当前位置：首页 > CPA 注册会计师 财务成本管理 分章节知识点 第07讲_长期筹资
财务成本管理（2019）考试辅导
专题七 长期筹资
考点一：附认股权证债券的成本计算 考点二：可转换债券的筹资成本计算 考点三：租赁的决策分析
【例题·计算分析题】甲公司为扩大产能，拟平价发行分离型附认股权证债券进行筹资。方案如下：债券每份面值1000元，期限5年，票面利率5%，每年付息一次；同时附送20张认股权证，认股权证在债券发行3年后到期，到期时每张认股权证可按11元的价格购买一股甲公司普通股票。
甲公司目前有发行在外的普通债券，5年后到期，每份面值1000元，票面利率6%，每年付息一次，每份市价1020元（刚刚支付过最近一期的利息）。
公司目前处于生产经营的稳定增长期，可持续增长率5%。普通股每股市价10元。公司的企业所得税税率25%。
【要求】（1）计算公司普通债券的税前资本成本。 （2）计算该分离型附认股权证债券的税前资本成本。
（3）判断筹资方案是否合理，并说明理由；如果不合理，给出调整建议。 【答案】（1）假设公司普通债券的税前资本成本为i，则： 1000×6%×（P/A，i，5）+1000×（P/F，i，5）=1020 解得：i=5.54%
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（2）3年后公司普通股每股市价=10×（1+5%）=11.58（元） 假设该分离型附认股权证债券的税前资本成本为i，则：
1000×5%×（P/A，i，5）+（11.58-11）×20×（P/F，i，3）+1000×（P/F，i，5）=1000 解得：i=5.24%
（3）由于该分离型附认股权证债券的税前资本成本为5.24%，小于公司普通债券的税前资本成本5.54%，所以该筹资方案不合理。
【例题·计算分析题】甲公司是一家快速成长的上市公司，目前因项目扩建急需筹资1亿元。由于当前公司股票价格较低，公司拟通过发行可转换债券的方式筹集资金，并初步拟定的筹资方案。有关资料如下：
（1）可转换债券按面值发行，期限5年。每份可转换债券的面值为1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，到期还本。可转换债券发行一年后可以转换为普通股，转换价格为25元。
（2）可转换债券设置有条件赎回条款，当股票价格连续20个交易日不低于转换价格的120%的时，甲公司有权以1050元的价格赎回全部尚未转股的可转换债券。
（3）甲公司股票的当前价格为22元，预期股利为0.715元/股，股利年增长率预计为8%。 （4）当前市场上等风险普通债券的市场利率为10%。 （5）甲公司适用的企业所得税税率为25%。
（6）为方便计算，假定转股必须在年末进行，赎回在达到赎回条件后可立即执行。 【要求】（1）计算发行日每份纯债券的价值。 （2）计算第4年年末每份可转换债券的底线价值。
（3）计算可转换债券的税前资本成本，判断拟定的筹资方案是否可行并说明原因。
（4）如果筹资方案不可行，甲公司拟采取修改票面利率的方式修改筹资方案。假定修改后的票面利率为整数，计算使筹资方案可行的票面利率区间。 【答案】（1）发行日每份纯债券的价值
=1000×5%×（P/A，10%，5）+1000×（P/F，10%，5）=810.44（元） （2）第4年年末纯债券价值
=1000×5%×（P/A，10%，1）+1000×（P/F，10%，1）=954.56（元）
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第4年年末股票价格=22×（1+8%）=29.93（元）。 转换比率=1000/25=40
第4年年末转换价值=股价×转换比率=29.93×40=1197.20（元）
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可转换债券的底线价值是纯债券价值和转换价值两者之中较高者，即1197.20（元）
（3）甲公司第4年年末股票价格已经达到29.93（元），而根据每年增长8%来推算，第5年将超过转换价格25元的120%（即30元），因此，投资人应选择在第4年年末转股。
假设可转换债券的税前资本成本为i，则：
1000=1000×5%×（P/A，i，4）+1197.2×（P/F，i，4） 解得：i=9.3%
由于可转换债券的税前资本成本小于等风险普通债券的市场利率（10%），对投资人没有吸引力，筹资方案不可行。
（4）可转换债券的税前资本成本应处于等风险普通债券的市场利率和普通股的税前资本成本之间。 股票的资本成本=0.715/22+8%=11.25%
股票的税前资本成本=11.25%/（1-25%）=15%
所以，可转换债券的税前资本成本应处于10%～15%之间。 假设票面利率为i，
当税前资本成本为10%时：1000=1000×i×（P/A，10%，4）+1197.2×（P/F，10%，4） 解得，i=5.75%≈6%，即筹资方案可行的最低票面利率为6%。 当税前资本成本为15%时：
1000=1000×i×（P/A，15%，4）+1197.2×（P/F，15%，4） 解得，i=11.05%≈11%，即筹资方案可行的最高票面利率为11%。
【例题·计算分析题】甲公司是一家制造业企业，产品市场需求处于上升阶段，为增加产能，公司拟于2018年初添置一台设备，有两种方案可供选择：
方案一：自行购置。预计设备购置成本1600万元。按税法规定，该设备按直线法计提折旧，折旧年限5年，净残值率5%，预计该设备使用4年，每年年末支付维护费用16万元，4年后变现价值400万元。
方案二：租赁。甲公司租用设备进行生产，租赁期4年，设备的维护费用由提供租赁服务的公司承担，租赁期内不得撤租，租赁期满时设备所有权不转让，租赁费总计1480万元，分4年偿付，每年年初支付370万元。
甲公司的企业所得税税率为25%，税前有担保的借款利率为8%。
【要求】（1）计算方案一的初始投资额、每年折旧抵税额、每年维护费用税后净额、4年后设备变现税后净额，并计算考虑货币时间价值的平均年成本。
（2）判断租赁性质，计算方案二的考虑货币时间价值的平均年成本。
（3）比较方案一和方案二的平均年成本，判断甲公司应该选择方案一还是方案二。 【答案】（1）初始投资额=1600（万元） 每年折旧额=1600×（1-5%）/5=304（万元） 年折旧抵税额=304×25%=76（万元）
每年维护费用税后净额=16×（1-25%）=12（万元） 4年后设备账面价值=1600-304×4=384（万元）
4年后设备变现收益纳税额=（400-384）×25%=4（万元） 4年后设备变现税后净额=400-4=396（万元） 税后有担保的借款利率=8%×（1-25%）=6% 购置方案现金流出总现值
=1600+（12-76）×（P/A，6%，4）-396×（P/F，6%，4）=1064.56（万元） 考虑货币时间价值的平均年成本=1064.56/（P/A，6%，4）=307.22（万元） （2）租赁期占租赁资产可使用年限=4/5=80%，大于75%，租赁属于融资租赁。 每年折旧额=1480×（1-5%）/5=281.2（万元） 年折旧抵税额=281.2×25%=70.3（万元）
4年后设备账面价值=1480-281.2×4=355.2（万元）
由于设备租赁期满时设备所有权不转让，4年后设备变现流入=0 4年后设备变现税后净额=355.2×25%=88.8（万元） 租赁方案现金流出总现值
=370×（P/A，6%，4）×（1+6%）-70.3×（P/A，6%，4）-88.8×（P/F，6%，4） =1045.08（万元）
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考虑货币时间价值的平均年成本=1045.08/（P/A，6%，4）=301.60（万元） （3）方案一的平均年成本大于方案二的平均年成本，所以甲公司应选择方案二。
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