企业并购论文

批准。（7）同年，12月7日，徐氏集团正式在新加坡交易所发布，其公告主要宣布商务部已批准了雀巢集团以17亿美元收购徐福记60%股权。雀巢集团把徐氏集团从新加坡交易所摘牌。

3.4本章小结

本章先针对雀巢企业经营情况以及雀巢集团2011年财务状况进行分析；结合雀巢集团目标企业的选择，总结出目标企业的优势。列车雀巢集团企业并购洽谈过程。

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第4章 雀巢集团并购中存在的财务风险

4.1目标企业价值评估风险

价值评估是企业并购中很关键也很复杂的环节，能否找到恰当的交易价格是并购能否成功的重要因素[15]。企业的价值评估包含了三个方面的内容：评价目标企业的价值、评估目标企业在市场的协同效应、评估并购后企业的总体价值。 在雀巢集团企业并购活动中，评价目标企业价值、评估协同效应都存在一定的风险性，在雀巢集团并购徐氏集团的过程中雀巢集团以17亿美元收购了60%的徐氏集团股权，雀巢集团在该次收购中以溢价24.7%的价格收购了徐氏集团独立股东所持有的43.5%的股权，按每股4.35新元收购，等同于过去的180天里按成交量的加权平均股价溢价的24.7%，并且之后会将徐氏集团目前所持有的56.5%的股权中购得16.5%的股份。确定目标企业的价值是并购中十分重要的环节能否找到恰当的交易价格是并购成功与否的关键，收购的股价过高，容易影响本企业收购后，资金周转不顺畅，直接导致并购后企业的发展及运营等相关问题。

4.2 目标企业价值支付风险

并购方完成了对目标公司的调查、评价、谈判等步骤之后，接下来就该考虑如何对目标公司进行支付的问题。通常的支付方式主要有四种：现金支付、股票支付、综合证劵支付和递延支付[16]。公司一般会根据自身不同的财务状况和经营需要，采用其中的一种或者多种方式来进行支付。雀巢集团并购徐福记主要利用的支付方式为现金支付及股票支付方式，对此对这两种方式支付进行了分析，这两种方式都会在一定程度上为企业并购后发展带来一定的风险性。

4.2.1现金支付影响企业短期资金的流动性

现金支付是指并购企业依照交易双方事先所谈好的并购价格，向目标企业的所有者分期偿付或者一次性支付现金的方式[17]。一般情况下，只要交易中不涉及并购企业新股的发行，即便是并购方直接发行了其他形式的有价证劵，也可以被认为是现金支付[13]。雀巢集团此次并购属于一次性现金支付，在并购方采取一次性现金支付的时期里，雀巢集团自身将会面临巨大的现金压力，更容易出现营运资金短缺的现象。如果在短期内公司当期的现金流量不足以支付到期债务，将有可能会遭遇破产的窘境。为此，在一定程度上降低了雀巢集团短期资金的流动性，给企业带来了短期的财务危机。

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4.2.2股权支付易受外界影响企业整体股价

股票支付是指并购方以自身公司的股票换取目标公司股票的行为，一般不涉及现金支付。而且雀巢集团本次收购徐福记，不仅运用了现金支付同时也利用股权支付换取了徐氏集团部分股东的股票。这种方式虽然 从雀巢集团的角度在一定程度上削减了现金的支付数额，不会影响公司的现金状况；但是并购中换取目标公司股票的行为，显然会对自身有的股权结构产生影响[18]。随着在外流通股票数量的加剧，势必会造成每股收益、每股净资产的摊薄，进而引起股价的下跌。如果并购公司不能对本公司原有股东给予一定的补偿，那么股东对于股权的稀释、控股权的丧失以及股价下跌都是所要面临的财务风险。

4.3融资风险

4.3.1权益融资不利于企业长远发展

权益融资主要是指企业通过增资扩股进行融资的方式。雀巢集团在2011年并购的活动中通过部分发行股票进行融资，筹集到能够使企业长期使用的大量的资金，并且由于股票自身没有明确的付息日和归还期限，所以相比较资本的风险性对企业而言相对较小，但是权益融资在股票的发行问题上需要的时间较长，且支付所需要的发行费用也比较高，这样不仅不利于资金在并购过程中的衔接，更有可能会导致因为大量发行股票而稀释股东在企业的控制权，最坏的情况甚至会出现大股东对全企业控制权的丧失，这个角度看不利于企业的长远发展[19]。给雀巢集团带来了一种无形的风险。

4.3.2债务融资增加企业经营风险

债务融资是指并购企业通过借债的方式获得并购资金的一种手段[20]。雀巢集团在收购徐氏集团中运用债务融资方式，这种方式具有很大的局限性，由于债务融资的负债率较高，企业难以借此方法获得资金，并且银行或者债权人对于资金的提供上都有着较苛刻的要求。一旦雀巢集团不能合适的掌握负债尺度，过高的负债率会给雀巢集团造成企业的经营风险，如果到期不能偿还借款和利息，这会使得雀巢集团面临着巨大的破产风险[21]。

4.4整合风险

企业并购后主要的风险是整合风险。企业并购后如果不能采取积极的行动将被收购的企业快速整合到收购企业的组织结构中，收购仍有可能失败。 雀巢集团

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在收购后并没有明确本集团和徐氏集团并购后的未来发展目标，对徐氏集团采取的是全部保留型整合战略，这种整合战略会给企业带来以下风险：

4.4.1未来发展目标模糊

对于徐福记并购后，雀巢集团并没有为徐福记订立未来发展的长远目标及发展方向，并且采用整合保留型战略，保留了徐氏集团全部原有企业文化及所有的管理模式，这样不利于企业并购发展的真正意义，不仅不能再该领域独霸天下反而会使整个企业面临市场的考验，企业形象也会受到冲击。

4.4.2组织结构不统一

企业对于并购后的企业应该是对组织结构进行全面的分析及整合，但是雀巢集团在并购后对此方面并未有明确的说明，对于人员管理近，规章制度等问题没有进行组织结构统一，这样很容易是雀巢集团再度进入企业品牌的危机，在近3年里，雀巢集团不断出现奶粉碘超标，咖啡致癌事件等一系列问题，这些问题都都在我国及部分雀巢并购的分公司积分工厂出现的。这充分说明雀巢集团对其并购的分公司及分工厂组织整合不统一，规章制度不明确，这一次对徐福记的并购依然出现了这样的隐忧，会给并购后企业的发展带来风险因素[22]。

4.5本章小结

本章针对雀巢集团并购中存在的财务风险进行分析；结合雀巢集团具体情况，分别从目标企业价值评估风险、目标企业价值支付风险、融资风险、整合风险、未来发展目标模糊几个方面进行研究，发现并购中存在的财务风险。

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