我国的中小企业融资困境研究

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之对应的融资特点，没有动态地考察企业融资方式选择对企业以后资本结构安排的影响。企业金融成长周期理论部分地弥补了这些缺陷。企业的形成和发展同其他经济组织一样具有生命体的部分形态，即企业的发展具有阶段性。对于企业生命周期认识源于Vernon R的产品生命周期理论，Berger等将企业生命周期与融资结合，发展形成了金融成长周期理论，该理论认为：伴随着企业成长周期而发生的信息约束条件、企业规模和资金需求变化是影响企业融资结构变化的基本因素。其基本的变化规律是：越是处于早期成长阶段的企业，外部融资的约束越紧，渠道也越窄；反之则亦然。因此，企业要顺利发展，就需要有一个多样化的金融体系来对应其不同成长阶段的融资需求。尤其在企业的早期成长阶段，风险资本是企业融资的主要方式，“天使投资”等私人资本市场对于企业的外部融资发挥着重要作用。因为相对于公开市场上的标准化合约，私人市场上的合约具有较大灵活性和关系性，从而具备更强的解决非对称信息问题的机制，能降低融资壁垒，能较好满足那些具有高成长潜力的中小企的融资需求。金融成长周期的基本规律适用于我国中小企业的融资结构变化，其性能从长期和动态的角度较好地解释中小企业融资结构的变化规律，对我国中小业融资具有一定的启示作用。

这些资本结构理论科学分析了负债对资本成本和企业价值的影响，明确提出企业只有适度负债才会使其资本成本最低，市场价值最大。并从理论上证明了企业确实存在最优资本结构（即最优融资结构），为企业最佳融资结构决策及融资结构优化提供了强有力的理论依据。我们认为，由于中小企业规模小、治理结构简单、缺信用评级、信息不对称比大企业更为突出，因此在以上主流融资结构理论中，代理成本理论、信号理论、金融成长周期理论和融资顺序理论对于解释中小企究首先是从信息不对称开始分析的。Stiglitz和weiss(1981）的文章是一篇经典文献。S-W模型证明了信息不对称所导致的逆向选择是产生信贷配给的基本原因。在1929年，英国政府开始认识到中小企业在发展过程中的瓶颈问题——资金缺口。金融大危机过后，英国金融产业委员会发布了《麦克米伦报告》，提出了著名的“麦克米伦缺口”(Macmillan Gap)。 （2）中小银行与中小企业融资关系理论

Banerjee等人在1994年提出了两种假说。其一是“长期互动”假说（long term interaction hypothesis)；其二是“共同监督”假说。Strahan和Weston在1996年提出，银行对中小企业的贷款与银行规模之间存在很强的负相关关系。他们从不同侧面反应了中小银行更适宜与向中小企业提供融资。

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（3）中小企业融资困境的对策

比较集中的意见认为银行规模与中小企业贷款之间存在很强的负相关关系。Berger（1998）和Udell（2002）从关系融资的角度对此进行了分析，他们指出从银行的角度，将信息披露规范、易于量化和传递的大企业的信息称为“硬信息”而将那些信息披露不规范的中小企业的模糊信息称为“软信息”，并在此基础上提“关系型融资假说”，即企业固定地与数量极少的银行打交道，通过长期和多种渠道的接触可以使银行获得贷款企业及其业主的相关信息，从而有效地缓解信息不对称问题。关系型借贷所涉及的信息主要是难以量化和传递的软信息，具有强烈的人格化特征，因而对于内部结构复杂的大银行来说，其传递成本过高；而如果把决策权配置给地方分支机构，又会在银行内部产生代理问题。所以，中小金融机构在发放这种关系型贷款上就比大银行具有成本优势。

（4）日本学者安田武严的研究认为，中小企业的运营各具特色，大多数都是由创业者的特性这一难以用数据表述的要素所决定的。基于此，健全的金融体系是与中小企业的多样化相适应的金融机构的存在。

（5）风险投资是科技型中小企业的重要的融资渠道。Yuk-shee Chan( 1990)提出了一个风险资本家和风险企业之间的两期代理模型。认为:合约双方均有能力控制企业，但企业家一方的能力在缔约时双方并不明确，即一开始就存在信息不对称，随着项目的进展和中间信息的产生，企业家能力逐渐被揭示出来，从而决定了第二阶段谁来控制企业。两者之间学习过程的存在使得契约具有明显保证风险投资家具有控制权的让渡能力(适用于企业家表现不佳时能对不胜任者及时更换)。随后，哈佛大学 Gompers,PaulA lan( 1993) 普林 斯 顿 大学Neher,D arwinVictor( 1994) 、JefferyJ .Trester( 1998)与Dir k ( 1 998)又对风险投资理论进行了更为深入的研究与发展。 四、国内研究动态

国内研究中小企业融资问题的文献也相当多。大致上看可以分为三个方向: 一个方向是通过建立模型归纳统计数据给出不同发展阶段民营中小企业的融资 决策(王宣喻，储小平，2001;王兴化，李家祥，2001;赵红军，黄烨青，2001)。 第二个方向是通过对信用问题的讨论，研究民营中小企业如何重建信用机制以解决融资困难的问题(范王榜，石红军，2001;李君，2001;何锦，2001)。第三个方向就是通过对金融机构规模的讨论，来解决民营中小企业融资困难问题(林毅夫，李永军，2001)。

