IRS十周年系列文章 20151010

没有人要，没有。50块呢？还没有，那5块了，那就有了。只要价格对了，就有流动性了。价格怎么出来的？交易员交易出来的。

价格是交易员交易出来的，不是理论家计算出来的，不是央妈大笔一挥画出来的。这句看似同义反复的话简直赋予了我的工作最大的意义。这个小小的利率互换市场简直成了一花一世界，一叶一如来的奇幻世界。坐在三尺交易台上的交易员在上帝的注视下思考，用头寸表达着自己的看法，用损益来衡量自己的观点的对错。对了，收获利润；错了，收获教训。

这边是交易员的生活，紧张又自在，枯燥又刺激。有一日，我对我的老师说：我真想成为一个超一流的交易员啊。老师却说：格局太小了，相比交易，配置才是皇冠上的明珠。

我很多年都不理解这句话，后来机缘巧合，自己不再做前台交易员了，真的干起了配置的活，才理解了这句话的含义。在我看来，交易本身不是一种可持续的盈利模式，交易的盈利来自于交易中失败的一方，交易员靠更好的运气、更好的纪律、更多的信息来争取更高的赢率。交易创造的利润不稳定，与此同时，交易对于资源的占用却非常大，优秀的交易员要像神一样的存在，控制自身的情绪，调动平台的各方各面，收集处理信息。嘉能可倚重自营交易，从贸易商延展至整条产业链，过去10年风生水起，碰到大的下行周期，也只能无可奈何花落去。

相对而言，配置却能够创造稳健的盈利模式。配置的盈利来自于实体经济蛋糕的扩大，投资经理要做的事情是判断以何种方式来参与实体经济蛋糕的分配，无外乎是经济差的时候以债权方式参与优先级收益，经济好的时候以股权方式参与劣后级收益。具体如何判的资产切换时点，则是老师所说是皇冠上的明珠。

明白了这个道理，我也刻意远离频繁的交易，专注在资产配置的蓝海。但是，对于仍然活跃在那个市场的交易员们，我还是远远地行注目礼。他们用价格明确告诉我市场上最聪明的一群人对于远期利率的看法。坏消息出来了，曲线不下行了，或许曙光就在眼前；好消息出来了，曲线不上行了，或许危机已在潜伏。

在这样一个剧烈变化的时代，中国的无风险利率水平与其他资产的价格之间应该建立什么样的关系？未来5年稳定在2.8%的7天回购利率能够支撑40倍PE的成长股估值吗？悲观预期下迟迟不肯收窄的利率互换曲线期限利差能为央妈在人民币市场的奋战做坚定的背书吗？或许在不久的将来，我会用自己的头寸做出自己的选择。 期待那一天……（完）

IRS十年纪念之第三篇：过去10年，把交易融进了血液；未来10年，把交易升级为为哲学

原创2015-10-11晨曦

周五晚上飞机刚刚落地，打开手机朋友圈刷屏满满都是中国第一笔IRS10周年的纪念稿。这一瞬间，把我们都拉回了那个时代。 过去的十年

2007年3月国开行组建新的资金交易中心，已入行3年的我，才有机会被调到了这个从04年入行就想来的部门，正式调到资金交易中心交易处，从债券交易员开始学习起。交易就是这样，一粘就上瘾，一干就会是一辈子。从这一刻开始，人生的速度简直快的自己都不适应，尤其有幸在戎总的指导下。戎总的严格和敬业，有时让我觉得真心赶不上。从国开最早老楼10楼的地板坑洼的交易室搬到12楼新交易室时，戎总的办公室紧邻交易室大门，每天交易员都走光了，他在，每天多早来，他也在。（当时的我就一直心里嘀咕，您这是不回家吗）。

