企业价值增长评价框架研究

根据MM理论，无税情况下，企业价值与资本结构无关。有税情况下，不考虑破产成本时，负债越高越有助于公司价值的提升。但实际上由于负债越高风险越大，会影响股权投资者的要求的报酬率，导致加权平均资本成本变化。在考虑破产成本以及其他条件时，企业价值与资本结构的关系就更为复杂。但一般情况下企业不会随意改变资本结构，因此在预测企业未来价值时，资本结构一般被看作保持不变。

股权过于分散，会引起股东“搭便车”行为出现，不利于企业价值增长，而股权过度集中，可能产生大股东侵占小股东利益的现象，因此适度股权结构有助于公司价值增长。

股利政策的制定基于企业对历史利润的分配，在某种程度上可直接反映企业的盈利能力和现金流量，也决定企业留存多少收益用于再投资，影响企业负债结构和市场对企业前景的预期，进而影响企业价值。

2）财务因素对企业价值增长的影响

企业价值是未来现金流量的现值，虽然是基于未来的价值观，但企业是持续经营的实体，因此企业过去的历史数据，

仍然是判断企业价值增长的依据。影响企业价值增长的财务因素可以从企业的历史财务资料入手，从盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力等几方面来分析。

①反映企业盈利能力的指标。包括销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、每股盈余等。

②反映企业营运能力的指标。包括应收账款周转率、存货周转率等。

③反映企业偿债能力的指标。包括资产负债率、流动比率和速动比率等。

④反映企业成长能力的指标。包括主营收入增长率、总资产增长率等。

通过以上指标，可以判断企业的发展状况，是预测企业价值的依据，也是企业财务分析的手段。

3）其他因素对企业价值增长的影响

人力资本是企业最重要的资本之一，当今社会的竞争不

仅仅是市场的竞争还是人才的竞争，人力资本能使企业在激烈的市场竞争中保持领先地位，不断为企业创造价值。由委托代理理论可知，要实现企业的理财目标，就要最大程度上降低委托代理成本，而监督和激励机制必不可少，因此对管理者的激励是非常重要的手段，合理的激励可以间接促使企业价值增长。

2 企业价值增长评价框架的基本内容

企业价值增长主要受以上因素的影响，因此在评价企业价值增长指标的选取中需充分考虑这些因素，确立评价指标是建立企业价值增长评价框架的关键。

2.1 企业价值增长评价指标

市场增加值（Market Value Added， MVA），也称为市场附加价值，是20世纪90年代，美国斯腾斯特公司的两位财务分析师约尔·斯腾恩（Joel Stern）和本耐特·斯图尔特（Bennett Stewart ）提出的。

市场增加值是指企业的总市场价值与企业投入总资本的差额，反映市场对企业整体价值的评价。计算公式是：

MVA=企业市场价值（MV）-投入总资本（BV）

其中：企业市场价值=负债的市场价值+所有者权益的市场价值，投入总资本=负债的帐面价值+所有者权益的帐面价值。

市场增加值通过对两者之差的大小和变化趋势的衡量，即可得到该企业股东财富最大化目标实现程度的直观判断。它克服了传统指标的缺陷，综合考虑了投入资本的成本或数量，能比较准确地反映企业为股东创造的价值，是对股东财富最大化目标最直观的量化指标，因此是评价企业价值增长的最适合的指标之一。

2.2 企业价值增长评价框架

企业价值增长评价框架是按照一定步骤实现其评价的目的的。首先，根据企业的基本概况和企业的业务及产品了解企业的整体情况；其次，对企业有了整体把握后，划分企业所处行业，通过分析企业所处行业的现状以及分析企业的发展前景了解企业所处行业的状况，如果企业是跨行业经营，那么要充分考虑每个行业的状况；又次，利用企业的历史财务数据对企业进行横向、纵向和比率的历史绩效分析；