资产评估学教程人大出版社第5版习题答案

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= 2.1875-0.143=2.044亿元

因此看涨期权合约的价值C=3.5-2.044=1.456亿元,由前可知, 公司的权益价值=公司看涨期权合约的价值=1.456亿元

在得出公司看涨期权合约的价值后我们用买卖权平价关系公式计算公司看跌期权价值。

代入买卖权平价关系公式S+p-c=Xe?r(T?t)即 S+p=c+Xe?r(T?t)此时标的资产是公司本身。 公式中：T为期权有效期，此时是1年；t为有效期内已经过去的时间,此时为0；X为公司看涨期权的执行价格，即公司发行的债券的面值3亿元；S为公司目前的价值4亿元；?为无风险利率7%。 求出公司看跌期权价值p=c+Xe?r(T?t)-S

=1.456+3?e?0.07?1-4

=1.456+3?0.9324-4 =0.2532亿元

公司负债的价值=公司价值-公司看涨期权价值

=4-1.456 =2.544亿元

或者公司负债的价值=无违约债券价值-公司看跌期权价值

=3?e?0.07?1-0.2532

=3?0.9324-0.2532 =2.544亿元

两者的结果是一样的,由此也验证了买卖权平价关系的存在。 6、

期权的有效期限为一年。假设到期日时公司价值是1亿元，则策略1放弃执行看涨期权；相应的与之等值的策略2的合计额也应该是0，由此我们可以计算出复制的借贷金额本金是0.6676亿元，而期权的有效期限为一年，借贷金额年利率为7%。具体计算见表9-4。 表9-4

初始交易 到期日盈利 若公司价值是8亿元 若公司价值是1亿元 1、购进看涨期权 8亿元-3亿元=5放弃看涨期权 亿元 2、 1亿元?5/7=5/7亿元 购进 5/7的公司 -0.6676?(1+7%)=-5/7亿元 5/7 ?8亿元= 40/7亿元 0 借贷0.6676亿元 -0.6676亿元?(1+7%) =-5/7亿元 策略2的合计 5亿元 25文档收集于互联网，如有不妥请联系删除.

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由于采取的是复制资产组合，且绝无套利可能，因此两个策略有相同的成本，得出看涨期权合约的价值C=4?5/7?0.6676?2.1895亿元。 另外一种计算方法从两策略的净收益相同出发。 策略1的净收益=5-C，

策略2的净收益=(8-4) ?5/7-0.6676?7%（利息支出）

= 2.8571-0.0467=2.8104亿元

因此看涨期权合约的价值C=5-2.8104=2.1896亿元(两者的微小差异是由于计算中的四舍五入引起的)。

由前可知,公司的权益价值=公司看涨期权合约的价值=2.1895亿元

在得出公司看涨期权合约的价值后我们用买卖权平价关系公式计算公司看跌期权价值。

代入买卖权平价关系公式S+p-c=Xe?r(T?t) 即 S+p=c+Xe?r(T?t)此时标的资产是公司本身。 公式中：T为期权有效期，此时是1年；t为有效期内已经过去的时间,此时为0；X为公司看涨期权的执行价格，即公司发行的债券的面值3亿元；S为公司目前的价值4亿元；?为无风险利率7%。 求出公司看跌期权价值p=c+Xe?r(T?t)-S

=2.1895+3?e?0.07?1-4

=2.1895+3?0.9324-4 =0.9867亿元

公司负债的价值 = 公司价值-公司看涨期权价值 = 4-2.1895 = 1.8105亿元 或者公司负债的价值 = 无违约债券价值-公司看跌期权价值

=3?e?0.07?1-0.9867

=3?0.9324-0.9867 =1.8105亿元

两者的结果是一样的,由此也验证了买卖权平价关系的存在。 分析前面的计算结果，我们明显地发现当公司选择风险大的项目时，公司的权益价值增加了，从1.456亿元增加到了2.1896亿元；而公司负债的价值从2.544亿元下降到了1.8105亿元，因此债权人更喜欢风险小的第五题中的项目。（即项目成功公司价值变成6.5亿元,如果项目失败公司价值变成2.5亿元的项目） 7、

(1)采用贴现现金流方法，股权资本成本?e为12%，预期增长率g为5%（此处把收入增长率近似看成股权现金流量的增长率）。由于公司发行的是５亿元的零息票债券，因此没有利息支出。