也许很多人知道戎总是因为互换，但其实几乎国开交易业务的每一步创新都与戎总的推动有莫大的关系，当然也与国开良好的氛围与文化高度相关。08年4月随着交易商协会推出中期票据，戎总一声令下说“小翟，信用要大发展，抓紧筹建信用台”。额滴个神，我真心觉得利率我才刚入门。信用，门在哪，顿觉头晕。唯有请教工行、建行的朋友，现在中信建投的蒋胜总、暖流资产的程鹏总，你们还记得吗，国开信用交易的起步得感谢你们的指导。但信用现货起步远远不够，08年底亲爱的戎总直接在他的办公室隔空喊话，“小翟，做个中国信用债的CDS方案”。“呃，CDS好像听过，具体什么要素，真心不知道哇”。本人基础差、脑子笨，但领导布置的工作得完成。原来国开的搭档丁洁同学，还记得我只好求助你帮我找了一堆各种CDS原版教材吗。楞是被戎总逼得一个国庆7天都在做算法，做了个超级初级的中国版的CDS方案。本以为08年全球金融危机后，中国的金融创新也会放慢。真的没有想到2010年协会牵头推出中国版的CDS，即CRM。虽然那时的戎总已高就他处，但因为两年前就准备好的方案。国开也成为了2010年第一批CRM核心做市商，与建行、兴业两家分别达成债券、贷款两笔第一批CRM交易。一度交易量占据市场一半。虽然由于要素设计等各种原因，CRM目前交易不多，但作为一个大类，相信未来也会有好的发展。

就是在戎总、还有很多特别棒的领导的鞭策下，国开的交易业务发展迅速，作为一个时间其实不长的新兵，有幸从2011年以来到2014年4月辞职离开，有过一段全面管理交易处利率、信用、互换、CRM等衍生品的体验。我想说无论是07年起做交易员，还是11年起做交易主管，经历了08年金融危机，11年中外机构交易大战，13年互换创出天量做出天价。交易都让我们每天上下求索、每天面对市场做选择、每天被市场奖赏或打脸。学会了不以物喜，不以己悲。自己错了，严格止损。对手错了，及时止损，我们也都心存敬意。互换市场虽然机构百余家，但活跃机构与交易员无非几十个，每个都是熊猫级国宝级交易员。我们有时是交易对手，有时是交易伙伴。但每一个优秀的交易者，都是特别心心相惜，互相尊重。从每一位优秀的交易者身上，我都学习到很多。曾经我的老同事现任德意志交易主管的徐翔，天生的交易员，大脑转速高于常人；曾经渣打现在对冲基金的袁硕，虽然一直在外资阵营，但交易的凌厉、果断让人佩服；外资阵营的杰出代表花旗的尤老大、美国银行的郝运总，每次一笔10个亿的出价常让市场闻风丧胆；曾经工行的李欢、李谦，曾经中信现在暖流的刘敏总，宁波银行马宇辉总（您这是行长级交易员呀）、兴业银行林远洲总，中信证券小马哥马春勇，美女施婷、范秀兰都是互换市场绝对活跃的主力。另外，骨灰级的BROKER陈力峰先生，要特别致谢您。您的存在，对促进互换市场的交易量贡献大大滴。当然，还有很多非常好的BROKER，互换市场不可或缺的润滑剂。大佬对大佬，没有BROKER简直玩不下去。

在过去的这10年，交易员换了一拨接一拨，升职的、离职的，但无论如何交易已经融入了我们的血液，成为了我们人生重要的部分。 关于未来的十年

经历过股灾、汇率剧烈波动后的固定收益交易员，一定不是简单地感受债券上涨的喜悦，而是陷入深深地思考。汇率对利率的影响、权益对利率的影响，不是独立，而是更强、更深刻、更深远。这已经不是一个独立的交易单元，中国市场已真真切切进入了一个新的时代：一是单一资产类别交易思维不再适用，必须多资产类别思维。811汇改当天，权益未跌，利率先飞，只做利率不问汇率不可为。二是纯现货交易思维不再适用，必须期现货思维。虽然股指期货因股灾而不