2019年维生素E行业分析报告

2019年维生素E行业分

析报告

2019年7月

目 录

一、需求相对刚性的维生素E ............................................................ 5

1、维生素E概况 .................................................................................................... 5 2、非洲猪瘟对国内维生素E 企业影响有限 ....................................................... 7 3、后非洲猪瘟时代有望促进全球维生素E需求 ................................................ 9

二、高技术壁垒的维生素E行业 ...................................................... 11

1、三甲基氢醌：供给壁垒高企 .......................................................................... 12 2、异植物醇：法尼烯路线异军突起 .................................................................. 15

（1）技术壁垒高，技术进步持续推动行业进步 ........................................................... 18 （2）生产工艺与工程的复杂性 ....................................................................................... 19 （3）规模化、一体化和高资金壁垒 ............................................................................... 19 （4）产业链配套要求高 ................................................................................................... 20

三、有望重归景气大周期的维生素E行业 ....................................... 20

1、维生素E行业集中度高，国内出口为主 ...................................................... 20 2、帝斯曼与能特科技合作协议交割在望，维生素E行业格局有望重回垄断格局 ............................................................................................................................ 23 3、帝斯曼深度布局维生素E新技术 .................................................................. 26

四、维生素E 历史价格走势 ............................................................ 27 五、相关企业简析 ............................................................................ 30

1、浙江医药：维生素E龙头，有望开拓医药新领域 ...................................... 30

（1）公司合成维生素E产能巨大，业绩弹性大 ........................................................... 32 （2）高端抗耐药抗生素龙头 ........................................................................................... 34 （3）高端制剂出口平台蓄势待发 ................................................................................... 35 （4）创新药研究进展顺利 ............................................................................................... 35

2、新和成：有望成为对标帝斯曼的全球动物营养品龙头 .............................. 36

（1）公司合成维生素E起步早，业绩弹性大，新建一体化装置有望降低成本 ....... 38 （2）蛋氨酸行业产能竞赛初现暂停，行业格局改善或现曙光 ................................... 39 （3）PPS产能投放，有望逐步放量 ................................................................................ 41

六、主要风险 .................................................................................... 42

维生素E：需求相对刚性，非洲猪瘟对国内维生素E企业影响有限。维生素E具有抗氧化、促进蛋白质更新合成等功能，合成维生素E下游主要为饲料添加剂，具有经济性和易得性两大优点。依据不同场景进行测算得出，非洲猪瘟疫情对全球维生素E需求影响为1.34%-2.81%，占国内维生素E企业2018年产量的1.85%-3.88%。国内维生素E企业出口为主，所受影响有限。后非洲猪瘟时代维生素E需求有望得以扩大，一方面是短期加大补栏带来的维生素E需求增加，另一方面是配方中维生素E添加量的增加带来稳定的中长期增量。

维生素E：具有高资金壁垒和技术壁垒。维生素E生产壁垒主要是两个关键中间体三甲基氢醌和异植物醇的合成，一方面是技术路线的选择，另一方面是原材料稳定而低廉的供给。国内维生素E企业解决了关键中间体的工艺，实现国产化，但部分关键原材料仍有一定进口依存度，中间体仍有稀缺属性。现代维生素E工业具有技术壁垒高、生产工艺与工程复杂、规模化、一体化和高资金壁垒，产业链配套要求高等特点。

维生素E行业整合，格局向好，维生素E价格有望继续上行。维生素E行业集中度高，但近年来行业内新进入者的出现，新进入者与行业已有公司竞争激烈，维生素E价格持续下滑。2019年1月，ST冠福全资子公司能特科技和帝斯曼于上海签订《框架协议》，约定将维生素E及中间体业务部分股权以现金出售方式转让给帝斯曼，净利润在扣除帝斯曼相关销售费用后，双方各50%进行分配。2019年6月，ST冠福临时股东大会，表决通过出售维生素E资产的议案。若交割完