金融危机下中小企业融资问题研究

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一、导 论

根据《中国统计年鉴2007》的数据，在全部工业企业中，中小企业数占 99.1% ，中小企业总产值占64.18% ，中小企业的就业人数占76.16%。可见，中国中小企业的健康发展，对于构建和谐社会、增加社会就业、推进技术创新、提高综合国力，具有巨大影响和作用。中小企业在成长过程中所蕴含的创新文化，为中华民族的振兴与进步提供了难能可贵的精神财富和不竭动力。

中小企业发展是我国“一五” 发展规划期间经济的重要组成部分，在国民经济中的地位举足轻重。国家发改委中小企业局日前发布统计结果显示，2008年相当部分中小企业面临资金链断裂等困难，全国约1/10的规模以上中小企业在2008年上半年工业增加值增长率接近30%，较上年同比减少15%。据初步统计，仅全国2008年上半年6.7万家规模以上的中小企业倒闭，作为劳动密集型产业代表的纺织行业中小企业倒闭超过1万多家，有2/3的纺织企业面临重整。据银监会统计，2008年第一季度各大商业银行贷款额超过2.2万亿元，其中只有约3000亿元贷款落实到中小企业，占了全部商业贷款的15%，比2007年同期减少300亿元，中小企业面临的融资困境前所未有。2009年中小企业面临的融资瓶颈尤为突出。因此，特别关注和努力解决中小企业融资难的问题，在当前全球金融危机，国家进行宏观调控的背景下，成为一个焦点问题。

陈晓红著的《中小企业融资》是国内最早研究中小企业融资问题的专著之一。《中小企业融资》一书对国内外中小企业融资作了系统的比较，从直接融资和间接融资两个方面，论及了不少中小企业可借鉴采用的融资方式。

曹凤岐在《建立和建全中小企业信用担保体系》中认为建立和建全中小企业信用担保体系应充分发挥政府的担保体系建立过程中的作用，建立担保机构风险补偿机制，并建立完善中小企业资信评级制度 。

现代经济对企业融资结构的研究，始于莫迪利亚尼和米勒提出的MM定理。该定理要解决的是企业的市场价值与融资结构的关系问题，基本出发点是，在某些给定的条件下，存在着一个使企业价值最大化的最优融资结构。其后有许多经济学家对MM理论进行了修正，但并未放弃企业实现最优融资结构的均衡方法。20世纪80年代以来，非对称信息理论在企业融资结构的研究中得到广泛应用，其中影响最大的理论是“融资顺序理论”。该理论认为各种融资方式的信息约束条件和向投资者传递的信号是不同的，由此产生的融资成本及其对企业市场价值的影响也存在差异，企业的融资决策是根据成本最小化的原则依次选择不同的融资方式，即首先选择无交易成本的内源融资:其次选择交易成本较低的债务融资:对于信息约束条件最严，并可能导致企业价值被低估的股权融资则被企业排在末位。

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本文试结合在金融危机背景下对我国中小企业发展的实际情况，及我国中小企业融资困境与出路展开讨论，以期为我国中小企业融资模式的构建提出一些浅显的建议。

二、中小企业融资的现状

1、中小企业概述

中小企业的界定通常分为定量界定和定性界定两种方法。定量界定涉及的指标主要有以下三类，即雇用人数﹑资本规模和年均经营额。在欧美各国，对中小企业的界定通常是定量分析和定性分析相结合，在这些国家的定性分析一般包括中小企业的三个核心特点：一是企业的独立所有；二是企业的自主经营；三是企业只有较小的市场份额，不具有垄断的嫌疑。

我国的中小企业是指职工人数、销售额、资产总额三项指标在规定标准之下的企业。不同的行业对中小企业的认定制定了不同的认定标准。根据《中华人民共和国中小企业促进法》和《关于印发中小企业标准暂行规定的通知》的规定：中小型工业企业须符合以下条件：职工人数2000 人以下，或销售额30000 万元以下，或资产总额为40000 万元以下。而对零售业规定的销售额标准则是15000万元以下。明确中小企业的界定方法，有助于进一步理解中小企业融资困难的一般原因。

2、中小企业融资的现状

现在我国的中小企业正处于一个规模扩张时期，仅靠初创时的原始积累、民间借贷以及集资入股等方式的资本投入时无法满足其需求的，必须拓展融资渠道，依靠直接、间接的融资方式开解决。然而中小企业在资金融通方面受到了较大的限制，从有效需求来看，占全国企业99%以上的中小企业占有的贷款资源还未超过20%，其他融资方式几乎与中小企业无缘。这种量上的极不对称，造成了融资结构与潜在经济增长结构的不对称性，最终将限制我国的长期经济增长速度和质量。 （1）中小企业融资渠道过窄，获得信贷支持少

根据多方初步统计，我国有65.7%的企业融资主要依靠各类金融机构贷款，企业的权益性融资占33.33%，其他来源占16.4%，债券类融资最少，仅占1.8%。

由于交易和监控成本高等原因，银行不愿对中小企业放贷。同是，中小企业因资信等级低、缺乏抵押资产、融资成本高等原因，难以得到银行资金的支持。 （2）中小企业自有资金缺乏

我国非公有制企业从无到有、从小到大、从弱到强，企业发展主要依靠自身积累、内源融资，从而极大的制约了快速发展和做大做强。据国际金融公司研究资料显示，业主资本和内部留存收益分别占我国中小企业资金来源的30%和26%，公司债券和外部股

