09 - 非合作博弈视角下的人民币汇率调整 doc

中国数量经济学会2007年年会征文 方向：博弈论与实验经济学

非合作博弈视角下的人民币汇率调整

李亚敏 王浩?

（复旦大学 华东师范大学 上海 邮编：200433 ）

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内容摘要：人民币汇率的调整受到多方面因素的影响，本文运用博弈论的理论与方法，在纳入世界经济体系主要构成因子的条件下，综合考虑我国政府与外国投资者，我国政府与外国政府之间的博弈行为，构建完全信息、不完全信息条件下的博弈模型，针对要求人民币升值的压力，对人民币升值的利弊进行了分析说明，并相应地提出了缓解人民币升值压力的政策建议。

关键词：人民币汇率 金融管制 博弈

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Non-Cooperative Game of the Adjustment of the RMB Exchange Rate

Li Yamin Wang Hao

Abstract: The adjustment of the RMB exchange rate is impacted by multiple factors. This paper attempts to use game theory and method in the conditions of imperfect and incomplete information. Considering the Chinese government, foreign investors and the foreign governments in the game, building the Game model to analyze the advantages and disadvantages. Accordingly, some measures to relief the pressure on the appreciation of RMB exchange rate are put forward.

Keywords: RMB exchange rate financial control game theory

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作者简介：李亚敏（1979—），女，江苏扬州人，复旦大学经济学院金融系博士研究生，中国寿险准精算师，研究方向：国际金融、保险精算，邮编：200433，复旦大学北区公寓35号401室，手机：13636389621，电话：021-61443538电子信箱：haoyamin1979@163.com 王浩（1976—），男，安徽合肥人，华东师范大学商学院国际企业研究所博士研究生，邮编：200062，华东师范大学20#舍415室

本文在写作过程中，得到了复旦大学、华东师范大学知名学者的指导和帮助，作者对此表示感谢，但文中可能存在的不足由作者本人负责。 1

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一、引言

2005年7月，我国宣布对人民币汇率形成机制进行改革，放弃钉住单一美元，开始实行以市场供求为基础的，参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，以形成更富弹性的人民币汇率机制①。公告一出，人民币汇率再次成为国际社会关注的焦点，人民币汇率应该如何调整也成为公众关心的问题。长远来看，人民币汇率的灵活性将不断增强，值得注意的是，将来人民币汇率浮动幅度扩大后，汇率变动将是双向的，不能只是单向变化，任何单纯地强调“升值”或“贬值”都是有失客观的。

对此，中国汇率政策管理当局应遵循科学发展观的指导原则，不惧压力，灵活应对，适时选用新的人民币汇率形成机制即所谓的BBC模式(Basket，Band and Crawling，即一篮子、区间浮动与爬行)，这一做法被认为是一项重要举措，对中国经济抵御风险能力的提高有很大帮助，因为汇率灵活性的增强提高了货币政策的有效性，但是，实践出真知，这一汇率形成机制的实际绩效仍然需要时间的检验。

如今，这一检验已经展现在人们的视野之前。在多重压力之下，中国是否已经做好了应对人民币升值准备呢？是否可以认为人民币升值已经进入了“有效管理”②阶段了呢？本文试图运用博弈论的理论与方法，在完全信息与不完全信息条件下，考虑我国政府与外国投资者，我国政府与外国政府之间的博弈行为，本文构建了完全信息、不完全信息条件下的博弈模型，针对要求人民币升值的压力，对人民币升值的利弊进行了分析说明，并相应地提出了缓解人民币升值压力的政策建议。

二、人民币汇率升值的利弊分析

博弈理论的分析前提是建立在利益假设的基础之上，要对我国政府与外国投资者、我国政府与外国政府之间围绕人民币汇率调整而展开的博弈行为加以研究，首先也必须对各博弈方的内生利益做出相应分析，因此，本文在此对人民币升值的利弊进行分析说明，为第三和第四部分构建博弈模型，提出前提假设。

（一）人民币汇率升值的正面效应

1、人民币升值有利于增强社会各界对中国经济和货币的信心。追求利润和规避风险是国际间资本流动的根本原因。外商在中国的投资决策不仅考虑利润因素，规避风险也

①②

详细内容见人民银行2005年7月21日发布的汇率改革的公告

有效管理是指货币发行和管理当局（通常是一国的中央银行）根据国内经济运行情况，对汇率政策加以及时监控，有效调节。 2

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是其考虑的方面。从布雷顿森林体系崩溃至今，现行的国际信用货币制度存在着极大的不稳定性，无论是国家还是个人都有规避风险的客观要求，理性预期也影响着资本的跨国界流动（马俊，沈明高，2006）。根据资产组合理论和理性预期理论，人民币升值传递给全世界的信号是国家综合实力的增强，这有利于增强投资者的信心，从而改善人们对政府行为和经济运行的预期，并使对外再融资更为容易、成本更低。

