问题：全球性资本流动性过剩，全球性资产价格偏高。巴菲特自己也承认，对今天开始进行投资的人来说，相比他当年开始投资的时候要困难不少，因为现在的市场价格普遍偏高。也正是因为找不到合适的投资对象，所以巴菲特在他的伯克夏里持有大量的现金。

但是，这并不意味着中国内地股市中的股票始终、全部定价过高，你一定能够在一些时候发现一些值得投资的股票。

先让我们来看一看“一些时候”。图1给出了我所计算的1993年1月底（在这之前股市还很不成熟）至2006年9月底，A股上市公司整体市盈率（所有公司的市值之和除以所有公司上一年的净利润之和）与上证综合指数的情况（图中的上证综指以对数坐标表示，以显示百分率的变化情况）。这些数据是源自我自己的统计，没有经过严格的核对，并不能保证所有数据百分之百地正确。但总体来说应该

是不会差得太远的（这一说明同样适用于后面关于净利润与股价变化的统计）。从图中可以看到，尽管中国A股整体市盈率有相当多的时间处于40倍以上的高位，但也有一些时间处于20倍以下的相对低位。 我们再来看看“一些股票”，这样的股票未必每天都有，但只要你能在几年里发现一个，就可以让你从股票投资中取得不俗的收益。表1列出了我所统计的从2001年12月31日到2006年9月29日经除权处理后的A股股价变化，以及2005年全年净利润相对2001年时净利润的变化情况汇总。

从表1中可以看到，在这段时间里，这些股票的价格平均下跌了14%，其中一半以上的股票的价格下跌幅度超过34%（中位值的意思就是把所有数值按顺序排列后处于中间位置的数值。当股价变化的中位置是-34%时，就是说有一半股票的价格变化高于这个值，还有一半低于这个值）。

然而与此同时，在这中间有76只股票的涨幅超过了80%，而这些股票2005年净利润相对它们2001年时的净利润，变化率的平均值是+405%，中位值是+179%。换句话说，这些价格表现出色的股票，其

经营利润表现几乎也都是相当出色的。

从另一个角度讲，在这些A股中，有314只股票2005年的净利润比2001年的净利润增长了80%以上。对这些股票来说，它们在这段时间里的价格变化的平均值是+24%，中位值是-3%，都明显优于股票的整体表现。也就是说，如果公司的利润情况表现出色的话，它们的股价表现也会明显优于平均水平（这里的中位值明显落后于平均值是可以理解的，因为2005年对2001年时净利润的变化情况，仅仅是一个很粗略的考察公司经营情况的方法。公司在2001年时处于怎样的状态？这几年中利润的变化情况如何？未来经营的前景如何？等等，这些因素都会对股价的变化产生影响）。

当然，如果你说，不是说巴菲特的投资方法在中国赚不到钱，只是在中国这样不规范的市场中，用其他的一些方法能够赚得更快更多，那我是很难和你争辩的，因为对一些人来说，这种可能性是完全存在的。但正如我前面所说的，这并不是我们要讨论的，这不是我们对“效果”的定义。而且，如果把所有以巴菲特的方法（或至少是努力学习巴菲特的方法）进行投资的投资人的损益加起来，与所有采用其他方法进行投资的投资人的损益加起来进行比较的话，即使赔率只有1赔2，我都会赌用巴菲特的投资方法的整体表现要更好。

把市场波动看作你的朋友

对于这一观念，无论你采取何种投资方法，无论你处在什么市场中，我想都很少有人会反对吧？如果你是单纯从技术面进行交易的

话，市场波动更是你唯一的朋友了。因为你就是要从股价的波动中低买高卖赚钱。而巴菲特所强调的就是让我们对投资决策有自己的理性判断。如果价格波动偏离了理性的范围，对理性投资者来说是一个大好消息，因为你可以以更低的价格买入，以更高的价格卖出。你更不应该受非理性的价格波动的影响，作出非理性的买卖判断。 这使我想到彼得·林奇说过的一句话：“如果当你的股票下跌10%时，你不敢增加投资的话，你永远不可能从股市中取得不错的收益。”我刚读到这句话时，对其意义领会得并不是很深刻，因为我看到的许多讲投资的书里，都提到投资的一个基本原则是要“止损”。但我现在开始领悟到，“止损”是一个大谬误，因为如果你在股价下跌到一定程度就“止损”的话，意味着你承认你比市场知道得少，你让市场价格来指导你进行买卖的决策。但如果是这样的话，你一开始就不应该自己选择股票，因为你自己选择股票的前提，就是你相信市场是错的，你比市场知道得更多。而当市场表现出它错得更多的时候，你却又放弃了。这样的投资策略怎么可能长期赚钱呢？

所以，现在我在决定买入一只股票之前，我一定会问自己：如果我买入之后，它的股价大幅下跌的话，我是会高兴还是紧张？我会不会愿意买得更多？如果我觉得自己会紧张的话，我就不会买或只买很少。因为这说明我对自己的判断是否正确并没有多少信心。只有当我觉得我会愿意看到它下跌时，我才会买。这不仅说明我对这只股票已做了充分的分析也会让我晚上睡得好一点。我想这一点，在越不规范、越不成熟的市场里，应该是越适用吧？