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2020年中级会计职称《财务管理》 第五章 筹资管理（下）
K，5），插值法解得K=7.56%。
【例题·多项选择题】（2019年）关于银行借款筹资的资本成本，下列说法错误的有（ ）。 A.银行借款的资本成本与还本付息方式无关 B.银行借款的手续费会影响银行借款的资本成本 C.银行借款的资本成本仅包括银行借款的利息支出 D.银行借款的资本成本率一般等于无风险利率
『正确答案』ACD
『答案解析』银行借款还本付息的方式影响货币时间价值的计算，因此影响银行借款资本成本，选 项 A的说法错误。银行借款的资本成本包括借款利息和借款手续费用，因此选项C的说法错误。一
般情况下，为了方便起见，通常用短期国债的利率近似地代替无风险收益率，因此选项D的说法错误。
（三）公司债券的资本成本率
1.一般模式：
【思考】可不可以写成？
【结论】不可以。因为债券可能溢价发行，也可能折价发行。分子债券面值与分母债券筹资总额并不一定相等。
2.贴现模式（每年支付一次利息）：
筹资总额×（1－手续费率）＝年利息×（1－所得税税率）×（P/A，K，n）＋债券面值×（P/F，K，n）
【例题】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一次，发行费用率3%，所得税税率25%。要求：计算该债券的资本成本率。
『正确答案』 （1）一般模式：
K＝
（2）贴现模式：1100×（1－3%）＝1000×7%×（1－25%）×（P/A，K，5）＋1000×（P/F，K，5），插值法解得K=3.76%。
【例题·单项选择题】（2018年）计算下列筹资方式的资本成本时，需考虑企业所得税因素的是（ ）。
A.优先股资本成本 B.债券资本成本 C.普通股资本成本 D.留存收益资本成本
『正确答案』B
『答案解析』由于债券的利息可以抵税，所以，计算债券资本成本时需要考虑所得税因素。
（四）优先股的资本成本率
1.固定股息率优先股（各期股利相等） 按一般模式计算：
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优先股资本成本率K
【提示】按贴现模式计算时，可视为永续年金，已知现值、年金（股利），倒求折现率。 2.浮动股息率优先股
由于浮动优先股各期股利是波动的，因此其资本成本率只能按照贴现模式计算，并假定各期股利的变化呈一定的规律性，与普通股资本成本的股利增长模型法计算方式相同。
【例题】某上市公司发行面值100元的优先股，规定的年股息率为9%。该优先股溢价发行，发行价格为120元；发行时筹资费用率为发行价的3%。要求：计算该优先股的资本成本率。
『正确答案』
（五）普通股的资本成本率 1.股利增长模型法
假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等：某股票本期支付股利为D0,下一期的股利为D1，其后未来各期股利按g速度增长，股票目前市场价格为P0，发行费用率为f，则普通股资本成本为：
K
【公式推导】
式1左右两边同乘以，得出式2：
式1-式2，可得：
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2020年中级会计职称《财务管理》 第五章 筹资管理（下） 当k＞g，n→∞时，
【提示】由推导过程可知，公式中的股利增长率g指的是自D1开始以后的股利增长率，即只要D2在D1的基础上增长g，D3在D2的基础上增长g，依此类推，该模型就适用。至于D1是在D0的基础上增长率是多少，可能等于这个g，也可能不等于。
【例题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。要求：计算该普通股资本成本。
『正确答案』K
【例题】某公司普通股市价30元，筹资费用率为2%，本年发放现金股利每股0.6元，预计下年股利增长率30%，其后未来各期股利按10%的速度增长。要求：计算该普通股资本成本。 『正确答案』K＝0.6×（1+30%）/[30×（1-2%）]＋10%＝12.65%
2.资本资产定价模型法（假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等，投资者要求的必要收益率＝投资方的预期收益率＝筹资方的股权资本成本）
假定：无风险收益率为Rf，市场平均收益率为Rm，某股票贝塔系数β，则普通股资本成本为： Ks＝Rf＋β×（Rm－Rf）
【例题】某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均收益率15%，要求：计算该普通股资本成本。
『正确答案』普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20%
（六）留存收益的资本成本率
如果企业将留存收益用于再投资，所获得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本率，表现为股东追加投资所要求的收益率。 【提示】与普通股资本成本计算相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用（采用股利增长模型法时）。 知识点：平均资本成本的计算★★ （一）含义
平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，反映着企业资本成本整体水平的高低。在衡量和评价企业筹资总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本。平均资本成本用于衡量企业资本成本水平，确立企业理想的资本结构。 （二）计算方法
以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均。
的比重。
其中：KW表示平均资本成本；Kj表示第j种个别资本成本率；Wj表示第j种个别资本在全部资本中 （三）权数的选择
权数 账面价值权数含义 以各项个别资本的会计报表账面价值为第11页
优缺点 优点：资料容易取得，计算结果比
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（反映过去，不基础来计算资本权数 反映现在及未来） 较稳定 缺点：不能反映目前从资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资本结构 优点：能够反映现时的资本成本水市场价值权数（反映现在，不反映未来） 平，有利于进行资本结构决策 以各项个别资本的现行市价为基础来计算缺点：现行市价处于经常变动之资本权数 中，不容易取得；现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用未来的筹资决策 以各项个别资本预计的未来价值为基础来目标价值权数确定资本权数。目标价值是目标资本结构结构的一种要求 （反映未来） 下的产物，是公司筹措和使用资金对资本优点：适用于未来的筹资决策，能体现决策的相关性。 缺点：目标价值的确定依赖于财务经理的价值判断和职业经验，难免具有主观性 【提示】目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据。但市场价值波动频繁，可行方案是选用市场价值的历史平均值，如30日、60日、120日均价等。
【例题·多项选择题】（2019年）平均资本成本计算涉及对个别资本的权重选择问题，对于有关价值权数的说法，正确的有（ ）。
A.账面价值权数不适合评价现时的资本结构合理性 B.目标价值权数一般以历史账面价值为依据 C.目标价值权数更适用于企业未来的筹资决策 D.市场价值权数能够反映现时的资本成本水平
『正确答案』ACD
『答案解析』目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据，选项B的说法不正确。
【例题】万达公司2005年期末的长期资本账面总额1000万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150万元，占15%；普通股450万元，占45%；长期贷款、长期债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%。普通股市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。 要求：计算该公司的平均资本成本。
『正确答案』
（1）按账面价值权数计算：
平均资本成本＝5%×40%＋6%×15%＋9%×45%＝6.95%
（2）按市场价值权数计算：
总的市场价值＝400＋150＋1600＝2150（万元）
平均资本成本＝5%×400/2150＋6%×150/2150＋9%×1600/2150＝8.05%
【例题·计算分析题】（2016年）甲公司2015年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款为1000万元，年利率为6%；所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元。公司计划在2016年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%；发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹集费用率为3%。
公司普通股β系数为2，一年期国债利率为4%，市场平均收益率为9%。公司适用的所得税税率为25%。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。 要求：
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