因而股权现金流量CFE= EBIT(1?t)=4?（1-40%）=2.4亿元 代入股权价值评估中的一阶段模型公式计算股权资本价值。

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股权资本价值=

CFE2.4??34.2857亿元 ?e?g12%?5%(2)采用期权定价方法，由于公司的股权资本成本为12%，加权资本成本为10%，公司的债务资本为零（因为发行的是零息票债券）。由计算公司加权资本成本的公式，即公司加权资本成本=公司的股权资本成本E?/（D+E）+公司的债务资本?D/（D+E），而公司的负债为5亿元可以得出公司目前的账面资产价值为30亿元，公司的股权资本的账面价值为25亿元。

运用布莱克－斯科尔斯模型计算，公式如下：

C=SN（ｄ1）-Ee?rt N（ｄ2） ｄ1=[ln(S/E)+(r+1/2?ｄ2=ｄ1-?2t

公式中：公司目前资产的价值S是30亿元；执行价格E即零息票债券的面值，此处为5亿元；无风险利率ｒ是与期权期限相同的国库券利率0.05；距到期日的时间ｔ为零息票债券的剩余期限，公式要求ｔ以年为单位来表示，我们将以年为单位表示成ｔ＝5；公司的价值波动的年标准差为0.125，因而?2即公司的连续收益之方差为0.015625。

利用上述五个参数，我们分三个步骤计算期权的布莱克－斯科尔斯值： 步骤1：计算ｄ1和ｄ2。我们可以将参数值直接代入基本公式来确定这两个值。我们有

ｄ1=[ln(S/E)+(r+1/2?22)t]

?2t

)t]

?2t

0.015625?5

=[ln(30/5)+(0.05+1/2?0.015625) ?5]=(1.7918+0.2891)/0.2795 =7.4449 ｄ2=ｄ1-?2t =7.4449-0.2795 =7.1654

步骤2：计算N(ｄ1)和Ｎ（ｄ2）。值N（ｄ1）和N（ｄ2）可以通过查标准正态分布的概率表得出。

N(ｄ1)= N(7.4449)＝1 N（ｄ2）= N(7.1654)＝1 步骤3：计算C。我们有

C=SN（ｄ1）-Ee?rt N（ｄ2）

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=30?N（ｄ1）-5?e?0.05?5 N（ｄ2） =30?1-5?0.7788?1 =26.106亿元

第十章 资产评估报告

1、

（1）资产评估报告（书）是指注册资产评估师根据资产评估准则的要求，在履行必要评估程序后，对评估对象在评估基准日特定目的下的价值发表的、由其所在评估机构出具的书面专业意见。

（2）是根据有关基本内容和格式撰写的，用来描述评估师和评估机构对其评估项目的评估程序、方法、依据、参数选取和计算过程，通过委托方、资产占有方充分揭示对资产评估行为的结果构成重大影响的事项，说明评估操作符合相关法律法规和行业规范要求。资产评估说明也是资产评估报告书的组成部分，在一定程度上决定评估结果的公允性，保护评估行为相关各方的合法利益。

（3）是反映被评估前后的资产负债明细情况的表格，它是资产评估报告书的组成部分，也是资产评估结果得到认可、评估目的的经济行为实现后作为调整账目的主要依据之一。 2、

(1)b (2)b (3)b (4)a (5)c (6)b (7)d （8）d （9）d （10）d 3、

(1)abde (2)bcd (3)bce (4) abc 4、 （1）

1）整理工作底稿和归集有关资料；2)评估明细表的数字汇总；3)评估初步数据的分析和讨论；4)编写评估报告书；5)资产评估报告书的签发与送交。 （2）

1）根据评估目的，作为资产业务的作价基础。2）作为企业进行会计记录或调整账项的依据。3）作为履行委托协议和支付评估费用的主要依据。4）作为有关当事人因资产评估纠纷向纠纷调处部门申请调处的申诉资料之一。 （3）

1）为被委托评估的资产提供作价意见；2）反映和体现资产评估工作情况及有关方面责任的依据；3）管理部门对评估机构的业务开展情况进行监督和管理的重要依据；4）建立评估档案资料的重要信息来源。 （4）

1）资产评估报告必须以《国有资产评估管理若干问题的规定》以及国家其他有关法律、法规为依据。2）资产评估机构接受委托开展资产评估活动后，要按照资产评估管理工作的要求，向委托方出具涉及该评估项目的资产评估报告书。3）资产评估报告书是由资产评估报告书正文、资产评估说明、资产评估明细表及相关附件构成。4）资产评估活动应充分体现评估机构的独立、客观、公正的原则，资产评估报告书的陈述不得带有任何诱导、恭维和推荐的陈述，评估报告书正文不得出现评估机构的介绍性内容。5）资产评估报告书的数据一般均应采用阿拉伯数字，资产评估报告书应用中文撰写打印。如需出具外文评估报告书，其内容

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