风险投资在科技创新中的作用和定位

表5 2005年投资项目金额的阶段分布

45@@50% %5%0%种子期成长期扩张期成熟期上市筹备期其它阶段34)$"%8%4%2%9%9%5%0(!%本土外资总体

表6 2003～2005年投资项目投资强度的阶段分布

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050007726033391,0539664771,2841,1361,0851,6001,0228892,2163,79220033,15220042005种子期成长期扩张期成熟期其它阶段

表4~6是风险投资项目阶段分布的分析，其从项目数，项目金额以及项目投资强度的角度考察项目在种子期、成长期、扩张期、成熟期和其它阶段上的分布，同时提供了纵向时间对比，以及横向的本土和外资对比，从表中可以看出风险投资机构无论是在时间还是企业类型上其偏好都比较接近，可以看见处于种子期的项目无论在资金数量还是项目数上所占的比例都较低，并且投资于种子期的项目在2003~2005所占比例亦有逐渐下降的趋势。即使以利润最大化为目标的民营和外资均不能填补种子期项目融资缺口。处于种子期的项目多为一些创新性较强的技术性企业或项目，风投资金减少对该类型资金支持力度，是不利于技术进步的。

投资持有期限情况

对2005年132家风险投资机构样本调查，在考虑投资机构平均持有项目的期限情况，表7结果显示1~3年是投资机构较普遍认可的投资持有期，而我国实际风投业中则以3～5年最为普遍。这也是造成风投企业短视及过于注重短期效益的一个主要原因了。

表中数据来源于《2006中国风险投资年鉴》

表7 2005年风险投资投资项目持有期限

8070605040302010040u57`PC330 %机构数比例1132%1年内1～3年3～5年5年以上8%0%

风险投资家对项目筛选时考虑的因素、风险投资家对投资阶段的偏好等主观因素考察则进一步揭示了风险投资的偏好行为。

项目筛选考虑的因素

风险资本投资偏好还表现在项目筛选上，对137家风险投资机构样本调查，风险投资机构在筛选投资项目时考虑的因素，调查在产品市场前景、技术因素、管理团队、盈利模式、企业财务状况、投资金额，竞争环境、投资地点和企业治理结构等因素中选择三项最重要的影响因素。结果显示产品市场前景(85%)、管理团队(84%)以及盈利模式(58%)是主要考虑的因素

表8 2005风险投资项目筛选的前三项因素

100?`@ %0%产品市场前景管理团队盈利模式53?y????sX%本土外资总体

投资组合各阶段偏好分布

表8显示的是风险投资者在挑选项目时对投资项目阶段的偏好行为，通过与前面比较，可以看出其基本与客观统计的数据在阶段上分布是相似的，现实状况是由风险投资者内在偏好性造成的。对于处于种子期的项目或企业，风险投资者基本上是风险回避；但同时看到时间纵向上考察数据，实际情况与主观偏好并不完全一致，可见实际上还存在别的影响因素，险投资者主观偏好只是其中的一个重要因素之一。

表中数据来源于《2006中国风险投资年鉴》

表9 风险投资者对投资项目阶段偏好比较

100??p`P@0 %0%种子期成长期扩张期成熟期上市筹备期及其它87saSvfQR5#'t 0320042005313%

通过以上的数据可以看出，风险资本在投资时，其实只对一些特定类型的技术项目或企业感兴趣，这种行为是风险资本内生因素所决定的，即风险资本的逐利性。风险资本对利润的追求使得风险资本在传统投资领域中找不到合适的企业，而对于高新技术项目而言，项目不确定性因素很多，风险大，根据市场规则，风险和利益是匹配，因此相应的回报也大，风险资本关注高新技术项目是必然的。同时我们也因看到，若企业或项目无法满足风险投资者对利润的要求，则即使项目的技术性很好，但最后项目仍是为风险投资者所不看好的。