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权融资不足1%。这就造就了中小企业可筹集的资金数量有限，不利于企业长期发展。 （3）中小企业通过担保公司融资，成本较高

融资对象为成长期和成熟期的企业，融资期限由1-2年，且能够在抵押的基础上，通过借款人提供无限责任保证等给予部分信用融资，但一些中小企业反映，目前评估机构对抵押物价值评估普遍存在低估现象，一般只评到70%，要求企业支付保费，且按月还本。企业融资成本较高，还贷压力大，资金使用效率低。 （4）中小企业之间互相担保，申请贷款

一旦一家公司因经营不善而蒙受损失，则会引发一系列的连锁反应。若短期内急需资金，中小企业之间就会互相拆借火通过内部融资的防治解决。 （5）中小企业缺少在资本市场直接融资的途径

在我国股票市场上，对于新股的发行一直实行严格的计划管理、总量控制的办法。为筹得更多资金，各地、各部委都竞相推荐大公司上市，中小企业进入证券市场融资非常困难。从企业债券市场看，我国企业债券的发行受到政府的严格控制，国家每年根据宏观调控的经济情况，确定当年企业债券的发行规模。由中国人民银行负责批准债券发行的期限、品种和利率：中国证监会审查债券是否符合上市交易的资格，因此中小企业很难取得发行债券的资格。

3、中小企业融资困难的主要原因

从我国中小企业融资现状的分析可以看出，“融资难” 已经成了制约中国中小企业发展的严重“瓶颈”之一，对于这一问题的根源，近年来国内已经有大量的文献从各种角度进行了探讨，主要有以下几方面的原因： （1）中小企业内在缺陷与竞争劣势

中小企业作为一个整体，在经济发展和社会进步中的作用十分突出。但作为个体，则存在一些内在的“缺陷”，比如信息不透明、财务不健全、发展不稳定等。由于这些“缺陷” 金融部门对其贷款会更谨慎，主要表现为贷前花费大量的人力、物力去调查企业的真实情况，防范风险，贷后也要加倍监督。这使得银行拉长信贷流程和增加审贷环节，影响了放贷的及时性。同时，也增加了融资的成本。更重要的是，当银行信息收集和监督成本过高、交易不经济时会选择不贷。 中小企业的竞争力相对较弱，受市场等因素的影响较大。从中小企业的特点来看，大多是中小企业处于产业链的后端，为大中企业提供配套服务，一旦大中企业感到资金紧张后，往往通过自身处于产业链前端的优势将“紧张”转移给中小企业，造成“大中企业感冒，中小企业吃药”状况。所以，中小企业在激烈的市场竞争中，往往处于劣势。 （2）货币政策紧缩效应与非公企业政策虚位

2007年第四季度开始的从紧的货币政策，伴随着国家“管住土地、受尽信贷”宏观

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调控政策的实施，中小企业资金陡感紧张。受金融调控的影响，货币供应量与贷款增速明显下降。中央银行为缓解经济中投资过热及通货膨胀的压力，多次提高法定准备金率，在一定程度上影响了金融机构的信贷扩张力，使银行超额准备额减少，可贷资金下降，企业获得的资金随之削减，从而间接调控货币供应量。在实施国家货币紧缩政策的过程中，中小企业受到的冲击比大企业大得多。

货币供应量总量紧缩，增速放缓，是造成中小企业融资困难的另一个原因，但货币供应结构失衡更使中小企业融资环境愈加恶化。尽管货币政策表述仍然是“稳健”，实际效果却是“偏紧”人民币信贷增幅偏低，主要是由于央行与银监会共同执行的严格控制商业银行信贷的做法。所以在贷款总规模快速下降的同时，贷款结构也出现恶化。

从中小企业的特点看大多数是非公企业，而对非公企业，从政府宏观政策上讲，往往是“口头支持，实际支持少”。其具体主要体现在以下几方面：第一，对中小企业的认识不够。第二，对中小企业的支持力度不够。第三，国家对商业银行的管理、考核中，没有专门为中小企业服务和规范，没有把中小企业客户按大、小区别开来，而是把大、小企业笼统对待。

（3）股票及债券市场的门槛高

对于中小企业,通过发行股票和债券来融资也是行不通的。我国《公司法》规定：股份有限公司注册资本不得少于人民币500 万元，上市公司股东总额不少于人民币3 000 万元，公开发行的股份达到公司股份总数的25%以上，公开发行股份的比例为10%以上等等，这些硬性条件直接取消了中小企业的资格，扼杀了中小企业试图通过资本市场进行融资的想法。我国《公司法》还规定了有限责任公司发行债券其净资产不得少于6 000 万元，股份有限公司净资产不得少于3 000 万元，并且需要有实力雄厚的企业作担保，不允许企业私募发行，这一系列条件也限制了中小企业通过发行债券融资的空间。 （4）社会信用制度不健全

我国不止是中小企业的信用问题,就连中国公民的信用问题也才刚刚起步。中小企业的信用问题一方面来自企业群体信用的短缺，另一方面国家缺少信用体系的硬性监督及法律法规。虽然少数城市已经走在了全国前列，有了相应的信用监督和评估体系，如北京、深圳等地已将企业贷款及担保情况实行联网查询。但这些系统较国外完善的社会信用体系还存在很大的缺陷，区域性、专项信息渠道单一、覆盖面窄等因素抑制了我国信用体系的建立。因此,信用体系的成熟还需要一段漫长的过程。

三、金融危机下中小企业融资雪上加霜

1、金融危机概述

金融危机又称金融风暴，是指一个国家或几个国家与地区的全部或大部分金融指标

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