金融衍生品的风险管理

组合中各项资产收益率之间的相关性及资产收益率的非线性关系的处理的不同。一般来讲，局部估值方法对相关性的处理能力较好，而全面估值方法可更好地处理非线性关系。 4.2.1一正态方法

N下式表示一个投资组合在下一个时段的收益率，即：Rp,t?1??Wi,tRi,t?1

i?1其中，wi为按时间调整的各项资产的比重。按时间调整反映了投资组合的动态性质。—正态方法，假定所有的资产收益率Ri,t?1都是服从正态分布的，因为投资组合的收益率Rp,t?1是正态分布的变量的线性组合，所以它也是正态分布的。投资组合的方差可以写作: V(Rp,t?1)???pw??x?x。 4.2.2历史数据模拟法

历史数据模拟法是全面估值的一种简捷的可行方法。它以现时权重和由历史资产收益率构成的时间序列计算一个虚构的投资组合。即:

Rp,t??wi,tRi,t

i?1N全面估值要求有一整套价格，如收益率曲线等，而不仅仅是收益率，第t个时段价格可以利用现时价格水平与历史价格变动来求得:

R*j,t?Pj,u??Pj,t

新的投资组合价值Pi*,t可以通过整套的虚构价格计算出。其中也可以考虑非线性关系。这样就可以得到相对于时段t的虚构收益率:

Pp,t?p*p,t?Pp,0Pp,0

进而，可以根据整套虚构的收益率的分布计算出相应的值。 4.2.3强度检验法

强度检验法又称情景分析法，它监测主要变量的变化对投资组合价值的影响。

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这种方法的第一步是主观地设定各主要变量的一定变化所构成的情景，然后计算投资组合在这个假定的情景下的新价值，从而得出一个收益率。重复这样的步骤，我们就可以获得投资组合的一系列收益率。根据判断给定各个情景发生的概率，就得到了一个投资组合收益率的概率分布，据此，就可以计算出值。 4.2.4结构型蒙特卡洛模拟法( )

蒙特卡洛模拟法实质上是描述法和变量法的结合。它的基本思想来源于描述法，但在假定情形下不是采取专家预测或历史上直接选取一段数据的方法，而是通过计算所预期变量在历史上的均值、方差、相关系数等统计特征值，并根据这些特征运用随机数发生器产生符合这些特征的数据，构成所假设的情形，而后再分析在各种情形下的金融衍生品的价值变动情况及其所受风险。这种方法与历史数据模拟法有相似之处，其区别在于虚构价格变化来源于一个随机过程，而不是从历史数据得出。

蒙特卡洛模拟法是目前计算价值风险的最全面有效和最常用的方法。它可以涵盖很多风险，如非线性价格风险、波动性风险，甚至模型风险等。它灵活地考虑了波动的时间变化、厚尾以及极端情形等因素。模拟产生整个概率密度函数，而不仅仅是一个分位数，而且还能用于检查，例如，预期损失超过了一个特定的值。

蒙特卡罗模拟也能结合时间的变化，即考虑到投资组合的结构变化。包括期权的时间衰减；特定现金流的固定、浮动或合约的日结算；预期交易的效果，或套期保值策略。当时间变长时，这些影响尤其重要，如信贷风险的衡量。

五、国外防范金融风险的做法

由于英、美、日三国金融衍生品日均交易量之和占全球日均交易总量的六成左右。因而深入了解美国、英国、日本这三种典型的监管模式，为我国金融衍生品风险防范，提供非常有意义的参考和借鉴。 5.1美国对金融衍生品市场的监管

政府对金融衍生品市场的监管。美国政府对衍生市场实行的是多头监管的模式。对期货市场的监管由联邦商品期货交易委员会负责；对证券市场的监管由联邦证券委员会负责；对商业银行从事的衍生品交易活动则按这些银行市场准人的审批权限，分别由联邦储备委员会和货币监理署负责监督。美国的期货市场由联邦商品期货管理委员进行监管，该委员会作为经参议院批准的政府主管部门，保

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持着对全国期货行业的独立监管权，有相当大的独立性和权威性。美国证券委员会按照法律规定，对于金融期货和选择权的潜在市场，证券交易委员会负责管理有价证券的选择权、外汇(在国内的交易所上市)和股票指数(或股票集团)的选择权交易。

全国期货业协会()对金融衍生品市场的陈管。全国期货业协会(一一 )是美国一个行业性自律组织，是在1974年《商品期货交易委员会法》授权下成立的，该协会主要是管理所有期货经纪业者的登记、会员纠纷的仲裁、会员财务状况的稽核、期货推广教育以及与期货经纪业务相关的事项，主要是对期货交易人员的监管。