四、风险资本在科技创新中的作用

在看待风险资本在科技项目中的作用时，应客观和辨证的来讨论这个问题，在看到风险资本具有正面的作用时，亦要看到其不足的方面。

风险资本在科技项目中的正面和好的方面可以归纳为：

1、对于科技型企业，特别是中小型高新技术企业而言风险资本是一种新型筹措资金

渠道，风险资本能极大的解决这些企业融资难的问题。风险资本作为国有资金、银行资本的补充，在中小型企业融资有着不可替代的作用，在科技型企业科技创新活动中功不可没。

2、风险资本的介入有利于促进科技产业化，是科研成果转化和高技术产业化的“孵化器”。一般来讲,科研成果转化分为实验室、产品化和产业化三个阶段，据国外的经验表明，三阶段的资金比大致为1:10:100，而目前我国科技投入的第一、二阶段的比例大致为1:2，而三阶段缺乏资金供给渠道，风险资本正好可以填补第二、三阶段投入上的不足，风险资本对技术实用化起着重要的推动作用，是技术产业化效率较高的一类投资方式。

3、，有利于培养科技型企业家，风险投资为具有创业精神的技术人才提供了尝试的机遇，其在管理等方面亦给创业者予以扶持，风险投资有利于复合型人才的发展，是培养科技型企业家的有效方法。

其不足的方面主要是：

1、风险资本只对产业化明确，技术比较成熟，市场清晰的产品感兴趣，对于一些不成熟、无法带来收益的技术则较少投资，其资本特性决定了投资具有明显的功利性

2、风险投资作为商业行为，较少考虑长期利益，其科技的认可存在一定的短视现象，对于高新技术存在跟风和扎堆现象，风险资本在社会技术发展方向上只是随波逐流，对于整个社会的技术进步的推动不是决定型力量，作用是有限的。

3、风险投资的运行方式、设计的体制从根本上决定了其不是公益性的资本，对于技术

表中数据来源于《2006中国风险投资年鉴》

创新的推动，其能力有限。

五、风险资本在科技创新中的定位

认清风险资本对科技型企业、高新技术的作用是为了更好的理顺我国国有型风险投资企业的投资理念。我国国有风险资本设立的初衷就是为科技型中小型企业服务，是为了促进科技项目的产业化，但经过这些年的发展，我国国有型风投企业运营的并不是很理想，这里面有很多因素，但自身的定位也是一需要考虑的因素，因为对自身定位认识的模糊，导致项目选择上走过弯路。现在看来，风险投资的运行方式、设计的体制从根本上决定了其不能是公益性的资本，风险资本必须走市场化路线、必须允许其追逐利润。

因为风险投资介入的领域面临很多不确定因素，投资过程中潜伏着各种各样的风险，投资失败率高，这就要求风险投资走市场化路线，只有按照市场机制才能理顺风险投资过程中的各种关系，才能保证资本合理、灵活及高效的配置，才能保证风险投资家积极、主动的面对风投中的各种问题。同时风险资本本质是对高额利润的追逐，风险资本的形式、特点都是服务和适应于这个本质的，若否定风险资本追逐利润的本性，则风险投资将丧失其动力。历年的实际状况也说明这一点，风险投资不考虑利润，则企业发展就会比较困难，有时甚至生存也成问题。

风险投资的市场化和逐利行为要求风险投资公司应是投资主体、风险主体和利益主体，是不依附于任何一个政府部门的独立的金融企业，此导致了风险投资的定位是区别于政府财政扶植资金的，风险资本的这种定位决定了其在科技创新中作用是不同于政府财政扶植资金的。

风险资本对科技的促进来源于追逐利润最大化过程的副产物，科技进步不是风险资本追求的目的。若要求风险投资和政府财政扶植资金一样注重于科技创新只会导致风险资本的错位，此不仅不利于社会科技发展，同时也导致社会资源的浪费。不过从另一方面看，风险资本的逐利行为与促进科技创新并不完全抵触，风险资本在做好自身工作同时，其本身市场化过程就能自发去促进一些行业的技术创新。因此我们认为风险投资在科技创新中的作用是积极的，对高新技术产业化具有一定的推动性，但同时受风险资本自身特点决定其作用是有限的，且该作用只是风险资本商业行为的一伴生物。由此我们还认为风险投资在科技创新中的定位只应是对其它方式的一种有力的补充，而决不能做主角。

表中数据来源于《2006中国风险投资年鉴》