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在林毅夫和李永军(2001)④的文章中指出，与大银行不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供金融服务。这一方面是因为它们资金少，无力为大企业提供服务:但最重要的是，中小金融机构在向中小企业提供服务方面拥有信息和成本上的优势。中小金融机构往往局限在一定的地域范围开展业务，对当地中小企业的经营情况和业主能力比较了解，并且管理层面少，经营方式灵活，这也使得它们贷款的交易成本较低。

李志赞(2002)则建立了一个中小企业融资问题的分析框架。文章发现，中小企业的非匀质性、贷款抵押、降低交易成本，都将使中小企业得到的信贷增加。进一步，在一定的前提假设下，文章将中小企业金融机构引入模型，发现引入中小金融机构将是中小企业得到的信贷增加，增加社会的总体福利;并且在中小金融机构的信息优势、数量和中小企业的融资总额之间存在着正相关关系。⑤ 张捷(2002)围绕融资中的信息种类与银行组织结构的关系，分析了银企之间的关系型借贷对于中小企业融资的作用，并通过一个权衡信息成本与代理成本以寻求最优贷款决策位置的组织理论模型，证明了在关系性贷款上的小银行优势，从而提出了建立一个以民营中小银行为主体的中小金融机构体系。⑥

关于企业的规模与中小企业融资的问题, 张维迎(1994)在对台湾中小企业融资问题考察中发现，愈是规模小的企业，就愈难以从金融机构那里得到贷款，在企业规模和企业的金融机构融资比率之间，存在着明显的负相关关系。⑦ 实证分析方面，傅建华(1998)通过对上海市中小企业的发展状况进行问卷调查发现，资金融通上的困难是上海中小企业发展遇到的普遍问题，它涉及到中小企业的融资机制、产业结构、市场状况和社会环境等诸多因素⑧。因此，解决问题必须从多方面着手，进行综合治理，大力发展以地方银行为主的中小企业金融。 范王榜和石红军在《财产与信用—兼论民营企业融资难问题》一文中指出：民营中小企业融资困难的核心问题，其基本观点是:民营企业融资难的根源在于其缺乏必要的资本性财产，以及在“二元”结构财产制度下民营企业缺乏建立声誉机制的积极性;解决民营企业融资难的关键是扩大民营企业资本性财产规模，同

④⑤⑥⑦

林毅夫，李永军.中小金融机构发展与中小企业融资[r1.经济研究，2001,(1).27-29. 李志赞.银行结构与中小企业融资ln.经济研究，2002,(6).32-35

张捷，中小企业的关系型借贷与银行组织结构[il-经济研究，2002,(6).9-12

张维迎.台湾中小企业的资本结构及金融体系，台湾经验与大陆改革[M]_北京_中国经济出版社 傅建华.中国金融[J].1998,(06).13-14

7

1994:36132.

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时加快国有商业银行的非国有化进程，重塑民营企业的声誉机制。⑨

郭斌和刘曼路(2002)认为通过建立完善的信用担保体系来解决中小企业融资问题。他们以温州为例，对中小企业发展与民间金融互动关系进行了实证分析，认为政府需要建立多元化的中小企业融资服务体系，引导民间金融组织逐步演化为规范化运作的、定位于中小企业融资服务的民营金融机构，才能从根本上解决中小企业融资问题。⑩

王宣喻和储小平(2002)通过对私营企业融资问题的问卷调查，从解决信息不对称问题的角度出发，分析了信息披露机制对私营企业融资决策的影响。他们认为，如果不考虑资本市场资金拆借的利息成本和执行成本，那么影响企业融资决策的主要因素将是各层级资本市场要求的信息披露机制，越是高层级的资本市场，要求私营企业披露的有关经营方面的信息就越多，而在现阶段，经营信息的披露会给私营企业带来潜在的经营风险。11因此，私营企业更多地依赖低层级资本市场(民间借贷市场以及银行)提供的资金支持。

李晓静，张群则建议运用发达国家的经验进行天使投资。政府则应提供优惠政策，营造良好的宏观投资环境鼓励天使投资(2005)。

以上国内学者对我国的中小企业融资问题从不同角度进行了论述，揭示了中小企业融资瓶颈的症状并开出了药方。然而中小企业融资困境是一个疑难综合症，特别是在中国这样一个经济转轨的国家内，它既有西方国家中小企业融资困境问题的共性，更有自身的个性。我认为解决该问题要立足中国国情，从中小企业本身、政府介入与金融市场建设等多角度分析，多管齐下才能从根本上解决中小企业融资问题。

第三节 论文结构、方法、创新与不足

一、论文的结构与安排

本文由四章构成，第一章导论，阐述选题的背景，说明了研究该问题的重要性与必要性。对国内外研究现状及其理论基础作以说明。同时对本文的研究方法、创新与不足进行了说明。

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范王榜，石红军.财产与信用一兼论民营企业融资难问题 西北大学学报哲学版，2002,(5).23-26 郭斌，刘曼路.民间金融与中小企业发展——温州的实证分析[7l经济研究，2002,(10):43144. 宣喻，储小平 信息披露机制对私营企业融资决策的影响[J].经济研究，2002,(10).35-36.

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