2、人民币升值有利于转换经济结构，增强产品竞争力。中国出口商品大多是劳动密集型产品，而西方国家出口的是知识技术密集型产品，这在无形中使我国在对外贸易中处于弱势地位，承受不平等的待遇（巴曙松，周茂清，2005；王志浩，2006）。由于“马太效应”及循环累积效应的作用，会给我国带来不利的影响。人民币的升值，外国资产变相贬值，进口价格下跌，从外国大量进口商品的公司特别是原材料进口依赖型厂商的生产成本会减少，这还将增加对国外先进技术和设备的需求，从而加快中国企业进行产品结构调整，实现产业结构升级（参见图1），反过来又增加了出口产品技术含量，提高了产品的附加值，最终增强中国产品在国际市场上的竞争力，有利于中国企业走向国际（瑞银集团安德森、马俊，2005）。

3、人民币升值有利于扩大利用外资的深度和广度。中国加入世贸组织，外国投资者来华投资的门槛降低了，外资在国内的竞争更加自由。人民币升值，以人民币计价的进口商品价格下降，在华外商投资企业盈利增加，为外国投资者直接投资创造了有利环境（梁红，龚方雄，2004）。2005年中国实际利用外资724.06亿美元，比上年同期增长19.42%。

①

在今后的一段时间内外国投资者和外企从业人员将继续增加，从而扩大中国的投资需4、人民币升值有利于减轻偿债负担。截止2005年末，我国外债余额为2810.45亿美

求，增加就业，进而刺激消费需求。

元，人民币每贬值1%，就会增加17亿美元的外债。②反之，人民币每上升一个百分点，就会给我国带来几十亿美元的外汇盈余（巴曙松、刘煜辉，2005）。加之我国中长期负债高达百分之八十以上，目前又已进入偿债高峰期，人民币适度升值对于缓解当前的偿债压力具有十分积极的意义。

5、人民币升值有利于加快人民币自由兑换的进程。目前我国人民币汇率管理制度实行的是在经常项目下有管理的可兑换，资本项目还未开放，这样做主要是为了避免国际市场上的汇率风险（张志超，2001，2002，2005）。人民币汇率在今后若干年内缓慢升值，也将为汇率改革创造良好的外部环境，从而缩短资本项目开放的时间表（余永定，

①②

数据来源：http://www.stats.gov.cn 数据来源：http://www.safe.gov.cn

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潘英丽，2005）。人民币目前已经成为周边地区的硬通货，在放开资本项目管制，成为可自由兑换的货币后，预期人民币将有望成为地区性强势货币。

（二）人民币汇率升值的负面效应

汇率是一把“双刃剑”，其变动所带来的影响往往是双方面的，对一方有利的同时，往往会对另一方不利。①人民币汇率升值，也会带来一些负面影响:

1、人民币升值将对我国外贸出口增长产生严重负面影响。人民币升值将提高我国出口商品的外币价格，直接削弱我国出口的价格竞争优势，影响我国在美元贬值期间转移效应和比较优势的发挥，加大我国开拓国际市场的难度。

2、人民币升值不利于吸引外资和加工贸易产业升级。人民币升值将可能使国内投资环境恶化，新增的海外投资则会减少，因为这种投资变得相对昂贵。在华外企的经营目前已逐步进入成熟发展期，外资利润汇出的要求也在逐年增大，人民币升值将提高利润的外汇收益，可能加大资本外流规模，对国际收支平衡产生压力（易宪容，2005，2006）。这都将影响外商投资企业的投资和利润，以及再投资的规模与产业本土化的进程，不利于我国加工贸易的持续发展和产业升级。

3、人民币升值会使国内企业的风险加大。中国一直实行人民币钉住美元的汇率制度，如果人民币升值则会加大企业的外汇风险的管理成本（樊纲，姚枝仲，2005）。从生产、销售角度来讲，汇率的变动将引起进口材料、外销商品相对价格的变动，从而必然影响企业的市场竞争力（关志雄，2003，2005）。从财务角度来看，主要是指对受险资产和负债进行调整，改变风险净头寸的强度和币种，从而实现对外汇风险的管理。②如果现在人民币升值使其对美元这种硬通货的汇率发生变动，那么将会给许多进出口企业带来额外的负担，势必增大外汇风险的管理成本。③

4、人民币升值不利于缓解国内就业压力。当中国需要增加就业时，人民币升值将会在某个阶段影响经济增长的进程并将逐步抵销由于货币升值所引起的进口增长。一旦中国经济增长由于人民币升值而受挫，而且经济增长大大低于经济增长潜力的话，中国经济终将会出现通货紧缩的压力。目前很多新增就业机会是由本国出口企业和外资企业提供的（金润圭，2006）。人民币升值对出口行业和外商直接投资的影响，最终将体现在

①

国际上几位著名经济学家，如蒙代尔、麦金农、张五常等。他们认为人民币汇率升值，会带来负面影响，比如，人民币升值并不能解决中国的贸易顺差问题，而是将导致中国外贸出口和外商直接投资下降，恶化就业形势，压低农产品价格，损害农民利益，造成通货紧缩，进而激化国有银行的不良贷款问题。人民币升值还将助长新的升值预期，刺激国际投机资本的大量流入。 ②

徐伟：《人民币升值预期与均衡汇率的实证研究》，来源：中国经济时报，转引自：http://www.zgjrw.com/News/200588/Finance/532589155400.html ③

［日］关志雄著，郎平、傅克华译：《亚洲货币一体化研究》，北京，中国财政经济出版社，2003年版，p24-45 4