财会信息化决赛财管练习题1

容易为决策人所理解。其缺点是忽视时间价值，而且没有考虑回收期后期的现金流量。可以粗略的快速衡量项目的流动性和风险，不能计量方案的盈利性。 会计收益率是按财务会计标准计量的收益率。计算简便，与会计口径一致，但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

净现值是指未来现金流入现值与未来现金流出现值的差额，如果净现值为证，则方案可行，反之，则不可行。

现值指数是未来现金流入现值与未来现金流出现值的商，如现值指数大于1，则方案可行，反之，则不可行。

内涵报酬率是使得未来现金流入现值等于未来现金流出现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。当内涵报酬率高于投资人要求的必要收益率或企业的资本成本率时，方案可行。（4分）

（3）大多数情况下，净现值法和内含报酬率法的结论是一致的。但在互斥项目选择时，有时二者的结论会不一致。不一致的原因主要是投资规模不同、现金流量发生的时间不同。（4分） 下面我们举例说明：

假设有两个项目A和B，其详细情况如下表所示。 项目A和B的相关数据表 年 现金流量 0 1 2 800 0 3 800 0 4 800 4000 536 732 NPV IRR 必要报酬率 21.86% 10% 18.92% 10% 项目A -2000 800 项目B -2000 0

如果两个项目不是互斥的，那么两个项目都应该被选择。但如果项目A和项目B是互斥的，则按照净现值法应该选择项目B，按照内含报酬率法应该选择项目A. 无论是净现值法还是内含报酬率法，都对投资项目使用过程中产生的现金流量再投资时的报酬率作出了隐含的假设。从数学上讲，当你用某一特定的贴现率对现金流量进行贴现时，你实际上是隐含地假设你可以按照相同的贴现率对这一现金流量进行再投资。净现值法假定企业将产生的现金流量再投资所产生的利润率为资本成本，即上例中两个项目净现值法下相同的贴现率10%。而内含报酬率假定

产生的现金流量再投资所产生的利润率为内含报酬率，即上例中项目A的21.86%和项目B的18.92%

那么，你将项目产生的现金流再投资的话，利润率是10%，还是21.86%，抑或18.92%？或者说，哪个假设更合理些？选择资本成本，即本例的10%，意味着机会成本是10%,即假定可以发现另一个回报率为10%的项目。企业的资本成本，或者说必要报酬率，是市场决定的。所以说，净现值法对再投资率的假设更合理些。而内含报酬率对再投资率的假设就存在问题了。由于没有现金流量的不确定性，项目A和项目B的风险是相同。既然如此，投资者如何能够对于两个同样的风险的项目按照不同的回报率再投资？其实，项目A的报酬率是21.86%，项目B的报酬率是18.92%，并不表示你能够按照这两个回报率进行投资，并不表示你能够按照这两个回报率进行再投资。事实上，如果能够按照21.86%或者18.92%再投资，那它们就不应该取10%作为必要报酬率了。显然，净现值法对于再投资率的假设更合理些。（10分）

六、某期权交易所2010年2月20日对ABC公司的期权报价如下：股票当前市价为52元，执行价为50元，一年后到期，看涨期权价格为3元，看跌期权价格为5元，预测一年后股票市价变动情况如下表所示： 股权变动幅度 -50% 概率 要求：

若甲投资人购入1股ABC公司股票，购入价格为52元；同时购入该股票的1份看跌期权，判断该甲投资人采取的是哪种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（4分）

若乙投资人购入1股ABC公司的股票，购入时价格为52元；同时出售该股票的1分看涨期权，判断该乙投资人采取的是那种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（4分）

若丙同时购入1份ABC公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断该投资人

0.2 -20% 0.25 20% 0.25 50% 0.3 采取的是那种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（4分） 若丁同时出售1份ABC公司的股票的看涨期权和1份看跌期权，判断该投资人采取的是那种投资策略，并确定该投资人的预期投资组合收益为多少？（4分） 根据上述计算，归纳总结着四种期权的投资策略各自的特点？（4分）

分析要点：

（1）甲投资人采取的是保护性看跌期权。 股价变动幅度 下降50% 概率 股票收入 0.2 下降20% 0.25 上升20% 0.25 上升50% 0.3 52*（1-50%）52*（1-20%）52*（1+20%）52*（1+50%）=26 =41.6 50-41.6=8.4 =62.4 0 =78 0 购买看跌期权50-26=24 收入 组合收入 股票净损益 50 26-52= -26 50 41.6-52= -10.4 62.4 78 62.4-52=10.4 78-52=26 期权净损益 组合净损益 24-5=19 -26+19=-7 8.4-5=3.4 0-5=-5 0-5=-5 26-5=21 3.4+(-10.4)= 10.4-5=5.4 -7 预期投资组合收益=0.2*(-7)+0.25*(-7)+0.25*5.4+0.3*21=4.5(元)（4分）

（2）乙投资人采取的是“抛补看涨期权“策略 股价变动幅度 下降50% 概率 股票收入 0.2 下降20% 0.25 上升20% 0.25 上升50% 0.3 52*（1-50%）52*（1-20%）52*（1+20%）52*(1+50%)=7=26 =41.6 0 =62.4 -(62.4-50)= -12.4 8 -(78-50)= -28 50 出售看涨期权 0 组合收入 26 41.6 50 股票净收益 26—52=- 26 41.6-52=-10.4 62.4-52=10.4 78-52=26 期权净收益 3-0=3 3-0=3 —12.4+3= ——28+3= —25 9.4 组合净收益 -23 -7.4 1 1 预期投资组合收益=0.2*（-23）+0.25*（-7.4）+0.25*1+0.3*1= -5.9（4分）

（3）投资人采取的是多头对敲策略 股价变动幅度 概率 看涨期权收入 看跌期权收入 组合收入 下降50% 0.2 0 50-26=24 24 下降20% 0.25 0 上升20% 0.25 上升50% 0.3 62.4-50=12.4 78-50=28 0 28 28-3=25 -5 20 50-41.6=8.4 0 8.4 -3 8.4-5=3.4 0.4 12.4 12.4-3=9.4 0-5= -5 4.4 看涨期权净损益 0-3= -3 看跌期权净损益 24-5=19 组合净收益 16 预期投资组合收益=0.2*16+0.25*0.4+0.25*4.4+0.3*20=10.4（元）（4分）

（4）投资人采取的是空头对敲策略 股价变动幅度 下降50% 概率 0.2 下降20% 0.25 0 上升20% 0.25 上升50% 0.3 出售看涨期权0 收入 -（62.4-50）= -（78-50）=-28 -12.4 0 0 出售看跌期权-（50-26）=-24 -(50-41.6)=-收入 组合收入 -24 8.4 -8.4 0+3=3 -12.4 -28 看涨期权净损0+3=3 益 看跌期权净损-24+5=-19 -12.4+3=-9.4 - 28+3=-25 -8.4+5=-3.4 0+5=5 5