交易所对金融衍生品交易的监管。交易所本身是一个自律组织，制定并实施其交易规则和规章制度。美国的交易所对衍生业务的自我监管主要从以下几个方面来进行：①检查会员资格，监督会员的业务活动是否依照法规、条例进行，监督不同类型的会员是否交易超出其规定的范围；②判定交易所的规章和业务惯例及实施细则，监督和管理交易所内衍生交易的行为准则；③检查经济行会员的资本充足率，监督经济行会员有无多收客户佣金而代理超出其资金限额能力的交易。 5.2英国对金融衍生品市场的监管

目前，英国金融服务局（）是金融市场的唯一监管当局，集银行和证券期货业的监管责任于一身，对金融市场实施单一监管。英国对衍生品市场的监管，基本上是沿袭了美国由政府监管、行业自律、交易所自我管理的“从上而下，分层次”的三级管理制度。但是与美国不同，美国更加强调政府干预衍生品市场并通过立法来加强管理，而英国主要以行业自律组织和交易所、清算所以及衍生品活动参加者的自我监管为主。

金融服务局对金融衍生品市场的监管。英国金融服务局对金融衍生品交易的监管主要是:①强化市场准人监管，制定严格的参与衍生品交易的主体资质条件；②健全风险管理制度；③要求商业银行或其他金融集团加强内控，规范运作；④加强衍生品交易的信息披露力度；⑤妥善处理市场退出；⑥加强各国衍生市场监管部门的合作。

行业自律——证券及期货管理组织。目前英国的自律组织有投资管理监管组织（）、证券期货局（）和私人投资局（），自律组织的工作主要是审核公司是否具备从事投资业务对公司进行谨慎监督，包括其财务充足性；监管公司和投资者的交易；处理投资者对公司的长诉、解决纠纷；处理违规者。

企业内部风险控制。企业的内部风险控制是英国的监管体系中的主要组成部分，也是整个衍生品市场监管的核心内容，保护着市场公开、公平、公正性竞争原则。其基本职能有:①审核批准进行金融衍生品交易的会员资格；②监督管理

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各种金融衍生品的合约；③监督交易法律法规的遵守及执行情况；④仲裁调节交易中出现的纠纷；⑤处理交易会员中的各种违法活动。 5.3日本对金融衍生品市场的监管

日本对衍生市场的监管体系承袭了欧美模式，实行“三级管理”但每一级监管的作用大小、作用形式上又有自己的特点。日本对金融衍生品市场实施的是行政金融，是政府干预式的监管模式的典范。与金融管制不同，行政金融是大藏省基于法律赋予的权力，对金融机构进行非宏观领域的强制性干预。

政府对金融衍生品市场的监管。从政府监管来看，日本的监管体系不同于美国由全国统一的衍生品市场机构监管，而是按不同的衍生品分别由不同的政府机构监管。这种管理体制实质上也是多头监管。日本传统的金融监管制度中，大藏省拥有至高无上的权力，集金融计划立案与监督检查职能于一身。为了解决权力过度集中的弊端，日本政府将大藏省的金融监督检查职能独立出来，组建专门的金融监管机构，完善金融监管制度。1998年日本设立了金融监督厅，这标志着日本金融体制改革迈出了新的一步。金融监管厅强化对市场的金融检查，重视会计监督的公益性。

行业自我管理。日本期货业的自律组织是全国商品交易所联合会和日本商品交易员协会。全国商品交易所联合会的主要业务是:①研究商品期货交易制度；②调查和宣传商品期货交易；③出版发行商品交易所年度报告、联合会报告及其他刊物；④通过商品交易所对商品经纪人进行指导、监督。日本商品交易员协会的主要职责是:①指导、劝告协会会员开展委托业务时遵守法令；②解决委托人对协会会员受托业务所提出的问题；③向委托人提供信息；④协助主管大臣的工作。

交易所的自我监管。交易所的自我管理是风险“内控”的中心环节,与大多数国家的交易所管理一样,日本交易所要求能够在日常的交易管理中控制衍生品的交易风险。主要通过这些方式：①交易信息的披露；②对客户的了解；③簿记制度；④实时监督制度⑤资格和品行要求。

六、我国金融衍生品发展所面临的现实问题

（一）市场规范化建设不足

我国金融产品在当今社会中起步较晚，金融衍生产品在社会中的全面发展，不仅没能够全面做到规范起步，而且在其内部所实施的监督管理，仍然是处于一种混乱不清的状态。首先表现在衍生品的监管主体分散。金融衍生品的监管应该是由政府、行业协会和交易所三者共同建立的三级监管系统。但在我国，央行、

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